4月4日，勤上股份发布2017年年报。年报显示，其2017年实现营收16.1亿，同比增长90.8%;归属于上市公司股东的净利润为8419.67万元，同比增长119.7%。在财报中勤上股份表示，未来计划通过并购教育产业相关优质资产，以现有的龙文教育和英伦教育为基础，进行产业联动，加强教育业务布局。

2016年4月21日，勤上股份因龙文教育业绩对赌未达预期，造成商誉减值4.2亿元，直接导致其2016年净亏损高达4.27亿元。一年之后，勤上股份扭亏为盈，跨过了逾5亿元的利润“鸿沟”。但2017年据其公告显示，龙文教育依旧未完成业绩承诺，完成率仅约为65%。

主营业务衰败，转型教育“形势所迫”

勤上股份的股价，近一年来一路走低。如图所示，截至4月12日中午，收盘价为5.04元/股。相比于2016年4月22日的股价峰值23.93元/股，勤上股份股价缩水近八成。

蓝鲸教育整理分析勤上股份2015-2017年年报，发现不仅仅是2017年龙文教育依旧未完成业绩对赌。

勤上股份2013-15年并未开设教育业务，故财报中显示的净利润基本是半导体业务利润;2016年龙文教育的财务数据并入表中，但因商誉减值造成大规模亏损，故根据财报数据难以估测其半导体照明业务的经营状况;2017年勤上股份并表的教育业务利润，除龙文教育外还包括英伦教育的利润。因此我们选择结合两部分教育业务的盈利状况，计算其半导体照明业务的盈利。

勤上股份2013-2017年，半导体照明业务的盈利数据大体见下图。

如图所示，勤上股份的半导体照明业务，2013-2017这五年来虽在部分年份上下浮动;但整体盈利趋势大幅下降。尤其是2017年，扣除龙文教育和英伦教育为其带来的净利润之外，其主营业务已出现亏损。

换言之，勤上股份的半导体业务已达到天花板，甚至开始走向衰败。因此，勤上股份必然要选择新的盈利增长点，来重新焕发企业活力。它选择了能提供优质现金流的教育行业，极可能只是看中了教育行业的“吸金能力”。

业绩对赌变质为“无法完成的任务”

虽然勤上股份希望并购而来的教育业务可为公司输血，但实际上龙文教育并未实现勤上股份的期望;反而因2016年未完成业绩对赌，造成商誉减值导致勤上股份暴亏，“狠插了勤上股份一刀”。

龙文教育2017年业绩承诺完成情况，还不如2016年。2016年其业绩承诺完成率为66.19%，2017年则跌至64.99%。但截至今日，勤上股份并没有打算再次作商誉减值。

蓝鲸教育向企业财务方面的专业人士，询问有关商誉减值的情况。他们大多表示并购标的完成业绩对赌时，其商誉也可能不断减值，但不会出现一次性巨额减值。一般情况下，大额商誉减值代表了企业并购战略的失败。但也存在公司某年份经营情况一般，且预计未来几年难以好转，故一次性将商誉减值完成，为第二年业绩反转提供条件。

只有熟悉企业具体经营的“内部人”或熟谙行业发展的专业人士，才能进行较为准确的商誉减值判断，外部人员难以探查。但无论如何，根据龙文教育2015-2017年净利润额的变化，其在2018年实现四年共计5.64亿元业绩承诺的希望渺茫。

龙文教育2015-2017年实现净利润为8725.39万元、6642.46万元和8413.62万元，若想实现业绩承诺，则其2018年需实现净利润为32618.53万元——相比于2017年，龙文教育2018年净利润需实现287.69%的增长。一家传统线下K12教培机构，这种盈利增长幅度无疑是天方夜谭。

不仅龙文教育的盈利增长出现问题，勤上股份2017年年报显示，其近年来运作的教育并购案也问题频发。

勤上股份目前正在筹划中的教育标的并购案，其中五件皆存在问题。转型教育，对其可谓道阻且艰。

经营现金流不理想，到底是谁之过

众所周知，教育行业是一个现金奶牛行业。其稳定而优质的现金流，向来是被各跨界而来的上市公司所垂涎。上市公司并购教育标的，其中一部分公司并未将教育业务当做产业经营，更多地是作为现金流的补充、甚至市值炒作的噱头。

蓝鲸教育曾经推送过一篇名为《勤上股份能否借龙文教育东山再起》的文章，在文中对比学大教育、龙文教育和龙门教育，这三个同为K12传统线下教培机构的营收和净利润状况。那么从财务报表中经营现金流的角度出发，评估三家教育公司，又会出现什么样的问题?

如图所示，龙门教育的财务数据尚未并入科斯伍德的年报。但其作为三板挂牌公司有独立的2017年年报;ST紫学被学大教育借壳，经营活动产生的现金流量净额几乎全部由学大教育贡献。

我们发现前两家皆有亿元级别的正经营现金流量净额，唯独勤上股份为负亿元级别。据其表示，经营活动现金流入小计同比上期增加52.97%/经营活动现金流出小计同比上期增加86.43%，主要系将龙文教育整年经营活动现金流入/流出纳入合并报表所致。

换言之，勤上股份认为公司经营活动现金流量净额出现变化，主要是由龙文教育的经营所影响。而在勤上股份教育业务占总营收仅为7.18%的2016年，其的确持有亿元级别的正经营现金流量净额(131,799,780.76)。

如此看来只存在两种情况：一是龙文教育成本控制存在严重问题，经营活动现金流出量过大，对上市公司经营活动产生的现金流造成明显负面影响;二是勤上股份财报披露的信息与实际情况存在差距，勤上股份原有的半导体照明主业实际经营情况之恶劣，已不是龙文教育经营贡献的现金流所能弥补。无论哪一点，对勤上股份而言都是较强的“利空”。

分析勤上股份2017年财报，我们发现对其而言，与龙文教育的业绩对赌连年失败已经不是唯一问题;其原主营业务及教育业务背后存在重重隐患。未来破釜沉舟将半导体照明业务剥离后，勤上股份专攻教育之路能走多远，还需广大投资者审慎观察。