文|青财经

​最近，“宁王”的股价仿佛过山车。

2021年5月，宁德时代迎来了历史性的一刻，市值突破1万亿元，成为创业板首个万亿市值公司。11月，宁德时代成为市值仅次于茅台的A股龙头。然而，2022年开年以来，股价从高点692元一路下行跌去30%左右。

之后，宁德时代又经历了连续四天翻红。2月17日，宁德时代收于每股535元，微涨0.79%，与2月11日相比市值回升超过1000亿元，万亿市值总算保住了。

关于宁德时代以及新能源板块的估值，市场此前一直存在分歧。长期关注新能源领域的上海力鼎投资管理有限公司投资副总裁张楚分析称：“今年的大跌主要是去年涨幅太大，二级市场不存在只涨不跌的股票，跌是正常的回调”。

与股价剧烈的起伏相比，“宁王”的业绩可谓夺目。韩国市场研究机构SNE在今年2月初发布的最新统计数据显示，宁德时代2021年全球市占率为32.6%，较上一年提升八个百分点，装机量96.7吉瓦时（GWh），连续五年蝉联第一。与此同时，1月28日宁德时代发布的业绩预告显示，预计2021年归属于上市公司股东的净利润为140亿元至165亿元，同比增长150.75%至195.52%。

2021年，宁德时代依然是全球最大动力电池企业。不过，宁德时代虽被拥上王座，但行业内无数人想要超越。随着新能源汽车渗透率提升，动力电池行业竞争正在加剧。多位业内人士表示，因为市场竞争会更加激烈，从行业正常发展考虑，宁德时代不太会再占据市场50%以上的份额。

估值争议

过去两年，宁德时代是中国证券市场的绝对明星。2019年年底，宁德时代的股价刚刚超过100元，之后的24个月，它的股价增长超过600%，市值一度排到A股第二，仅次于贵州茅台。

但2021年12月3日盘中最高触及692元/股后，宁德时代股价便开始震荡下行，月内即跌破600元/股。2022年新年复工第一周，公司股价下跌幅度更是超过15%，市值蒸发逾2000亿元，连带创业板指期内累计下跌5.59%。

与此同时，它的主营业务前景也开始受到质疑，出现“宁德时代过于强势，部分汽车公司客户开始寻找替代者”的报道。

宁德时代止跌回升。2月14日至17日的四个交易日里，这家创业板市值第一股连续上涨，总计涨幅9.19%。与2月11日相比，市值回升了1049.2亿元。

显然，宁德时代近期股价的起伏，和几则市场消息有关。

2月9日，有媒体报道称，美国商务部工业与安全局2月7日将33家中国实体列入其“未经核实清单”。随后有消息称，宁德时代正在美国向专业机构求助，咨询其被美国制裁的可能性。

两天之后，又有传闻称，因为几家个股权重过高，“绑架了”创业板指数，宁德时代会被“剔除”出创业板权重指数。

同一时间，宁德时代的主营业务前景也开始受到质疑，出现“宁德时代过于强势，部分汽车公司客户开始寻找替代者”的报道。随后，一则关于特斯拉已同比亚迪旗下弗迪电池谈妥了20.4万辆/年刀片电池的采购订单，今年3月将量产供货的传言又广泛流传。

对此，宁德时代2月13日发表声明称：近期网络平台相继出现关于宁德时代被美国制裁、被剔除创业板权重指数、与特斯拉谈崩等一系列恶意谣言，引发市场误解曲解，影响企业声誉。谣言无事生非、毫无根据，性质恶劣。为维护企业正当权益，2022年2月12日已向公安机关正式报案，将对造谣者依法追究法律责任。

隔天在投资者电话会议中，宁德时代方面表示，其“电池生产过程100%国产技术，但是设备上，可能有少量的传感器+BMS 少量的芯片是来自美国，也在做国产化”，“28nm芯片就够了，目前量还不是足够，还没有特别急切和芯片厂包产能，可靠性非常重要，供应先进性不重要”。

