投稿来源：时代财经

对资本市场讲故事，迈瑞医疗并不陌生，精心练习了好看的开场，却总是在讲述中索然。

从白手创业到成长为国内医疗设备的巨头，从赴美上市到美股退市实现私有化，再到回归A股，迈瑞医疗以巨大体量弓身进入创业板，首日市值达到854亿元，一举超越爱尔眼科跻身创业板市值第三名。

尽管在资本市场浮沉10多年，迈瑞医疗仍然不懂如何与投资者对话。在美股市场失去投资者的追捧后漠然离场，在面对中国股民的热情时仍然露出冷漠神情。只不过，前者是不被理解，后者是不屑理解。

美股冷清撤兵

1999年1月1日，迈瑞医疗拿到了一笔600万人民币的A轮投资，投资人为KTB投资集团、JAIC日本亚洲投资、华登国际;同年1月25日，迈瑞医疗注册。从一开始，迈瑞医疗就与资本市场紧密捆绑在一起。

2006年9月1日，在拿到高盛一笔2780万人民币的B轮投资后，迈瑞医疗同月26日以迈瑞国际(Mindray Medical International)为主体在纽交所上市。

2015年，迈瑞国际的营收从初上市的15亿元上涨到59亿元。虽然每年营收和利润保持稳定增长趋势，但其在美国资本市场似乎并不被看好。资料显示，美股上市后，迈瑞国际的美股市盈率常年在20倍到30倍之间波动，进入到2013年后估值水平开始下滑，到2015年时迈瑞国际的市盈率已经不足18倍，市值约为220亿元人民币。而相对比同期在国内A股上市的鱼跃医疗，其市盈率约为110倍，市值为343.39亿元。

“长期在美股市场遇冷，除了估值很低，融资环境还相当恶劣。这也严重阻碍了这些企业未来的发展。”一证券分析师表示。

不止迈瑞国际，其时在美股上市的其他“中概医药股”也感受到了丝丝寒意。截至2014年底，在美股上市的“中概医药股”有9家，其中3家都在这一年正式启动了私有化退市进程，当中之一就是迈瑞国际，号称是最为国际化的中国医疗器械企业，另两家则是药明康德与海王星辰，前者是中国最大的CRO公司，后者是体量颇大的连锁药店公司。

在这三家之前，已经完成私有化退市的中药企业还有同济堂、化药企业先声、生物公司三生等。中概医药股集体一面是在美国市场受到冷落，另一面则是国内A股市场对医药企业热情的态度，尽管经历了6月底至7月初的暴跌，A股公司的市盈率仍然远高于在海外上市的中概股，回归国内，极有可能实现倍数级的增长。于是，长居海外的中概股纷纷走上了回归A股的道路，迈瑞医疗也不例外。

弓身上市创业板

对于退市的理由，迈瑞医疗高管曾在公开场合表示，主要是因为中美资本市场对公司的估值差异较大。

他们看到，A股正在热情地招手。

没停留太久，迈瑞医疗立即着手A股IPO。

2017年5月，迈瑞医疗递交了招股说明书(申报稿)，拟在深交所上市，发行不超1.216亿股，募集资金约66.26亿元。但在2018年2月13日，证监会却宣布迈瑞医疗IPO终止审查。而这次审查终止的原因主要是其高企的商誉问题。

自2008年开始，迈瑞医疗开始了国内外激进的并购扩张步伐，其先后历经9次国内并购，3次跨境并购。包括2008年以2.02亿美元收购美国Datascope公司生命信息监护业务，拥有了位于新泽西的生产工厂和阿姆斯特丹的物流中心。2012年迈瑞医疗收购了四家中国公司等。

李西廷曾称，“并购主要是为了补充渠道、品牌、技术等领域的空缺，通过‘聚团做事’来应对特征分散的行业局面。”然而，在这些收购中，美国Datascope 的监护业务、Zonare、武汉德骼拜尔、深迈瑞科技、北京普利生及上海长岛等都形成了不小的商誉。

截至2015年，迈瑞医疗账上的商誉账面价值为13.13亿元，占总资产的比例为10.63%。从美股退市后，迈瑞医疗内部又进行了一系列并购重组，2016至2018年，公司商誉账面价值分别为13.89亿元、13.20亿元、12.79亿元，占资产总额比例分别为10.71%、9.15%、8.81%;无形资产分别为8.39亿元、8.49亿元、8.28亿元。

“据《首次公开发行股票并上市管理办法》规定：最近一期末无形资产(包含商誉)占净资产的比例不高于20%才能上市。”上述证券分析师表示。

经统计，迈瑞医疗申请上市之前，其近期(即2016年)无形资产(包括商誉)共计22.2亿元，其净资产为46.01亿元，占比48%，远超20%。

(来源：招募书)

折戟A股中小板后，迈瑞医疗将目光锁定在没有无形资产限制、门槛更低的创业板。

2018年10月16日，迈瑞医疗在深圳证券交易所创业板市场正式上市。

迈瑞医疗此次IPO募资总额为59.34亿元，扣除发行费用后的募资净额为57.52亿元，刷新宁德时代创下的55亿元创业板IPO规模记录。上市二日，市值便突破千亿。截至目前，迈瑞医疗市值超过1700亿元，相对美股退市时翻了约7.7倍。

备受质疑的土狼法则

迈瑞医疗上市募集的资金主要用于光明生产基地扩建、南京迈瑞外科产品制造中心建设、迈瑞南京生物试剂制造中心建设、研发创新平台升级、营销服务体系升级、信息系统建设、偿还银行贷款及补充运营资金等。

其中，用于偿还银行贷款及补充运营资金的18亿元备受外界关注。之所以如此，与其上市前期大额股东分红有直接关系。

据其招股书，自2015年6月迈瑞医疗启动私有化后，迈瑞医疗在2015年12月，分红3次，累计分红33.85亿。2016年3月6日完成私有化后，又分红5次，累计分红63.08亿。不到不半年的时间，迈瑞已经分红了96.93亿。此外，公司在2017年又分红3.3亿，2018年上半年再次分红9亿。至此，公司百亿利润全部分配给诸位大股东。

有股民认为，迈瑞医疗此举说明其上市前并不缺钱，对其欠下18亿巨额债务表示不能理解，更对其募资目的表示质疑：借银行和A股韭菜之手，赚取估值暴涨之利。

有证券分析人士对此表示，“利润分出去，背后资产负债率上升，而且又向市场大规模融资圈钱，有点自己先吃饱、把剩饭留给普通投资者的意味。”

在两个资本市场的转移中，迈瑞医疗也将百亿净利润腾挪了出来，分红给诸多大股东。这种先把自己吃饱，将残渣剩饭留给股民的行为，犹如动物世界中的土狼群落，首领分得最好的部分，然后走到一旁打盹儿。

但是，直到现在，迈瑞医疗也并未就此向股民进行任何解释，也许见多了国际资本市场的迈瑞医疗对“这些散户”没有什么可解释的。