投稿来源：铑财研究院

导 读

没有举行仪式，没有媒体见面会，柳传志退休依然刷屏热搜。教父已老，影响永存！正如其所言：人们常说机会只给有准备的人，经历过这么多事，我想说机会只会给有实力的人。

那么，对于严冬中的造车新势力来说，挺过寒冬的实力又是什么?资本似乎是个热门选项。但如果没有过硬产品、系统服务、前瞻思维、敬畏态度、扎实产业基础，再多资本是否也是手中流沙，甚至危楼前兆呢?

刚拿到C轮融资的小鹏汽车亦或何小鹏，正在书写答案。

小鹏汽车，又不差钱儿了?

2019年12月16日，第十届全球新能源汽车大会上，小鹏汽车董事长何小鹏表示：今年年初，我们业内都认为寒冬会到来，但我个人觉得这是一件好事情，因为你可以提前准备、提前思考。从最近两个月来看，我反而对度过寒冬有了更强信心。

的确，提前抱牢4亿美金的何小鹏，有底气说出这段话。

11月13日，小鹏汽车宣布成功签署C轮融资，总金额4亿美金(折合人民币28亿元)，同时，还获得招行、中信、汇丰银行等多家中外银行总额数十亿元无抵押信用贷款。

有舆论表示，惯用“烧钱术”穿越行业周期波动的何小鹏，再次过关了。

真是如此吗?

值得强调的是，在上述大会上，何小鹏表示正在进行C +轮融资。

吞金兽的杯水车薪？

显然，4亿美金的“粮”，远远填不饱这只吞金兽。

放眼行业，调整寒冬也才刚刚开始。

今年上海车展期间，小鹏汽车曾公开今年度融资目标：到2019年底，小鹏汽车将使用股权与债权等各种形式完成300亿元融资。

即使加上这4亿美金，距离这一目标还有不小差距。

先来梳理下小鹏汽车的融资历程，公开数据显示，小鹏汽车至今已获8轮融资，不乏高瓴资本、GGV纪源资本、IDG资本等知名机构。

据统计，2015年4月至今，小鹏汽车已融近170亿元资金。

岁至年末，小鹏汽车若想在不到一个月时间再获百亿融资，希望渺茫。

就算能达成此目标，2020年又该怎么办?

来看看小鹏的花钱项。

据此前规划，小鹏汽车位于肇庆的小鹏智能新能源汽车整车项目拟用地3000亩。其中，一期用地600亩，投资40亿元，一期项目将于2019年竣工。一期项目建成投产后，预计年产能将达10万辆;二期用地1000亩，投资60亿元，两期总投资高达100亿元。此外，预留用地1400亩用于智能汽车产业与生态配套项目生产。

同时，在超级充电站建设、工厂建设与运营、营销与销售上，小鹏汽车也将投入巨额资金：计划2019年新增100家体验中心及34家服务中心，年内部署超级充电站达到200个，计划年内再招5000人。未来三年将实现布局1000座超充站、基本接入全国主要第三方充电运营商，并打通寻桩、充电、支付、结算一条龙服务。

如此看来，这4亿美金，不过是“杯水车薪”。

在此背景下，上市似乎成了摆脱困境的一条出路。

尽管何小鹏本人讳莫如深，一再强调，“小鹏汽车IPO并无时间表”，但近期的种种举动，似乎已有征兆。

做给谁看?

2019年12月14日，国家企业信用信息公示系统显示，小鹏汽车运营主体广州橙行智动汽车科技有限公司47位股东，将其所持全部股权悉数出质。质权人均为广东小鹏汽车科技有限公司。

12月15日，小鹏汽车通过官方微博表示，此举是小鹏汽车进行集团重组的一部分，属于企业发展及优化企业股权结构的正常行为。未来小鹏汽车也会继续以集团整体利益为目标，不断结构优化。

小鹏的含糊其辞，加重了市场猜测情绪。

据悉，上述47位股东股权出质人包括何小鹏，小鹏汽车联合创始人、总裁夏珩等。

换言之，质权人广东小鹏汽车科技有限公司，由XPeng (Hong Kong) Limited百分百持股。有业内人士表示，小鹏此举意图搭建VIE结构，以实现在海外上市。

