作者：英为财情Investing  李英维

中国新兴电商平台拼多多 (NASDAQ:PDD)周三向美国证监会提交了其2018年的年报20K表格，数据显示，拼多多2018全年营收为人民币131.20亿元(约合19.08亿美元)，相比之下，2017年营收仅为17.4亿元，同比增长653%;与此同时，净亏损总额为102.17亿元(约合14.86亿美元)。

在下沉市场大杀四方的拼多多，却遭华尔街抛弃?

在用户方面，拼多多2018年的GMV为4716亿元，月活跃买家超过2.5亿，用户量已经超过了4亿，达到了4.18亿。相较于，阿里旗下的电商平台用户量为6.3亿，京东用户量为3.05亿元。

从用户量上来讲，拼多多已经超过京东 (NASDAQ:JD)，成为仅次于阿里巴巴 (NYSE:BABA)的第二大电商平台。从零开始到超越行业大佬，2015年9月才成立的拼多多仅用了短短不到四年的时间。公司的APP支持客户通过发起和朋友，家人，邻居等的拼团，以更低的价格，拼团购买商品。

拼多多正在中国以三四线城市为代表的下沉市场攻城略地、大杀四方，不仅把京东甩开几条街，甚至倒逼电商老大哥淘宝开始做出应对，通过收购聚划算、天天特卖等产品，大举战略反击拼多多。

说拼多多是目前中国下沉市场的王者之一，一点都不夸张。然而，华尔街似乎并没有为此感到兴奋。

去年8月在美股上市以来，经历了大涨大跌的拼多多，当前股价为23.94美元，总体累计仅上涨5.98%，大幅弱于美股大盘的涨幅。在周三的财报公布后，公司股价更是下跌2.01%，周四盘前，截至目前已经下跌逾1%，跌势还在继续。

拼多多历史行情列表来自英为财情Investing.com

从目前的股价表现来看，华尔街投资者对于拼多多还是有诸多疑虑的。

为了成为电商老二，拼多多还在“挥霍无度”

全球的初创企业多以亏损为常态，中国互联网公司里更甚。

超过600%的营收增长未能缓解华尔街投资者的担忧，因为拼多多成为电商老二的代价正在变得越来越大。

从亏损额度来看，2018年公司净亏损总额为102.17亿元(约合14.86亿美元)，而2017年同期，公司的运营亏损只有5.957亿元;其中，2018年属于拼多多股东的“净亏损”达到了102亿元左右，但是在2017年的时候股东“净亏损”只有4.987亿元，也就是说，拼多多股东2018年亏了逾百亿。

拼多多巨额亏损的因素之一是其营销费用的大幅增长。

《金融时报》撰文称，拼多多在吸引客户方面的支出可以用“挥霍无度”来形容了。2018年最后一个季度，公司每1美元的销售额就需要花掉1.5美元来获取，在这个季度，仅公司的销售和营销支出就同比增长了800%，达到人民币60亿元(约8.76亿美元)，直接抹去了公司该季度56.5亿元人民币的营收。

去年一整年，仅仅在吸引客户的广告和促销活动方面，拼多多就花费了近20亿美元。

可以说，拼多多的获客是卓有成效的。虽然，公司此前一个季度的月活用户大增超过100%，目前也一直在扩张，然而，华尔街分析师的担忧是，拼多多的产品利润都很低，而且拼多多的受众多属于“价格敏感型”用户，公司到底可以从这一部分用户身上赚到多少钱?后市在补贴结束后，这一部分用户的留存度如何?这些都是市场希望拼多多给出答案的问题。

另一个原因要归结于拼多多的员工扩张。

数据显示，拼多多去年四季度的一般行政支出同比增长超过3000%，至3.216亿元人民币，2018年全年则增长近5000%，至64.6亿元人民币。

拼多多表示，这部分的支出增加是因其员工数量的急剧增加，截至2018年12月31日，拼多多员工总数为3683人，较2017年的1159人增加2524人。

稍早前，根据做空机构Blue Orca Capital的分析，按照平均工资24740元人民币计算，这一部分的员工增加，仅会额外增加约5.22亿元人民币的成本，这是该公司报告的64.6亿元人民币新增成本的很小一部分。

Blue Orca Capital认为拼多多少报了新增员工人数，不过拼多多表示，员工的相关额外赠本推升了行政支出，如基于股票的薪酬等激励机制。

另外，其中，工程师数量超1800人，占据公司半数。有市场人士分析认为，工程师占比过高也会影响到产品的用户体验，综合来讲有利有弊。

与此同时，华尔街分析师同时指出了拼多多在财务记账方面的一个可疑点。

虽然，拼多多的财务副总裁此前表示，公司增长的原因是因其买家群体的不断扩张，以及用户参与度的持续提高。

然而，华尔街分析机构GMT Research分析师Nigel Stevenson认为，拼多多的营收增长也是息票费用核算存在问题的结果。他指出，去年一季度，公司发放给潜在用户的打折优惠券成本相当于营收总额的三分之一，然而公司的操作是，仅在用户兑现消费券时，才会确认为支出。

这位分析师认为，这种方式人为地拉高了拼多多的营收总额，相比较之下，Groupon等美国公司则会把所有的折扣券都登记为支出，而不是等到它们被兑现。