不仅颜值高，而且业绩好！乔迁是近年来基金圈口碑爆棚的一位新生代女性基金经理。
据2020年二季报披露，乔迁管理的兴全商业模式优选出现在13只FOF的重仓基金名单中，是全市场重仓FOF数量最多的基金之一。
同时，兴全商业模式也获得了投资者真金白银的投票，规模增长在近一年尤其迅速。截至2020年二季度末，该基金最新份额34.11亿份，相比2019年二季度末的10.95亿份增长了211.51%；基金净资产94.43亿元，相比2019年二季度末增长了370.27%。
可以说，乔迁及其代表作兴全商业模式优选正在越来越受到投资者，以及同行等专业机构的认可。
而这或许并不仅仅因为其优异的历史业绩，也有乔迁自身人格魅力的原因。
师承谢冶宇和董承非
乔迁，财务出身，毕业于上海交通大学会计专业，2008年大学毕业前在兴证全球基金实习，毕业后留在公司做了7年左右的研究员，主要覆盖的是消费品、周期品、制造业等行业，其中消费品为主。这也构建了乔迁最初的能力圈和行业偏好。
随后，乔迁先后师承谢冶宇和董承非，这段经历或许会让不少新生代基金经理羡慕不已。
2015~2017年，乔迁担任兴全合润的基金经理助理，在谢治宇的影响下开始拓展行业覆盖边界，并建立自己的核心标的池；2017年7月，乔迁开始正式任职基金经理，和董承非一起管理兴全趋势投资，逐渐注重组合管理中的平衡感和性价比问题。
因此，在乔迁身上，不仅有财务出身所赋予的冷静，而且有兴全17年投研文化的沉淀和传承。
“和其他公司不一样，我们公司比较强调自我驱动，强调要自己通过慢慢的学习、反思去沉淀。“
“在研究员阶段，公司并不会让你马上产出成果，马上去推股票，而是让你先把好的公司找出来，然后去看很长期的问题。基金经理们对我们研究成果的依赖也并不是特别强，更多时候是我们在他们身上学一些思考问题的方法。这个过程给了我很充分的时间，去思考一些可能在短期没有产出的事情，然后慢慢的有一些自己的总结和反思，慢慢的产出一些成果。”
“领导对我有很大影响，比如说第一要先选一个大方向大概率正确的公司，第二要选公司管理层，优秀的管理层和公司可以让你知道行业的核心关注点应该在哪。”
在采访中，乔迁不止一次提及公司投研文化及领导、同事对自己的影响。
追求确定性和性价比
另外，乔迁身上还有女性基金经理独特的细致，以及对确定性的追求。
乔迁自2018年7月开始管理兴全商业模式，截至2020年8月4日的任期最大回撤为20.20%，年化波动率是22.62%，均低于同期同类基金平均水平；兴全商业模式自2019年以来的每个季度收益均为正。
一方面，她善于定价，会通过现金流定性，进而描述企业长期的盈利曲线和发展路径；另一方面，她非常注重性价比，认为任何股票的框架都是在长期维度里先往下看风险，再往上看收益空间，要追求以合适的价格买入有合适回报率的股票。
此外，乔迁的组合管理也体现了她操作上的细致和对确定性的追求。
乔迁认为，组合要有平衡感，这里面包括两个层次：
一个是久期的平衡感，既可以通过中长期品种的选取和合理的定价来获取企业的成长，同时也可以通过中短期的品种或权重变化来增强组合收益率；二是基本面的平衡感，不同的股票有不同的角色定位，这些股票之间要形成基本面上的互补，最终达到比较舒适的收益率和波动率。
“从底层思维上来说，我觉得自己有一个比较大的特点是，我喜欢想清楚再做，没想清楚的钱我不会去赚。我对确定性的要求比较高，这保证了我长期不会犯大错。”乔迁表示。
以下为部分对话实录：
资产定价中的现金流和管理层
问：业内有评价说你比较擅长对公司进行估值和定价，能否讲一下你做资产定价的整体框架？
乔迁：我对公司的定价可以分为以下几步：
第一步是现金流定性。我一直非常注重现金流这个指标，因为通过现金流可以判断公司的商业模式，以及它能给股东带来的回报是怎样的。从长远眼光来看，这是公司价值的底和本质。
我个人的习惯是会把公司放在5年的维度里去推演它现金流的状况、商业模式的本质，从而对它的长期盈利曲线和发展路径进行描述。
但是现金流是不能用来定量的，或者说定性重于定量，因为DCF这个参数太过于敏感，波动太大。所以，在实际操作中，我会去参考股息率指标，现在的分红需要多少现金流？未来需要多少的资金投入才能维持现金流，在保证盈利增长之后还能给股东分红？
第二步是估值。这个需要结合不同资产、不同的发展阶段、不同的盈利增速，用PE、PS等方式，做出一定时间内的区间定价。
这个时候，我已经对资产价格有了一个锚，下一步就需要比较现在的市场交易价格和锚之间的差距，进而选出性价比高的标的，以合适的价格买入有合适回报率的股票。
问：从过去投资经历来看，在市场价格和你的定价之间，偏差的主要来源在哪里？
乔迁：股东，或者说管理层，以及公司有没有好的组织架构。
优秀的管理层可以在重要的时间点做出超预期的动作，改变公司原来的经营预期曲线；差的管理层即使可以让公司在某一阶段业绩爆发，但放长时间来看注定是不可持续的。
问：所以说，股东和管理层是你判断公司质地非常重要的维度？
乔迁：是的，有两类比较好的管理层，一类是本身专业能力非常强，而且战略非常有高度，看得足够远；另一类是专业能力不够强，但是在管理上面非常有方法，能够通过组织架构和激励机制上的设计稳住人才。