全联车商投资管理(北京)有限公司总裁曹鹤表示，如果小鹏汽车完成了VIE架构搭建，那么从程序上来说，可随时赴海外进行IPO。

“VIE架构”，意为可变利益实体，是指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体通过协议的方式控制境内运营实体，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。

此前新浪、京东、网易、搜狐、360、百度、携程、盛大、新东方、分众传媒等在上市时均采用了VIE架构。

值得注意的是，早在上半年，就有传闻小鹏汽车正在寻求5亿美元级融资并尝试美股IPO。

当时，此消息被小鹏汽车否认。不过，几个月后，小鹏汽车就完成了4亿美元C轮，而投资者小米及背后雷军以善于批量孵化上市公司著称。

不过，在铑财看来，小鹏上市一说仍显漫长，应对C+也许更迫切现实。

小鹏汽车此次搭建的时机，令人玩味。

C轮融刚一个月，且处C+轮关键期。此时搭建，究竟做给谁看?答案呼之欲出。

前文已说到，融资170亿的小鹏资金缺口还远未填满。面对遥遥无期的持续性烧钱，部分投资者的信心摩擦、耐心煎熬可想而知。

击鼓传花？

2019年4月，鸿海精密突然在台交所公告称，出售广州橙行智动汽车科技有限公司即小鹏汽车母公司股权，交易总金额约3亿元。

鸿海精密为富士康的运营主体。这一行为，打开了小鹏汽车投资价值的万花筒。

实际上，早在2018年1月小鹏汽车完成B轮融资中，鸿海精密就以3亿元占股2.94%的战略投资原价退出。

甚至在富士康退出投资前，也有一批股东“套现”离场。

企业信息工商系统显示，截至2018年7月，橙行汽车股东列表中的天津极客(涉及用友科技、360奇虎和今日头条系等关联机构等)，已完成退出。

这个离场信号，对小鹏汽车的C+轮融资并不是好消息。

放眼行业，同样不容乐观。

有媒体统计，2015年至2017年上半年，国内共有超200个新能源整车生产项目落地，涉及投资金额10262亿元。

PitchBook数据显示，2018年中国电动汽车制造商融资总额达77亿美元。

而截至今年上半年，融资总额为7.831亿美元，与去年同期的60亿美元同比下滑87%。融资规模已大幅度缩水。

2019年下半年，资本水逆仍在加强，一批裸泳者浮出水面。

长江汽车出现停工、欠薪，拖欠供应商货款等丑闻;游侠汽车湖州工厂被曝停工半年多;博郡汽车、蓥石汽车都接连被爆出拖欠员工薪资;曾经与蔚来、威马并列的奇点汽车也传出股东售股等利空消息。

此前，基石资本董事长张维曾言，2019年将是造车新势力的倒闭年，百余家企业没有一家值得投资。

现在想来，并非空穴来风。放眼新势力，早已尸骨累累。几家明星企业也是甘苦自知。是希望之光，还是活得比尸体久些，仍需时间做答。

投资者的日子也不好过。新势力的下半场，外围韭菜少了，入局者也是煎熬。

也基于此，小鹏汽车的上市猜想亦或C+造势也就颇为应景。

正如经济学家宋清辉表示，汽车的产品周期漫长，因此需稳定充裕的资金链作为支持，一旦资金链在产品周期内断裂，之前所有工作将会付诸东流。对于尚未实现盈利的新势力车企来说，如想通过上市募资，缓解量产资金压力，登陆美股是难以回避的选择。

一句话，如何安抚焦虑、提振投资信心，是小鹏汽车的一个重要任务。

如意算盘打的挺好。但某种程度而言，这种做法还是治标不治本，资金风险本身没有变化，只不过是将一级市场的压力转嫁到二级市场，或者转嫁到新的C+轮投资方，是否有击鼓传花的味道?

对造车新势力而言，资本是一把双刃剑。资本的每分钱，都带着明显的功利性。2015年-2017年上半年量产还遥遥无期时，资本方敢于拿出亿量级资金投入，显然不属价值投资，更像一场豪赌。

或许对资本方来说，造车新势力能否造出好车，又能否被市场认可都不重要。关键在于，一轮又一轮的融资或上市，能让其得到可观回报。

这种逐利思维，对于资本无可厚非，但站在企业角度，却是危害大大。无数经验教训告诉我们：资本噱头可充血却不可维命，若不聚焦产品实现自我造血，只会落得一地鸡毛。放眼行业，乐视、暴风等多少知名企业都是因资本绑架，丢失了产业初心，而最终崩塌。

销量下滑，不确定性的急迫

那么，小鹏汽车是否也有类似的急迫与无奈呢?