此外，宁德时代在会上还表示，和“墨西哥、加拿大等设厂，谈论的非常深入”，“美国市场，宁德时代一定要要进去”。

对此，前述力鼎资本投资副总裁张楚分析称：“今年的大跌主要是去年涨幅太大，二级市场不存在只涨不跌的股票，跌是正常的回调”。

实际上，关于宁德时代以及新能源板块的估值，市场此前一直存在分歧。

2021年新能源汽车销量超出预期，相关上市公司的收入和利润取得大幅增长。与此同时，巨量资金加速涌入新能源汽车行业，伴随着EPS（每股盈利）的上升，行业估值PE（市盈率）也处于较高水平。据中信证券2月14日估测，宁德时代2021年PE为73倍。

曾有券商分析师表示，资金不断涌入推高股价，这些成长股股价呈现泡沫化迹象，市盈率创新高，又吸引更多投资资金加入，透支未来的成长空间，最终很可能出现资金集体出逃。

此前的2月11日，首创证券就曾发布了一份看空报告。报告称，宁德时代2022年股价走势与贵州茅台2021年股价走势具有类似的市场环境，即由于一系列利好而受市场追捧，股价超涨，但上涨逻辑受到挑战，外部消息引发下跌行情。报告以贵州茅台的走势推断，短期内宁德时代股价调整尚未结束，未来仍有20%的下跌空间。不过，该份报告随后被删除，原定于当日晚间举办的电话会议也被临时取消。

不过，此股价起伏之后，不少券商依然看好宁德时代未来的行情。

东吴证券在14日的研报中表示，近期因各类谣言股价错杀，宁德时代估值回调至历史底部。而2022 年为全球电动车、储能销量大年，且在手订单充足，预计全球装机份额将进一步提升至 35%+，出货量及业绩有望继续翻番增长，当前估值明显低估。

中信证券亦报告表示，宁德时代上市以来，历史PE平均水平为59倍，按目前市值计算，宁德时代2022年和2023年PE分别为41倍、29倍，处于历史估值底部区间。

事实上，宁德业务中北美占比很小，且技术、材料、资源不依赖北美，中美贸易变化影响很小。美国 2021 年电动车销量 65 万辆，规模较小，且供应商主要为松下、LG、SK 等日韩厂商，宁德时代在美目前主要供应储能电池以及新势力、商用车电池，整体规模较小。

在上述研报，东吴证券中也表示，“美国车企迫切需引入新供应商，宁德在美已开始布局，未来或通过合资等形式规避政治风险，进军北美市场。美国车企过度依赖日韩电池企业，引入低成本、优质、稳定供应链的需求强烈，宁德进入北美市场符合美国车企利益”。

诉讼不断

近日，宁德时代向宁德法院对长城旗下的电池企业蜂巢能源提起了诉讼，案由为不正当竞争企查查显示，该案件分别于去年5月、8月和12月开庭审理三次，此次为第四次审理。

蜂巢能源对于此事的回应是：已经关注到相关媒体关于宁德时代起诉我公司不正当竞争的报道，公司已经在积极准备应诉，相信宁德法院会有公正的判决。

在蜂巢能源之前，2020年1月和2021年7月，宁德时代也曾向塔菲尔和中创新航（原名中航锂电）提起过诉讼。前者被判向宁德时代赔偿2330余万元，后者案件结果还没有公布。

据了解，除了蜂巢能源外，此案被告还包括无锡天宏企业管理咨询有限公司（简称“无锡天宏”）和保定亿新咨询服务有限公司（简称“保定亿新”）。对此，蜂巢能源回应称，宁德时代起诉涉及员工竞业限制，其他信息暂不清楚。公司正准备应诉，相信宁德法院会有公正的判决。宁德时代则表示，案件正在走法律程序，没有更多回应。

宁德时代本次诉讼由来已久。裁判文书网多份法院判决书显示，2018年至2019年期间，9名宁德时代员工在离职后，分别加入无锡天宏和保定亿新，为宁德时代的竞争对手蜂巢能源提供服务，被宁德时代告上法庭。宁德时代认为，9人违反了与其签订的《保密和竞业限制协议》（简称“竞业协议”），并索赔违约金100万元。

