文|雷达财经  李亦辉

编辑|深海

8月5日，深交所官网显示，湖北亨迪药业股份有限公司（下称“亨迪药业”）更新招股说明书。此前，公司已经回复了创业板IPO第三轮问询。

深交所问询的焦点在于，亨迪药业预计2021年上半年营收和利润出现不同程度的下滑，因此在主要产品布洛芬原料药价格下降，竞争对手巴斯夫复产的情况下，公司后期业绩下滑是否会影响到其持续经营能力。

此外，由于产业链分工和原材料集中等原因，亨迪药业无法摆脱对印度的依赖，但主要销售和采购都在印度，可能会受到该国进出口贸易政策、疫情和中印边境摩擦等诸多不稳定因素的影响。

本次发行前，实际控制人刘益谦及其一致行动人合计控制公司85.00%的股份，成功上市后，刘益谦家族预计获得超22倍的收益。

另值得关注的是，亨迪药业注销子公司存在因环保问题、少纳税款被处罚的情形。

刘益谦家族持股85%

亨迪药业诞生于1995年，主要从事化学原料药及制剂产品的研发、生产和销售。

2019年7月份，刘益谦控股的天茂集团出资1.8亿元对亨迪药业进行100%控股。增资不久后，天茂集团以3.96亿元的估值将亨迪药业100%股权转让给上海勇达圣商务咨询有限公司。

天眼查显示，上海勇达圣由新理益集团有限公司100%控股，后者由刘益谦持股88.63%。

2019年8月，天茂集团启动对国华人寿的吸收合并，于2020年5月份终止交易。借壳失败后，天茂集团回过头来又从上海勇达圣手中拿回了亨迪药业的股份。

招股书显示，2020年5月22日，上海勇达圣将其持有的亨迪有限 49.00%股权分别转让给刘妍超 6.00%股权、刘雯超6.00%股权、刘天超 16.00%股权、刘思超 6.00%股权、雷小艳 5.00%股权、荆门市宁康企业管理中心（有限合伙）7.50%股权和荆门市倍康企业管理中心（有限合伙）2.50%股权。

转让价格为3.36元/每一元注册资本，对应亨迪药业100%股权的估值为6.04亿元。

其中刘天超为刘益谦之子，刘妍超、刘雯超和刘思超均为刘益谦之女。荆门市宁康企业管理中心（有限合伙）、荆门市倍康企业管理中心（有限合伙）为亨迪药业职工持股平台。

按募资11.90亿元、公开发行不超过6000万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%计算，上市成功后，亨迪药业市值将达到47.6亿元，相比刘益谦三年前1.8亿元收购金额，估值翻了22倍之多。

截至上市前，刘益谦及其子女直接或间接合计持有亨迪药业85.00%股权，职工持股平台合计持股10%，国华人寿总裁付永进的配偶雷小艳持股5%。

目前亨迪药业的原料药产品主要为非甾体抗炎类原料药布洛芬和右旋布洛芬，心血管类原料药托拉塞米和米力农，抗肿瘤类原料药醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨和盐酸格拉司琼。

其中，布洛芬原料药是公司主营产品，2018-2020年该产品销售收入分别为3.5亿元、4.79亿元和4.5亿元，占其主营业务收入的比例分别为67.76%、72.90%和 76.09%。

布洛芬又名异丁苯丙酸，为解热镇痛类的非甾体抗炎药，其消炎、镇痛、解热作用效果良好。在全球市场上，布洛芬产能主要集中在德国巴斯夫、印度 SOLARA、印度 IOL、美国圣莱科特国际集团（SI Group），以及国内的新华制药和亨迪药业共六家。

不过对比来看，国内另一布洛芬原料药生产企业新华制药2019年的营业收入为56.06亿元，2020年的营业收入为60.02亿元，规模数倍于亨迪药业，而且增幅也更高。

本次上市，亨迪药业预计融资金额11.9亿元，其中，5.73亿元投向年产5000吨布洛芬原料药项目，2.92亿元投向年产1200吨原料药项目，1.75亿元投向年产12吨抗肿瘤原料药项目，1.5亿元补充流动资金。

业绩存在下滑风险

最近几年，亨迪药业业绩受主要产品布洛芬价格下降，出现一定程度下滑。且因为外销占比较高，公司业绩还面临贸易冲突和国际局势变化的影响。

根据招股书，2018年-2020年，公司营业收入分别为5.17亿元、6.6亿元和5.93亿元；同期，公司净利润分别为9147.69万元、1.84亿元、1.68亿元。2021年1-6月份营业收入2.76亿元，同比下滑5.85%；2021年1-6月份净利润6799.76万元，同比下滑26.13%。

亨迪药业解释称，2020年度、2021年上半年业绩较同期有所下滑，主要是随着竞争对手巴斯夫的复产，导致布洛芬原料药产品的市场竞争加剧，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

实际上，由于竞争加剧导致主要产品布洛芬价格下滑，已成公司业绩下降的主要因素。

据招股书，布洛芬原料药价格走势经历了一个涨跌周期。2018年6月起，主要供应商巴斯夫出现间歇性停产，布洛芬原料药国际市场出现一定供给短缺，导致售价涨至13.42万元/吨。