目前来看，即使进行了VIE架构搭建，投资者套现离场希望也仍渺茫。

且不说限售股问题。

炒股就是炒预期，过硬业绩及优质成长性，是二级市场的基本考量。

小鹏汽车官方数据显示，11月小鹏汽车销量为1016辆，环比增长101.2%。其中，G3 520长续航版本销量占比85.8%，带有自动辅助驾驶的车型占比87.5%。

单从数据看，小鹏汽车前11个月累计销量1.3万辆，仍处新势力第一梯队。

问题在于，造车新势力并非孤岛。放在车市大环境下看，情景就尴尬了许多。

1.3万辆的总销量，甚至还不如北汽新能源一款车。数据显示，北汽新能源EU52019年1-10月累计销量8.19万台。

近期销量下跌的比亚迪，2019年新能源汽车销量也已累计216407辆，小鹏连其零头都不到。

尴尬的是，即使和自己比，小鹏汽车也堪称“完败”。其2019年年初定下的销售目标是四万辆，骨感现实让其再次打脸。

也许，拿北汽、比亚迪这样的成熟车企对比小鹏汽车，或许有些残忍，但现实往往就是这么残酷。商业竞争之中，弱就是“原罪”。

2019年12月12日，中国汽车工业协会秘书长助理许海东预测，2020年中国汽车全年销售2531万辆，同比下滑2%。

不难预测，红海之下，车企间的竞争将更加激烈。

也许，还有人说，作为新势力，小鹏汽车的未来成长性值得关注。

遗憾的是，小鹏汽车的实际表现又可能失望了。

尽管11月销量不错，但10月份小鹏汽车销量仅643辆，与蔚来汽车、威马汽车拉开了较大距离，甚至排在了哪吒汽车后面。

值得一提的是，2019年8月份，小鹏汽车由于向消费者隐瞒车型即将升级的事实，导致购买2019款G3的小鹏用户，花更多钱，购买了续航能力更差、功能更少车型。引发一场“维权风波”。

车主维权后，小鹏汽车8月销量降至冰点仅231辆。对此感兴趣的读者，可参考铑财发布的名为《何小鹏的道歉VS老用户的怒火 小鹏汽车是大智慧还是很愚蠢？》一文。

这种过山车式的不稳定销量，折射出小鹏汽车发展的不确定性，成长性自然更受考量。

品质黑洞，资本迷途?

那么，消费态度变化、不稳定销量的背后是什么?

打铁还需自身硬。来看看小鹏汽车的产品力。

目前，网上针对小鹏汽车质量服务的吐槽并不少见。

车质网编号【395660】投诉显示：本人2019年4月30日提车，5月份于广州市护林路水泥路面以40公里/时的速度正常直行，当时路面车辆不多，汽车行驶总公里数不到600公里，汽车突然出现减速现象并失去动力，踩刹车油门毫无反应......如没有人工紧急介入刹车将造成追尾等严重事故!同时，车内经检测甲醛、苯等一类强致癌物严重超标，其中苯含量超出国家标准5倍!严重危害车主人身健康!小鹏官方宣传351KM电池包综合工况续航可351公里，实际续航却不到250公里，虚标严重虚假宣传续航!严重影响日常使用!多次与小鹏协商要求退车，小鹏强硬拒绝并强迫车主选择所谓AB方案，要求3年后继续回购小鹏汽车！实属霸王条款！无良无德的黑心车企！要求退车！

黑猫投诉编号17347431935显示：新车提回家当晚便无法充进电，打客服电话请求解决，售后速度却严重滞后。提车第三天才派人前来检测家用充电桩，开始判定为家用充电桩主板问题;后来车子没电，车主出门使用公共充电桩，却还是无法充电，确认为车子问题，再次打电话求助客服，深圳城市中心派遣技术人员前来解决，但花了5个小时没有任何进展，无法解决问题!此车已给车主带来心理压力和阴影，强烈要求更换车辆!