实际上，这不是宁德时代第一起诉同行。

2020年，宁德时代曾先后两次起诉塔菲尔新能源科技有限公司塔菲尔新能源专利侵权。

塔菲尔成立于2014年，员工很多来自于宁德时代，其创始人龙绘锦曾与宁德时代创始人曾毓群同时就职于东莞新能源科技有限公司。2014年，龙绘锦创立东莞塔菲尔新能源科技有限公司（塔菲尔前身）。

去年8月，福建省高级人民法院判决两家塔菲尔公司连带赔偿宁德时代新能源科技股份有限公司经济损失22,979,287元及合理费用326,769元等。

2021年7月，宁德时代再次因“专利侵权”案件与中航锂电“对簿公堂”。

当时，宁德时代方面表示，案件涉及公司大量发明与实用新型专利，中航锂电方面涉嫌侵权电池已搭载数万辆车，起诉书由福州中院受理。谈及专利的重要性，宁德时代称，知识产权是企业提高核心竞争力的战略资源，也是面对激烈国际竞争的重要支撑。

实际上，作为一家电池巨头，宁德时代的专利无数，遍布从材料体系到设计制造的各个环节。

多位行业人士表示，宁德德时代与其他电池供应商频繁的官司纠纷，反映了目前动力电池企业间激烈的竞争关系。

公开资料显示，上述三家企业与宁德时代相比差距明显。中创新航2021年国内市场份额为5.9%，排名第三；蜂巢能源份额为2.1%，排名第六；塔菲尔为1.9%，排名第七。但近两年，中创新航和蜂巢能源均获得大额融资并谋求上市，同时激进扩产不断调高产能目标计划。

值得注意的是，本次被宁德时代告上法庭的蜂巢能源背后的大股东长城汽车，也是宁德时代的签约客户。资料显示，2021年6月2日，长城汽车与宁德时代正式签署十年长期战略合作框架协议。早在2016年，长城汽车和宁德时代就已开始车型的合作开发，此后双方在哈弗、WEY、欧拉等多个品牌展开了全方位的技术研发和供货合作。

一位曾在宁德时代工作的研发人员表示，作为市场霸主，宁德时代的优势在于发展时间早，前期投入多，产能规模大。近两年新能源汽车产业快速崛起、储能需求提升，为宁德时代这样具备规模化量产的企业带来了红利。作为独立发展的电池企业，宁德时代不受客户群限制，而目前蜂巢能源、比亚迪动力电池外供能力较弱，产能也相对不足。

“另外，宁德时代电池之外的板块布局，由于是新方向，不是每个都可以做成功的。”前述力鼎资本投资副总裁张楚表示，宁德时代除锂电池之外，还进行了多个板块的横向布局，这些板块属于新的方向，还处在探索阶段，例如电动一体化布局、充换电站、两轮车的电芯等，其资金投入和回报存在很大不确定性。

实际上，自上市后，宁德时代就开始把钱砸向上下游产业链。十数年间，宁德时代悄悄建立起了属于自己的帝国。从最上游的锂矿、锂盐，到电池的正负极材料、制造设备，再到汽车相关的芯片、底盘、自动驾驶、激光雷达技术，宁德时代都有布局。即便到了现在，投资依旧没有停下脚步，根据宁德时代披露的数据，2020年初至今，这家巨头总共对产业链上下游投资了119亿元。

竞争激烈

“因为市场竞争会更加激烈，从行业正常发展考虑，宁德时代不太会再占据市场50%以上的份额。”张楚表示。

无独有偶，比亚迪董事长王传福曾在2021年初指出，2021年将是我国电动车快速发展的元年，行业格局加速调整，百年变革从“春秋时期”，开始进入“战国时代”。

根据SNE 数据，宁德时代2021年全球装机量为96.7gwh，全球装机份额32.6%，较2020年提升7.9pct，其中国内装机72.6gwh，份额提升至 52%。

