投稿来源：英才杂志
动力电池市场正在变成寡头的游戏。宁德时代(300750.SZ)和比亚迪(002594.SZ)的装机量总和占比早已超过市场半壁江山。
作为行业第三，国轩高科(002074.SZ)存在感似乎越来越低。与前两位相比，国轩高科的市占率仅有5.4%，差距悬殊。而与第二梯队的十多家企业相比，国轩高科又未拉开差距，面临着被超越的风险。
新能源汽车补贴的退坡和行业竞争的加剧，也严重影响到了国轩高科的业绩。2018年，国轩高科的营收同比增长了5.97%，而净利润则同比下滑了30.75%。由于业绩预告和快报中披露的净利润与实际差异较大，还因此收到了深交所出示的监管函。
一直以来，国轩高科都在坚持磷酸铁锂为主的路线。这种电池能量密度较低，但寿命长，且化学性质稳定，安全性能高。随着2019年补贴的进一步退坡，磷酸铁锂路线的优势正在不断凸显。行业老三国轩高科能凭此摆脱尴尬吗?
业绩增长乏力
2018年的新能源汽车补贴政策更加有利于续航里程长的三元锂电池。
2018年，国轩高科的业绩增长陷入了疲乏期。数据显示，2018年国轩高科实现营收51.27亿，同比增长了5.97%，归母净利润5.80亿，同比下滑了30.75%。
但公司账面上的净利润中很大一部分来自于补贴，将这些补贴因素扣除之后，扣非净利润同比去年大幅下滑63.87%。
净利润下滑的原因一方面来自于补贴的退坡，另一方面则来自行业竞争的不断加剧。
2018年的新能源汽车补贴政策更加有利于续航里程长的三元锂电池，而国轩高科坚持的磷酸铁锂电池续航里程相对较短，因此遭遇到了补贴的大幅退坡，产品价格压力明显。
数据显示，公司2018年动力锂电池业务的毛利率仅为29.2%，较2017年下降了10%。同时在2018年锂电池出货量同比增加46%的情况下，国轩高科的营业收入同比仅增长了5.97%，出货量大增而收入基本不变，产品售价的降幅可见一斑。
最近三年，尽管总的营收规模在不断扩大，但国轩高科的归母净利润和扣非净利润都处在不断下滑过程中。
现金流方面，国轩高科2018年经营性现金流净额为-15.59亿元，同比2017年净流出额扩大了15倍，资金情况急剧恶化。
除此之外，在营收基本持平的情况下，国轩高科的应收账款从35.5亿攀升至50亿、应收票据从8.46亿攀升至13.3亿、存货从15.15亿上升至22.77亿，周转率均有明显下滑。
对手前后夹击
目前，几乎所有的一二线动力电池企业都有扩张计划。
国轩高科业绩萎靡不振的同时，行业头部企业正变得更强。
数据显示，排名前两位的宁德时代(300750.SZ)与比亚迪(002594.SZ)的合计市场份额从2015年的31%一路攀升至2018年的60%。2019年前4个月，两家企业的合计市场份额达到了75%。
未来一两年内，锂电行业的竞争或将进一步加剧。目前，几乎所有的一二线动力电池企业都有扩张计划，部分公司还相当激进，如孚能科技目前产能约5GWh，计划到2020年扩张到40GWh;力神计划从2018年的14GWh扩充至2020年的30GWh。此外，2018-2020年期间，亿纬锂能计划从9GWh扩张至13GWh，万向从6GWh扩张至12GWh。
这些二线厂商之所以大幅扩产，除了追求规模效应、扩大竞争优势之外，其背后多有国际汽车巨头的撑腰。如孚能科技与戴姆勒签订了7年的供货协议，供货规模合计140GWh;亿纬锂能的动力电池也通过了戴姆勒的审核，并取得了长期供货合同。欣旺达则收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书。
与之相比，国轩高科的优势并不明显。由于坚持磷酸铁锂为主的路线能量密度较低，国轩高科的电池并未广泛应用于高端乘用车领域。据悉，目前其主要客户包括江淮汽车、安凯汽车、东风汽车、众泰汽车等。
寡头不断做大，蚕食市场份额，而下面还有十多家企业来势汹汹，抢夺市场份额，作为行业老三的国轩高科是突出重围，还是被蚕食和边缘化，似乎到了一个转折点。
外资的参与也加剧了行业竞争的白热化程度，2018年三星、LG在内的外资电池厂商卷土重来，在华加紧布局投资建厂。来自瑞银的研究报告认为，松下、LG的电池成本比宁德时代更具优势，也领先国内的一众电池厂商。
“开倒车”坚守磷酸铁锂
磷酸铁锂电池高性价比优势正在逐步体现。
一直以来，国轩高科都在坚持磷酸铁锂路线，致力于不断提升磷酸铁锂电池的能量密度，甚至被认为是“开倒车”。数据显示，2018年国轩高科磷酸铁锂销售占比为90.4%，三元锂电池仅为7.8%。
据了解，国轩高科研发的磷酸铁锂电池能量密度已达190Wh/kg，确实代表着世界先进的水平。但由于磷酸铁锂路线的化学特性，其能量密度仍然无法与三元锂电池相比。
目前，三元锂电的基本能量密度为240Wh/kg，更高规格如特斯拉使用的三元锂电池电芯的能量密度高达260Wh/kg。这种固有的属性导致搭载磷酸铁锂电池的汽车续航里程较短，难以做到高端化。
不过由于磷酸铁锂电池的成本较三元电池便宜10%-15%，低端车型通过更换磷酸铁锂电池可以获得0.3万-0.6万元成本节约。随着2019年新能源汽车的补贴进一步退坡，磷酸铁锂电池高性价比优势正在逐步体现。
新时代证券的测算显示，2019年我国磷酸铁锂动力电池出货量有望超过30GWh，行业增速45%。并且2018-2022年，磷酸铁锂动力电池出货量的复合增长率有望超过30%。
而随着磷酸铁锂电池不断走强，国轩高科有望成为受益者。
不过，补贴退坡的负面影响仍然值得警惕。2019年在乘用车领域取消地方补贴之后，有券商测算新能源汽车总体退坡幅度约达60%-67%，相比于2018年30%左右的数据，无论是退坡幅度还是金额均明显增加，多出的成本需要整个产业链进行消化，电池售价继续下降大概率难以避免。
2019年一季度，国轩高科的综合毛利率、销售净利率分别为30.04%、11.50%，同比分别下降2.83、3.68个百分点，盈利水平仍然在下降。