【财联社】 （研究员 张爽）2018年11月7日，厦门乾照光电股份有限公司（300102）发布公告称，拟出资15.97亿元建设高端LED芯片等半导体研发生产项目。据悉此举旨在公司发挥技术优势、实现设备优势转化，推动LED芯片技术升级，以提升公司核心竞争力。

作为国内红黄光LED芯片行业的龙头，乾照光电近几年资本运作频繁，此前拟筹划投入50亿建设南昌生产基地，后又推出6.5亿收购浙江博蓝特半导体公司的重组计划，但遭到公司管理层反对，在被深交所两度问询后计划折戟而复牌。

芯片企业凭借技术优势和规模优势扩张是行业发展规律使然，但乾照光电在经营发展中暴露出诸多问题和隐患难言乐观。2018年Q3公司营收、净利双降，实控人空悬股权结构分散，大股东王维勇等人近乎清仓减持疑有退出公司之意。

经营困境：内外交困供需失衡 业绩下滑盈利承压

乾照光电，全称为厦门乾照光电股份有限公司，公司于2006年成立并在 2010 年8月于深交所上市，所属半导体行业，主要从事半导体光电产品的研发、生产和销售业务，主营LED外延片和芯片及砷化镓太阳电池外延片及芯片等产品。

LED芯片行业，从长期维度看行业在“海兹定律”下呈周期性，LED行业因应用领域和市场规模扩大呈典型成长性特征。当前，LED芯片行业供需博弈，景气度波动不定。在供给端方面，上游由于LED行业扩产周期，产能释放滞后、扩产量产时间较长。需求端经过多轮洗牌，国内二线厂商和落后产能退出，LED芯片行业集中度提升，芯片龙头厂商三安光电、华灿光电、乾照光电纷纷扩产，但在2017年末出现供需失衡、芯片和LED产品产能过剩，库存增加、价格下降等不良现象。

据申万宏源研报，近两年，乾照光电 Mini—LED 和Micro—LED 得到商业化应用，公司市场渗透率逐渐提升，红黄光芯片产能提高，扩产幅度接近一倍。但财联社发现，公司当前产销失衡，产量成倍数增长而销量增速却表现滞缓，据wind数据显示，2017年公司芯片以及外延片产量达到5.80亿千颗，相较2016年同比增长233%，而销量增速仅为5.01%，公司的结构性供需失衡凸显。

实际上，自2016年以来，公司业绩表现便已显现颓势，营收增长率一路下滑，净利润增长率除2017年左右有所好转外都处下降态势。2018年Q3，公司营收、净利双降，实现营收7.97亿元，同比减少8.62%，归母净利润1.52亿元，同比减少3.74%，扣非净利同比减少51.2%，仅为6000万。

据广发证券研报，LED的生产流程包括：衬底制作、外延生长、芯片制造、封装和应用，LED外延生长与芯片制造是全产业链的关键环节，而乾照光电处于行业上游，国内芯片企业整体竞争力、盈利能力较强，但受到规模、技术、管理水平等综合因素影响，企业间盈利水平相差悬殊。

乾照光电的主营业务从产品细分领域看，主要生产红黄光 LED 外延片及芯片、蓝绿光 LED 外延片及芯片和砷化镓太阳电池外延片及芯片。其中，芯片产品在主营收中占比最大，2018年Q2在总营收中占比高达98.81%，毛利率水平为34.06%，相较上年同比下滑2.17%，而同行业公司三安光电芯片LED产品毛利率维稳且盈利水平逐渐提高，2016年Q4—2018年Q2毛利率水平分别为36.73%、45.34%、49.2%。在2018年Q3同行业的ROE水平对比中，乾照光电的盈利能力趋弱，不仅落后同行业公司且低于行业的平均ROE水平。

除了业绩不佳盈利承压，公司的财务状况同样难言乐观。截至2018年Q3，乾照光电资产负债率达52.12%，公司总资产59.64亿元，总负债达31.08亿元，资产负债率增至52.12%，流动负债较上年同期增长103%，达16.11亿元，占总负债比例过半。

据渤海证券研报，三安、华灿、澳洋公司在 2017 年新增大量设备，设备价格低、生产效率高、产能结构较好，毛利率稳定性强，而那些没有能力扩产的芯片企业，不仅在规模竞争中承压较重、技术水平也同样压力较大。另一方面，LED 行业的持续扩产导致供需关系恶化，公司还将面临业绩不达预期等多重风险。可见，乾照光电在LED芯片行业发展中面临着内外交困的双重压力。

管理隐忧：股东清仓减持公司无主 股价下跌机构退场

当前，乾照光电在经营方面遭遇逆风是不争的事实，而公司在管理方面存在的隐忧同样不容乐观。

2018年11月1日，公司创始人和大股东王维勇将其持有的6.39%公司股份转让给太行产业并购私募基金，至此，王维勇仅持有乾照光电股份182.34万股，近乎清仓式减持。根据wind数据，乾照光电原实控人王维勇自2016年开始频繁减持所持公司股份，逐渐将大股东之位让位给公司现任控股股东和君资本。

截至2018年11月1日，王维勇累计减持1.10亿股，近两年来套现金额累计近8亿元，而公司原前十大股东，王维勇和王向武持股比例也逐渐下降，分别降至6.65%、1.51%，邓电明已退出十大股东名单。大股东的的股权变动行为，似乎也在一定程度上释放对公司未来发展信心不足的信号。

目前，乾照光电公司并无实际控制人，第一大股东为深圳市和君正德资产管理公司，持股比例仅为8.34%，公司当前的股权结构十分分散，未来的归属权问题存疑。而“和君系”与原管理层在公司的资本运作上理念不一，在一定程度上也为公司未来发展埋下隐患。

值得注意的是，公司股价在近一年来已经下跌34.17%，截至2018年11月9日收盘，乾照光电股价报收5.87元/股，相较公司在2010年上市之初股价最高点18.05元/股（前复权），股价已经跌去67.48%。此外，公司在2015年获得基金公司持股达2730万股，2016年获券商持股1070万股，而截至2018年9月末，乾照光电所有的机构投资者已全部清仓离场。