此前，长江商报也曾报道，一位化名“张亮”车主爆料，其在高速上驾驶提车仅10天的小鹏G3汽车，在行驶中突然断电，且在打开危险信号灯后，刹车也处失灵状态，并向后“溜车”。失控20秒后，车辆出现事故。

上述质量及服务问题，就像一个个黑洞，摩擦消费者的忍耐线，更为小鹏发展带来不确定性。众所周知，汽车是一件精密产品，不但关乎出行品质、更关乎消费者的生命安全。这种生命价值的信赖，难能可贵。从此意义上说，车企需要有足够的耐心、足够的专业性来打磨品质，呈现给消费者尽可能安全可靠的产品，这是必须之举、也是应有之举。

这种应有之事，对于缺乏技术、经验、口碑等关键沉淀的新势力而言更为重要。如何造出质量过硬、服务过硬的好车，一直高喊“慢工出细活”的何小鹏，仍欠消费者一个说法。

更关键的是，从上述问题中，小鹏汽车是否在资本重压下，被其裹挟绑架，一味追求速度销量，在资本迷途中，妥协了一些初心因素?

何小鹏的妥协与命门

何小鹏的妥协并不止于质量。

在此前的“维权风波”中，由于6月26日，2019年新能源汽车补贴新政正式实施。随着国家补贴降低约五成，结合清库存需求，何小鹏选择了伤害老“鹏友”利益。

一句“智能汽车的核心在运营而不在制造”又自建生产基地，也令外界质疑“双标”。

好产品，市场会说话。

对于强C端的汽车业而言，市场口碑、消费体验是企业发展的关键，更是生存的根基。显然，在此存有短板、摩擦用户利益的小鹏汽车，颇有杀鸡取卵之味，也是其成长不确定性的根源所在。

问题在于，寒风之下，这种难看吃相是否还会持续、这种粗放打法是否还会加深?

面对资本、市场的双挤压，何小鹏又会做出哪些让步，目前还不得而知，但从目前来看，何小鹏似已显露出信心不足。

近日，小鹏汽车与蔚来NIO Power达成充电合作，蔚来超充将正式接入小鹏汽车App，双方合作覆盖查询-使用-支付等全流程。具体来说，小鹏车主可以用蔚来NIO Power超充桩充电。

值得注意的是，小鹏汽车在充电方面已有自己布局，截止 2019 年 9 月，小鹏汽车已在 18 个城市建成运营共计 76 座超充站。此外，小鹏汽车也与第三方充电运营商特来电达成合作，围绕旗舰站、特约站两种模式共建充电网络，年底将建成 200 座超充站，覆盖 30 座城市。

而说起蔚来，境遇也不咋样。截至美东时间2019年12月17日，蔚来仅2.59美元，不足最高点13.8美元/股的五分之一。

资金链紧绷、股价一降再降，蔚来上市后的颓势表现，对小鹏汽车目前的投资者来说，是很重要考量。

显然，上市公司也不是万金油，外表光鲜，内在压力考验更大。翻雨覆雨的资本圈，是一把双刃剑，更是一颗价值试金石。可释放激发企业的成长性，也可放大其漏洞及衍生风险。

换言之，企业资本价值的根本逻辑，还是核心实力。只有深耕市场、不断创新、潜心打磨品质产品、用口碑粘合消费者，才能赢得渠道商等合作伙伴的尊重，才能赢得投资者持续芳心，也才能不被资本裹挟、保持企业初心。若修身不足，就急于上市，即使匹配了不对等光环，也会埋下长期不确定性的大雷。

一定意义上说，早起的鸟有虫吃。先期上市的蔚来亦或李斌，是幸运的。一则赶在量产之前，有大把的牛可以吹;二则市场火热，资本预期高涨。反观小鹏汽车，就没这福分了。红海市场加上产品上市、竞品量产，销量口碑、服务体系、市场体量、前景预期已明朗了许多。故事愿景已不灵光，更多硬实力、更扎实的基本功成为命门所在。

显然，背负诸多槽点的小鹏汽车亦或何小鹏，正在负重爬坡。无论资本大戏，还是市场杀伐都不会轻松，是破局升腾，还是搁浅坠落，方向与初心最为重要。如何取舍，铑财将持续关注。