我们在跟踪公司的时候会非常看重管理层优秀的潜质，比如在过去重要的时间节点有没有显示出战略能力？在调研中所讲的绩效目标最后到底实现了多少？实现的节奏是超预期还是符合预期等等。
股票交易中的变与不变
问：你觉得自己是偏左侧交易还是偏右侧交易？
乔迁：左侧会居多一些。
问：左侧交易要求基金经理对公司有非常深刻的研究，这是不是对你选股成功概率的要求也特别高？假如买入后发生了超出预期的下跌，该怎么办？
乔迁：这时候需要判断是阶段性事件影响，还是改变长期方向的事件。
假如只是受阶段性事件影响的下跌，那它越跌离我长期估值的锚就越远，我可以越跌越买，只不过买在了比我预期更偏左一点的位置；但假如爆发的事件改变了我对公司长期发展曲线的判断，尤其是方向性改变或者长期斜率的过大改变，我们会重新描述它的曲线，重新评估它的价值，然后做出动作。
另外，我其实很少会做止损这个动作，因为复利的损失是很可怕的，只要我判断它能熬出来就不会轻易止损，只要它有收益空间的存在就可以越跌越买，除非有事情改变了我对它长期发展方向的判断。
所以说，我一直认为，看短期是非常容易看错的，因为这是一个周期而不是一个长趋势；相反，看的东西越长期，犯错的概率反而是越小的，更多的是修正我们在曲线描述上的斜率偏差。
问：你所说的改变了长期发展方向的事情一般指什么？
乔迁：主要指我对股东的信赖度方面，比如说我对股权结构、激励机制、管理体系等出现重大的不信任。这在我的整个框架里非常重要。
问：相对应，你什么情况下会进行止盈操作？
乔迁：这涉及到一篮子股票的性价比问题。我一般是不择时的，所以在卖出一只股票的同时一定会再买入一只股票，这个操作多是因为我找到了性价比更高的股票。
所以，相比做研究员阶段纠结买入和卖出的时点，基金经理更多需要做的，是如何提高组合性价比。
组合管理中的平衡感和性价比
问：从研究员到基金经理，工作有什么差别吗？
乔迁：研究员是打基础的阶段，它要求我可以选得出好的标的；但是，在基金经理的工作中，组合管理的权重会越来越增加，特别是在管理的资金量越来越大的时候。
比如说，我在做研究员的时候会很纠结建议买入和建议卖出的时间点；但是在做基金经理的时候，因为我是在做一个组合，当我要卖出一只股票的同时会再买入一只股票，这时候就要比较股票的性价比，考虑组合的平衡感，如何用一只股票的优势去弥补另外一只股票的劣势。
每一只股票都有它的优势和劣势，但是它在我的组合中并不是以一只股票这样单独的形式存在，而是承担着不同的角色。
我觉得这是研究员和基金经理最大的不同。
问：能不能举例说明，如何利用不同股票做组合平衡？不同股票可以在组合中承担哪些角色？
乔迁：组合的平衡感包括两个层面：
一个是久期的平衡感。我既可以通过中长期品种的选取和合理的定价来获取企业的成长，同时也可以通过中短期的品种或权重变化来增强组合收益率。
但有时候，中长期品种也可以承担短期增强收益的角色，我也非常喜欢中短期的收益可以在中长期的品种中实现，所以近两年，组合里中长期品种的比重其实越来越大了，纯粹中短期的品种越来越少。
比如说一只3年维度看好的股票，我们本来只准备配置5个点，但是它在某个阶段有中短期的弹性体现出来，例如周期性的经营改善、因热点事件而受追捧等等，我们就可以阶段性的把它的权重提到7个点，这其中的2个点就承担的是中短期角色。
二是波动和收益率的平衡感，或者说是基本面的平衡感。不同的股票有不同的角色定位，这些股票之间能不能形成基本面上的互补，最终能不能达到比较舒适的收益率和波动率，这也是一种平衡。
比如说在宏观层面，每家公司都会受到宏观经济的影响，但是有顺周期的股票也有逆周期的股票，这就可以用来做组合平衡。
再比如说，我的组合里有一些股票成长性很普通，但是分红收益率非常高，这类股票就是在承担一个类债券的功能。
问：你经常提到性价比、平衡感之类的词语，你是一个特别注重均衡的人吗？
乔迁：我觉得均衡是一个补充，是为了让组合处在一个更舒适、可做动作的状态，从而去做的修正。但均衡并不是最主要的工作，最主要的仍然是自下而上选股，这才是组合获得长期收益的本质来源。
但我和很多基金经理不一样的地方在于，在我的框架里，我买的可能不是大家优中选优的最优公司，而是我认为性价比最高的公司。
它不需要一定是A等的公司，B等朝上即可，但需要在自己的细分行业有足够的竞争力，或者说有潜力在行业中慢慢提升市占率；另一方面，它价格不能太贵，用溢价去买一个好公司是没有意义的，因为大家最终看的仍然是收益率。
问：我们曾经做过统计，截至今年二季度末，兴全商业模式是FOF重仓数量最多的基金之一，你觉得自己身上有哪些特质吸引了这些机构投资者？
乔迁：从底层思维上来说，我觉得自己有一个比较大的特点是，我喜欢想清楚再做，没想清楚的钱我不会去赚。我对确定性的要求比较高，这保证了我长期不会犯大错。
从操作上，我觉得自己是比较细致、冷静的，我知道自己的每一步在干什么，知道自己的风控节点在哪里，知道如果我现在亏了未来两三年可以等到什么。所以我不会在配置上特别摇摆。
（蓝鲸财经 裴利瑞）