投稿来源：英才杂志

2015年8月，九鼎集团以106.88亿港元的价格收购了香港保险公司富通保险的全部股权。

2018年12月，九鼎集团发布了公告，将以215亿港元的价格，将富通保险出售给香港郑裕彤家族下属公司。

一进一出之间，九鼎盈利108亿元，且用时仅有不到三年，看起来是笔不错的买卖，然而实际控制人吴刚很难对此高兴得起来。

漩涡中的九鼎太需要这笔钱了，以至于明知道富通保险是旗下最具价值的资产，也不得不忍痛割爱。

2018整年，九鼎归属于挂牌公司的净利润却同比下降了117.11%，到-1.97亿元。但是比亏损更加严重的，是九鼎潜在的“暴雷”风险，和紧绷着的现金流。对富通保险的出售，标志着九鼎已经到了必须不计办法解决问题的时刻。

也许对于富通保险的出售让大多数投资者无感，但九鼎这家企业与市场中每个投资者的关系，远比想象中更加紧密。

多业务遇困

作为一家自2007年发展起来的PE机构，九鼎的发展时间并不长，但它在市场上覆盖的触手却足够广。

九鼎是不折不扣的金融牌照“收集控”，除了大价钱收购了香港的富通保险之外，旗下还有包括第三方支付牌照公司、证券公司九州证券、保险经纪牌照、公募基金公司九泰基金、期货牌照、保险牌照等。

为了支付这些牌照的购买费用，九鼎大量举债，形成了一个建立在债务基础上的金控集团。

但这些业务为九鼎贡献的营业收入和利润，却和庞大的阵势并不相符。除了传统的PE业务之外，集团绝大多数的收入和利润都来自富通保险。

数据显示，2018年报九鼎集团累计实现收入111.7亿元，其中贡献最多的就是保险业务收入，实现金额为72.05亿元，占比超过六成。

即将被出售的富通保险，占了九鼎营业收入的大半。2019年之后，富通保险所产生的收入和利润将不再出现于九鼎的报表中，显然这对于九鼎来说将会是一个巨大挑战。

九鼎旗下另一家主要成员企业九州证券的日子也不是很好过。九州证券在2017年底发行的“九州瀚海集合资产管理计划”和“九州瀚海明珠集合资产管理计划”共计2.9亿元，用以为大宗商品交易平台进行融资，如今面临到期无法兑付。根据合同，这一踩雷事件将由九鼎集团兜底兑付。

在牌照值钱的公募行业里，九鼎旗下的九泰基金表现同样不佳。2018半年报亏损，该公司旗下16只基金中有13只在上半年里净值都出现亏损，在行业中排名垫底。

创新类业务同样不消停。自2017年底开始，就有大量网络投诉，称九鼎旗下九派天下支付接入非法期货和外汇平台。

2018年9月左右，九派天下被中国人民银行长沙分行处以486.6万元罚款，金额位居此次央行处罚名单之首，处罚理由是违反支付、反洗钱等相关规定。

清仓式减持谋生

除了旗下企业的亏损之外，高额的财务费用也是拖累九鼎集团利润表现的重要因素。2018年报数据显示，其财务费用相比去年暴增了6.5倍，从2.3亿元快速放大到17.2亿元。

这些财务费用大多是九鼎通过借贷产生的，用以筹措资金收购金融资产，其中就包括旗下的各类牌照资源。

除了富通保险之外，收购而来的金融企业大多没有产生足够的正向现金流，甚至还产生不同程度的亏损，同时还要每年必须向金融机构支付的财务费用，九鼎集团的财务压力可想而知。

作为国内规模最大的PE投资机构，九鼎历史上投出过数量众多的上市公司，在2017年曾经有过一年13家被投企业IPO的“盛况”。

但时间进入到2018年之后，九鼎的新IPO项目几乎完全停滞。为了能够获得足够的资金，九鼎需要尽可能的抛售已经成功上市的投资项目。

根据媒体统计，2018年以来，九鼎已经对包括新天然气、欧普康视、博士眼镜、惠达卫浴、诚意药业、江山欧派、金能科技、绝味食品、荣泰健康、中旗股份在内的10多家上市公司进行清仓式减持，这其中不乏还能继续上涨的优质企业。

例如2018年3月，绝味食品(603517.SH)发布公告，股东周原九鼎、文景九鼎和金泰九鼎(均为九鼎投资旗下有限合伙企业)将清仓式减持所持有7.9%的公司股份。消息传来后，绝味食品股价在短时间内下跌了11%以上，但由于良好的业绩表现和产品稳定的市场需求，绝味食品后期仍然保持了不错的上涨状态。

即便如此，急需资金的九鼎也无法再享受绝味食品股价上涨所带来的利润，而且在大规模减持的过程中，普通投资者也会遭受到不小的损失，对于这些投资者来说，远离九鼎所投资的企业，往往是最理性的选择。

夯实根基

“金控平台”几乎是很多民营金融机构都在梦寐以求的目标。

为了能够达成金控平台的目标，过去几年有不少企业都进行了大量的投资收购，直接导致市场上的金融牌照价格水涨船高，一照难求。

混业经营被看作是金融行业的大势所趋，在互联网时代，一个业务的入口，确实很有可能带来其他业务的共同进步。

例如平安保险可以为存量客户打造出各种类型的金融产品，从车贷到健康保险，再到证券交易、信用卡业务等，在美国，富国银行占据美国西部的线下银行网点后，也通过售卖各类基金产品、保险大获其利，这些都是金融混业经营成功的先例。

但具体到民营金融机构，在组建金控平台时，却不得不面对诸多问题。

首先就是这些企业大多没有一项过硬的业务，不能在保险、券商、信托等业务上占据行业领先地位。也就是说，没有一个稳固的“大后方”，去支撑和培育其他金融业务。

另外，多种金融业务之间的有机融合有问题。原本期待中的多种业务协同发展的局面迟迟不能打开，甚至会相互掣肘，例如九州证券出现暴雷，最终要九鼎集团兜底，最终影响了九鼎集团投资者的利益。

体现在九鼎身上的另一个明显特点，就是对于那些资本没有那么雄厚的金融企业来说，想要获得金融牌照，就必须大规模贷款才能实现“金控梦”，最终形成过高的财务压力。

重压之下，企业经不起来自市场的风吹草动，往往会为了短期利益而被迫上马一些高风险业务，最终很容易形成恶性循环。

所以对于那些有着“金控梦”的民营企业来说，夯实一个最坚强的基础，然后循序渐进，才是实现目标的必须路径，即便这个过程会比较漫长。