文 | 英才杂志 张贺

9月开盘第一天，“机械茅”三一重工以涨停迎来开门红。上一次涨停恰恰是31天前，此时三一重工已经从今年的高点下跌约50%。而从2016年5月20日的低点3.36元/股（前复权，下同），到今年2月18日的历史高点49.7元/股， 1700多天13.79倍的上涨行情中，三一重工没有一个涨停。

股价背后看业绩，三一重工才发布不久的2021年中报，给今年跌跌不休的股价做了诠释。但“频繁”的涨停，又是为何呢？

虽然三一重工上半年的营业总收入和归母净利润，分别同比增长36.25%和17.16%，其中归母净利润规模更是半年报历史最佳，首次突破100亿元。不过分季度看，2021Q2三一重工总营收仅同比增长5.88%，归母净利润更是同比下降28.56%。

是利空出尽了吗？三一重工又如何跳出“周期陷阱”？

行业困局叠加原材料涨价，业绩增速落后于徐工和中联重科

业绩不佳主要是两方面原因：行业景气下滑和原材料涨价，但对各企业的影响却各不相同。

二季度以来，工程机械行业结束了延续四年的高景气。主要产品中，除高空作业平台外，其他产品表现都不佳。以挖掘机为例，7月我国共销售各类挖掘机1.73万台，同比下降9.24%，其中国内市场销量同比大幅下降24.1%。至此，挖掘机销量三连降、国内销量四连降。

受此影响，三一重工、徐工机械、中联重科和柳工Q2营收表现均远不如Q1。不过，与徐工和中联重科相比，三一受到的影响似乎更大。数据显示，徐工机械和中联重科2021Q2营业总收入分别同比增长33.14%和18.41%，均高于三一重工。

原材料价格上涨更让“苦日子”雪上加霜。自2020年12月至今，上期所螺纹钢指数涨幅达37.61%（截至2021年9月2日）。

钢价上涨对应的是工程机械行业企业毛利率的下滑。2021H1，三一重工综合毛利率28.14%，同比下降2.2个百分点，除起重机械外，其他主要产品毛利率均出现不同程度下滑。无独有偶，徐工机械和中联重科2021H1毛利率也分别同比下滑2.5和4.35个百分点。

不过即便如此，徐工机械2021Q2净利润仍然取得43.36%的同比增速，快于营收。同时，其2021H1净利率还同比增长了1.28个百分点。中联重科Q2归母净利润虽然同比下滑16.86%，但降幅小于三一重工。

不只是工程机械制造，数字化、电动化不遗余力

好消息是，三一重工各产品的地位依然稳固。挖掘机械、混凝土机械销量维持全球第一，汽车起重机、平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额则位居国内第一。

工程机械的激烈竞争除了产量和质量，还有数字化、智能化转型。三一重工、徐工机械、中联重科均在加大研发投入，应用5G、大数据、工业互联网等新技术向工程机械赋能。

三一重工的研发支出占营收的比例一直处于行业前列，2018-2020年，该比例分别为5.38、6.21和6.3%；研发人员数量占比也从2018年的13.02%提高到2020年的21.74%。2021H1，三一重工研发投入30.58亿元，同比增长80.82%，明显快于营收和净利润。

来源：wind

大量的研发投入给三一重工的数字化转型带来了积极成果，“灯塔工厂”是其中之一。

“灯塔工厂”指规模化应用第四次工业革命技术、可作为全球表率的生产场所，是制造业转型的代表。今年上半年三一重工推动 7 家灯塔工厂建成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%、自动化率提升 36 个百分点，累计已实现 11 家灯塔工厂建成达产。

三一重工建立了数据中台，链接内外部数据，建立了统一的的数据湖和数据仓库，构建了完整的数据资产。同时，其大数据团队，通过应用AI算法技术，进行数据挖掘和产品应用，最终驱动产业升级。

此外，三一重工还通过自主研发的视觉识别、工业软件等，以大幅提升生产质量和效率降低成本。

不只是乘用车，电动化也是工程机械行业的重要趋势之一。与数字化转型一样，国内几大巨头在电动化上也投入巨大。

中联重科研制了全球首台25吨新能源汽车起重机、纯电动智能搅拌车等多款新能源产品；三一重工也累计推出了26款电动化产品，覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车及路面机械。

不只是国内，海外增速飞快

二季度在国内销量持续萎靡的同时，我国工程机械出口数据则十分亮眼。以挖掘机为例，今年前7个月，挖掘机出口达35149台，同比大增102%；7月在国内销量大降24.1%的情况下，出口同比增长75.6%。

三一重工是国内工程机械企业出口的领头羊，根据不同国家和地区客户需求及排放法规开发了不同的国际化产品，如挖机公司已累计推出国际化产品 70 款，其中上半年针对欧美市场即推出 10 款产品。

2021H1海外收入达124.44亿元，同比大增94.69%，收入占比达到18.96%。分业务看，上半年，其第一大产品挖掘机销售50.36亿元，同比增长129.04%；起重机械和桩工机械销售额也都翻倍，混凝土机械销售额同比增长32.71%。区域方面，亚澳和美洲销售额分别同比增长120.1%和173%，欧洲区域销售额同比增长46.9%。

只不过，相比国内，海外收入占比依然偏小。今年国内工程机械销量还会继续下滑吗？

东莞证券认为，专项债将会支撑今年剩余时间，工程机械销量的稳定增长。

专项债是筹集资金用于基建项目而发行的债券，减轻地方政府的项目资金压力，同时加强基建项目投资的意愿，维持国内的基建投资稳定增长。今年前7月，各地发行新增地方政府债券为 1.88 万亿元，其中一般债券发行 0.52 万亿元，发行进度为 64%；发行专项债 1.35万亿元，发行进度仅为 37%。

专项债发行以及即将到来的传统旺季，将有助于拉动工程机械的销量。

不过，三一重工面临的挑战并不小。

首先，从工程机械月销量数据分析，工程机械已进入中后期设备周期，挖掘机最好的时候可能已经过去，而这是三一重工第一大营收来源；其次，在其得意的研发方面，2021H1研发支出占营收的比例较2020年有所下降，仅为4.55%，低于中联重科的4.88%。其背后是同行在数字化转型方面的大力投入；还有原材料价格的上涨，对毛利率的影响仍未结束。