近来央视网报道，在疫情期间由于运动量减少、压力变大等因素，近6成日本民众出现“头顶焦虑”，假发销量大涨。不仅如此，我国是世界第一大假发生产国和出口国，随着疫情的平稳，假发需求回升，相关公司一季度业绩实现同比增长。

其中新华锦（600735.SH）近来在二级市场上也表现亮眼，自4月1日以来累计涨幅超过53%，而这似乎更多与新华锦身上众多概念有关。5月11日随着养老概念等板块上涨新华锦盘中一度触及涨停。

毛利率超过30%，一季度假发需求回升

假发制品是以真人发、纺织材料、化纤材料等为原材料，经过浸酸、漂洗、染色、洗发、烘干、定型等工序加工而制成，依据功能不同，假发制品可分为发条、发套、发块、教习头等种类。而我国生产的假发占据全球市场70%-80%，因此相关企业业绩比较容易受到国际贸易、进出口政策等宏观因素影响。

绝大多数在2020年业绩出现下滑的企业都将原因归于疫情，而显然疫情也波及到了假发行业，A股两大假发标的公司业绩都在2020年出现下滑。新华锦2020年全年实现营业收入12.43亿，同比下滑13.37%，实现归母净利润4473.49万，同比下滑38.48%。

据了解，新华锦的主营业务为发制品系列产品的生产及销售，主要产品包括男发块、女装假发、接发、教习假发、人发条、假发配件等以人发制品为主同时兼具人发化纤混合发制品等。2020年发制品为新华锦贡献了8.19亿营收，占总营收比重达到65.89%。

而另一标的瑞贝卡2020年则实现营业收入和归母净利润分别为13.3亿、3814.15万，分别同比下滑26.92%和81.99%。二者的区别在于背靠“假发之都”许昌的瑞贝卡几乎全部收益都来自假发产品的生产销售，而新华锦还有纺织品、石墨、化工品以及养老项目等众多业务。

也许是“术业有专攻”的原因，瑞贝卡假发业务毛利率要普遍高于新华锦，年报显示新华锦发制品平均毛利率为31.8%，而瑞贝卡除了低端的工艺发条和化纤假发毛利率低于30%外，中高端的化纤发条、人发假发毛利率分别高达34.34%、41.04%，而所有产品在国内市场的平均毛利率更是高达60.89%。

不过正如前面提到的，后疫情时代由于防疫常态化以及假发刚需品等因素，2021年一季度假发出口有所恢复，新华锦营业收入与归母净利润分别同比增长10.01%、2.58%，瑞贝卡也分别同比增长17.09%、22.02%。

9成收益来自境外，假发采购成本不占优势

事实上，高端和低端假发的价格差距非常大。低端假发价格仅十余元左右，而中高端假发普遍能达到3000元左右，再加上品牌溢价等因素，中高端假发也拥有更高利润空间。

新华锦在境外共拥有三家发制品子公司，分别为OR美国、NI美国和NI加拿大。其中OR美国拥有OnRite主品牌及Gemtress（脱发女装假发）、Ultratress（女装接发）、Simplicity（男装接发）和TressAllure（女装接发）四个子品牌，NI美国和NI加拿大则拥有NewImage品牌。

此外，新华锦在国内拥有S&O（丝傲）品牌，境内子公司丝傲上海、青岛锦信则以高级定制发套为主，针对高级定制需求和时尚定制需求，并通过国内中高档美发沙龙、美发学校、电视购物、会员营销等渠道进行产品销售。同时瑞贝卡在全球拥有“Rebecca”、“Sleek”、“NOBLE”、“JOEDIR”、“Magic”、“QVR”等自主品牌。

值得一提的是，虽然二者都主要生产中高端假发制品，但就成本结构来说却有极大区别。背靠许昌，瑞贝卡拥有天然优势，公司发制品直接材料成本占比约52.71%，但新华锦发制品直接材料成本占比则高达70.56%。

我国的假发产品绝大部分用于出口，北美、非洲等市场对于假发的需求十分旺盛，也是假发产品的主要消费地，不过2020年由于二者先后爆发疫情，致使假发需求减弱从而对国内企业产生较大影响。

瑞贝卡仅8成营收来自境外，而新华锦境外收益占比更是达到9成以上。最终尽管国内营收实现同比增长158.97%，境外收入的减少还是连累新华锦业绩下滑。

众多概念“傍身”，股价月余上涨超40%

有意思的是，新华锦发制品之外不到40%的业务规模却被众多概念瓜分。由于秉持着多元化发展的理念，仅在2020年公司就以3780万收购了青岛森汇50%股权布局石墨新材料业务，6666万日元与日本Carchs公司成立二手车合资公司新驰汽车。

此外，新华锦还花费200万收购青岛泰诺培养养老管理人才，以满足养老业务需求。又以230万收购青岛市南馨云社区卫生服务站，拓展社区养老、社区门诊业务。以及注销原高新区养老培训职业学校，同时在崂山区成立新培训学校。

在年报中新华锦表示，青岛森汇是山东地区为数不多的拥有采矿许可证、安全生产许可证的石墨采选企业，而在2020年青岛森汇已经实现盈利，实现营业收入和净利润分别为3911.86万、869.98万，不过新华锦也表示公司仅采选石墨不涉及石墨烯等产品的生产。

不过值得一提的是，尽管频繁通过收购等手段进行跨界，新华锦本身的业绩并没有实现相对应的高增长，近五年间除了负增长，新华锦营收最大涨幅也不超过5%，而归母净利润也在2017年后增幅降至5%一下，扣非净利润更是已经连续两年负增长。

与此同时，二级市场上新华锦股价随着众多概念板块接力上涨而走高，截至发稿，自4月1日以来短短月余时间，新华锦累计涨幅达到53.89%，振幅超过72.75%。4月19日公司在互动易平台明确表示“公司没有医美产品也没有医美业务”后，公司股价开始回调。

绝大部分业务依赖出口的新华锦在4月中旬时筹划以现金方式收购上海荔之，进一步加快跨进电商的布局，而猫妹也将持续关注跨境电商未来能否给新华锦带来业绩上的提升。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）