宁德时代新能源科技股份有限公司成立于2011年，能够在短短十年间创造一个新能源领域的奇迹，这与其内部团队的运营管理是分不开的。

前述曾在宁德时代工作的研发人员透露，宁德时代内部管理具有等级森严又扁平化的特征，即不同岗位人员具有不同的待遇，但所有领导却都在一线奔走，这一矛盾的特点也是宁德时代较为独特的管理特性。此外，“宁王”十分注重研发节点的评审控制，任何一个研发成果的产生都需要经过主要部门的评审通过，这一模式几乎不能未被任何企业效仿。

上述前员工表示，宁德时代具有高瞻远瞩的预见性与魄力，并不计成本地进行数据研发与人才培养，在短时间内便打造出了一支技术过硬的科研团队，可以说，在锂电池这一领域，宁德时代拥有自己独一无二的研发史与研发能力，这也是其在行业内被称为“宁王”的主要原因。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年，中国动力电池装车量累计154.5GWh，同比增长142.8%。其中宁德时代装机量为80.51GWh，市占率为52.1%。

2020-2021 年全球电池企业装机量及份额

不过，虽然宁德时代占据着龙头地位，但对手们的攻势也同样猛烈。

总体来说，虽然占据电池市场半壁江山的宁德时代，不仅要直面来自日韩企业、国内二梯队电池厂商的竞争，还得面对车企自建电池工厂的潜在威胁。

国际上，日韩电池企业始终是宁德时代的劲敌，其中，韩国的LG新能源，日本的松下电器都是电池行业中的重磅级选手。

此前的2020年12月，LG已经将电池业务从LG化学分拆出来，开始独立发展。一年后，LG新能源启动了在韩国的首次IPO，准备在1月27日上市。据华尔街日报，LG新能源的估值将在510亿美元至590亿美元之间。这将是韩国史上最大规模的IPO。

招股书中，LG新能源计划将一部分资金投入研发新品，以及建立智能工厂改进产品质量和工艺，其余资金都将用于扩产。

目前，LG新能源位居全球动力电池装机量第二名，2020年全球装机量为33.5GWh，与宁德时代的34.3GWh差距十分微弱。2022年1月10日，LG新能源对外宣称，考虑到LG的电池订单积压，预计其全球市场份额将超过宁德时代。

在国内，老对手比亚迪亦不甘心被拉开距离。

过去几年，无论在装机量还是市占率上，比亚迪和宁德时代有着不少的差距。2021年11月，宁德时代装机量达到11.45GWh，比亚迪装机量为3.46GWh。但比亚迪的产能正在迅速提升：2019年2.8GWh，2020年3.88GWh，到2021年1-9月，已经拉高到了13.4GWh。

2020年，比亚迪推出“刀片电池”，采用CTP成组方式，将能量密度提升50%，但价格仅为宁德时代811三元锂电池的三分之二。

此前，比亚迪设立了一系列比亚迪弗迪电池子公司，意在抢食市场“蛋糕”。2021年4月19日，据财联社报道，比亚迪品牌及公关事业部总经理李云飞表示，弗迪电池在一两年内将推进上市事宜。

企查查显示，弗迪电池对外百分百控股12家电池企业，包括西安弗迪电池有限公司、青海弗迪锂能科技有限公司、贵阳弗迪电池有限公司、重庆弗迪电池有限公司、长沙弗迪电池公司等等。

除了比亚迪和宁德时代，国内其实还潜伏着大量的二梯队电池厂商，比如中创新航、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、欣旺达、瑞浦能源、蜂巢能源等等。

除了常规的磷酸铁锂和三元锂电池之外，二梯队的电池厂商们，能围绕电池材料、电池结构、电池安全等方面提供更具有差异化的电池技术。

这些二梯队虽然长期被宁德时代压制，但也存在弯道超车的可能。

业内人士表示，目前动力电池产业技术壁垒不高，随着新能源汽车渗透率提升，动力电池行业竞争正在加剧，最终鹿死谁手还未可知。

不过，在14日的投资者电话会议中，宁德时代方面似乎表现地很轻松，其称，行业其他企业“做的如果是复制，对公司竞争力不构成挑战，不断涌入的竞争者，并不是真的值得重视”。