2019年下半年起，巴斯夫已逐步排除技术故障，并开始复产，恢复对全球客户的报价和生产供应，导致布洛芬原料药销售价格有所下滑，由2019年的13.42万元/吨下降至12.08万元/吨，再下降至今年上半年的9.73万元/吨。

公司结合2021年1-6月的实际经营情况，对2021年1-9月的业绩进行了预计。预计2021年1-9月营业收入约3.9-4.1亿元，同比2020年1-9月下降约2.97%至7.71%，同比2019年1-9月下降约18.71%至22.68%。

2021年1-9月净利润约9000万-1亿元，同比2020年1-9月下降约22.80%至30.52%，同比2019年1-9月下降约28.80%至35.92%。

上述业绩预测基于巴斯夫全面复产后，国际市场上布洛芬原料药的销售价格出现一定程度的下滑，虽然公司布洛芬原料药产品的销售数量继续保持增长，但该价格下滑仍对公司的经营业绩造成不利影响。

据公司测算，假如布洛芬原料药单价在2020年的基础上最低下降30%，公司销量不变的情况下，利润规模将较2020年减少一半以上。

亨迪药业称，在境外疫情不断反复的情况下，以及巴斯夫全面恢复对全球客户的报价和生产供应，预计布洛芬价格有进一步走低的可能。

除此之外，招股书显示，2018-2020年，亨迪药业境外销售收入占比分别为56.71%、63.57%和 69.92%，境外销售规模较大，占比较高。

其中在2020年，第一大客户 Granules India Limited（印度格莱）和第一大供应商 Vinati Organics Limited 均位于印度。而且亨迪药业对印度格莱的依赖不小，2018-2020年，该公司的利润贡献率占比分别为18.62%、22.63%和17.64%。

但近年来，全球贸易环境复杂多变，贸易保护主义兴起，一系列不利变化可能对公司的稳定发展产生负面影响。

例如，2020年，为应对新冠肺炎疫情影响，减少相关抗生素等原料药对中国的依赖，印度药品局（Department of Pharmaceuticals）发布国产关键原料药/中间体生产关联激励计划，对53 种原料药及中间体给与补贴。

另据印度媒体报道，自2020年6月22日开始，印度海关开始延迟进口中国原料药产品放行，但从6月30号晚间开始，印度海关已经开始对滞留的中国进口原料药恢复清关。

招股书提示，近期中印边境摩擦，可能导致双边经贸关系恶化，进而可能对公司的生产经营造成不利影响。

深交所还因此追问，为何公司主要销售和采购对象均在印度。亨迪药业解释称，生产布洛芬的原材料之一为异丁基苯，其95%的产能均集中在印度的 Vinati Organics Limited 和 IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited 两个供应商。公司出于采购规模、采购成本等因素的考虑，向这两个印度供应商采购异丁基苯。

而且在全球仿制药生产分工上，印度是全球仿制药制剂最大的出口国，而中国是全球原料药最大的生产国和出口国。受国际分工的影响，中国部分品种原料药先出口至印度，加工成制剂后再出口至欧美国家。

因此，印度已成为亨迪药业业务链条中避不开的一环，但也为公司的经营稳定性带来了挑战。

研发投入方面，2020年亨迪药业研发费用2297.56万元，同比下滑8.08%。与同行业可比公司相比，其研发费用率低于行业平均值。

而在销售费用上，与同行业上市公司相比，公司的销售费用率却高于行业平均水平。

亨迪药业解释称，由于不同企业的产品类型和销售构成存在差异，进而客户类型和销售模式存在差异，因此各公司的销售费用率也存在差异。

子公司两次被处罚

2020年3月份，亨迪药业称为减少管理层级，提高运营效率，吸收合并了全资子公司湖北百科格莱制药有限公司（下称“格莱药业”），吸收合并完成后，亨迪有限存续经营，格莱药业解散并注销。

在此之前，2019年5月22日，荆门市生态环境局出具《行政处罚决定书》（荆环罚[2019]10号），认定格莱药业合成药厂一车间和二车间外排废气非甲烷总烃浓度以及厂界北无组织废气非甲烷总烃排放浓度超标，对其罚款60万元。

公司称，作为化学原料药生产企业，产品生产过程中会有废水、废气和固体废物排除，公司需要在环保处置设施上有一定投入，以及缴纳排污费。

2018年度、2019年度和2020年度，亨迪药业环保投入总额分别为2086.17 万元、3275.43万元及3203.88万元，占当年营业收入比例分别达到4.03%、4.96%及5.40%。

此外，2019年8月12日，荆门市税务局稽查局对格莱药业检查发现，格莱药业存在增值税、城市维护建设税、企业所得税等税种的违法事实，决定对其限期追缴少纳税款36.35万元。

值得注意的是，亨迪药业的产品涉及麻黄碱类复方制剂，可被用于制作毒品，但公司至今未建立起健全的药品流向可追溯体系。

此前公司产品曾有被用于制毒的先例。据（2019）鄂9004刑初621号文件显示，被诉人周某涉嫌犯非法买卖制毒物品罪，经法人同意借用仙桃市中药材有限公司的资质，与湖北百科亨迪药业有限公司签订购销合同，以44000元购买了布洛伪麻片100件/4万盒（规格为0.23克*8片/盒），每片布洛伪麻片含有盐酸伪麻黄碱30毫克，共含有盐酸伪麻黄碱9600克。

亨迪药业IPO能否成功？雷达财经将继续关注。

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