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拼多多 (NASDAQ:PDD)周三盘前公布了三季度财报之后，股价大跌22.9%，抹去了过去一个半月的涨幅，亦创下了IPO以来的最大跌幅，市值缩水106亿美元，被京东 (NASDAQ:JD)、百度 (NASDAQ:BIDU)和网易 (NASDAQ:NTES)反超。

拼多多股价走势，来源：英为财情Investing.com

这个季度，拼多多的净亏损从去年同期的10.98亿元扩大至23.35亿元。净亏损扩大逾一倍的背后，是拼多多的销售和营销支出同比增长了114%至32.30亿元。财报称这主要是因为线上和线下的广告和促销所推动。

大举砸钱导致亏损幅度超出预期，但75.14亿元的总营收又不及预期的76.5亿元，直接导致了拼多多股价的暴跌。而围绕拼多多的争议，始终离不开“百亿补贴”：补贴带来的是不是真用户?

百亿补贴赢来了用户，却没能刺激GMV?

财报会议上，公司高管表示，拼多多的营销策略没有变，还是通过促销和折扣提高用户参与度并增加用户数。三季度，拼多多活跃用户增加环比增长6400万(17.3%)至4.30亿，12个月活跃买家亦较上季度增长5300万(11.0%)至5.36亿。如今流量红利期已过，能实现这样的增幅实属不易。

不过，与之相比的是GMV环比增长明显放缓。拼多多没有公布单季度的GMV，不过根据投行及分析机构的测算，三季度拼多多的GMV接近2500亿元，二季度则在2340亿元左右。环比只有7%的增幅，在一度程度上是因为三季度既没有618，也没有双11，是个淡季;但去年三季度较二季度能够有40%以上的增幅。

相应地，营收增长同比123%继续放缓，环比只有3%的增长，去年同期环比增速则为24%。

拼多多季度营收增长趋势，来源：英为财情Investing.com

用户规模增长的情况下，GMV和营收都有乏力的迹象，令人不得不怀疑新增的用户是不是都是专门来“薅羊毛”的?

分析师在电话会议上也提出了有关新用户的问题。中金分析师Natalie Wu和花旗分析师Alicia Yap都问及，补贴后获得的新用户在转化率、留存率以及后续购买商品行为方面的表现。但是拼多多管理层并没有正面回应，提供具体的数据。

就在财报发布后的第二日，拼多多联合创始人赵佳臻在接受《21世纪经济报道》采访时表示，“我相信用补贴买iPhone的人会回来。” 赵佳臻称，一定会有用户买完就走，这个不可否认，但拼多多希望能够让用户重新认识这个平台，让用户买一次iPhone，如果体验好，以后再买家里、家具等产品可能就不会担心了。

归根结底，能否培养“真用户”才是关键

然而问题在于，未来失去了补贴的拼多多，如何与又快又好的京东、又多又全的淘宝竞争?

目前来看，拼多多烧钱赢客户的策略还是有必要的，这样才能给予它与京东、阿里同台竞争的基础。但未来要留住真用户，除了“省”之外，还需要继续在“多、好、快”方面发力。

在商品种类方面，阿里一直占据着绝对性的优势，碾压拼多多毫无疑问;拼多多目前的商品策略则是以爆款为主。

此外，此前一直不涉足物流的拼多多在物流方面的体验绝对说不上好。据媒体虎嗅此前援引知情人士称，拼多多的爆款商品导致了单量短期冲高又迅速回落的结果，有商家做一单买卖就跑路，快递公司也因此一改以往一个月账期的惯例，改为签署三天结算的短期合同，这就反映出物流链条的中上下游相互不信任。

考虑到今年上半年，拼多多的电商件量已经占据国内快递总量的25%，拼多多怎么也不能绕过物流这个问题。

截至9月30日，拼多多剔除限制性现金后的现金和现金等价物还有157亿元;三季度运营活动提供的净现金为26亿元。拼多多还可以继续烧钱培养用户，但在这个过程，它最好确保能培养平台的真用户。