文|英才杂志 陈晨

盐湖股份（000792）是我国西部的最大的钾肥生产企业，在国内的市场份额占50%以上，1997年在深交所上市。

曾经盐湖股份也是一只白马股，在我国的化学制品领域起着重要的战略支撑作用，但因为之前镁板块和化工板块亏损严重，不得不进行破产重整。

盐湖股份的重组并非像其他企业那样已经失去核心竞争力，只是将之前亏损的板块剥离，留下盈利模式成熟的业务。

其中就有核心的磷酸铁锂业务。随着新能源汽车迅猛发展，对锂电的需求大幅提升。盐湖股份正好乘着这股东风重新恢复上市。在上市当天就涨了300%，引发了资本市场的热议，那么这家公司成色如何？

公司陷入泥潭的原因：进入不熟悉的领域，投入远超实际能力

盐湖股份之前亏损的原因主要是镁板块的亏损。公司原来的主要产品是钾肥，在生产钾肥的过程中有很多的氯化镁卤水产生，为了不浪费废水中的镁资源，公司着手提取其中的镁元素。

 但是由于盐湖股份从未涉足过镁相关领域，对于项目所需资金以及工程建设难度估计不足。公司融资投入的资金迟迟不能得到回报，负债状况逐渐恶化。同时随着国内对于安全生产和环境保护的重视程度不断增加，公司的在建镁项目多次停工。

镁项目的持续亏损将原来钾肥等盈利板块的利润逐渐抵消，受此影响盐湖股份净利润出现大幅亏损。

而后，盐湖股份因为债券出现违约选择破产重整。为了处置使公司产生亏损的镁板块业务，公司将亏损部分的股权进行公开转让。显然，外界对接手亏损的业务兴趣不大。经历多次拍卖之后仍然不能成交。最后青海国资接手了盐湖股份的亏损业务。公司也因连续三个会计年度亏损，在去年暂停上市。

公司原本的主要利润来源是氯化钾和碳酸锂项目，但因为对新的镁业务的难度估计不足，最后整个公司的净利润表现都受到了拖累。公司的本意是好的，希望将氯化钾生产过程中的废物进行合理利用。但是开辟的新领域投入过大，风险因素考虑不足，使公司陷入经营危机。

当时盐湖股份打算投资的额度为200亿元，这个投资金额都接近了公司的净资产。显然当时公司的步子迈得太大了。后期又因为诸多不可控因素，导致项目进度被接连打断。原来预计的投入成本也不断飙涨，最终项目只能宣告失败。如果当初公司融资方式采用股权方式，那么不会对公司的现金流产生过大压力。但公司当时的融资来源主要是银行借款，每年产生的利息费用都让公司不堪重负。

另外，在盐湖股份经营过程中，2017年发生了两起安全事故对公司的整个正常生产都产生了不利影响。在公司本来就经营困难的情况下雪上加霜。这不仅对盐湖股份，同时对从事化工生产的所有企业都敲响了警钟。在今天对安全生产日益重视的情况下，每个企业都不能麻痹大意。

从2019年起盐湖股份开始进行重整，直到2020年所有重整计划全部实施结束。整个流程进行的还是比较顺利的，主要得益于持有盐湖股份主要债权的银行方支持力度比较大。

公司重整之后将原来亏损的镁业务板块转手，剩下的业务都是以前效益较好的钾肥板块和碳酸锂板块，所以2020年盐湖股份的净利润为正。

锂电领域群雄争霸：盐湖股份虽有优势，但并非高枕无忧

盐湖股份手中的核心资产是察尔汗盐湖，这是国内最大的盐湖矿藏资源，多项化学资源的储量位于国内第一。因为占据了独特的资源矿藏，前期盐湖股份的盈利能力极强，是西部的一个重要税收来源。

不过，盐湖股份虽然占据着国内最大的盐湖资源，但是国内的锂电巨头赣锋锂业和天齐锂业的实力也不容小觑。并且二三线的锂资源厂商也都在积极投入技术研发和产能扩张。

赣锋锂业在目前国内的碳酸锂市场份额仍然是排在第一的。盐湖股份虽然拥有国内最大的盐湖，但是如果只占据国内的锂资源显然在世界上的话语权不够强，赣锋锂业等国内其他公司都在积极收购国外的锂矿藏。因为世界上的锂矿产主要是在澳大利亚和南美洲，国内的锂资源储量占比相对较少，而且国内锂资源的品质相对国外也要低一些。相比之下，盐湖股份的锂资源都在国内，对于未来锂产品的定价权最终可能不占优势。

虽然盐湖提锂是目前一个热门的技术路径，但是目前占市场份额最大的并不是盐湖提锂。

因为盐湖提锂的技术方式产出的产品的质量并不是最高的。现在品质最高的是锂辉石提锂的技术。同时盐湖提锂的技术路线目前还没有完全成熟，盐湖的分布主要是在我国的西部，开采难度较大，所以成本比较高。在其他技术路线和市场份额都比较稳定的状况下，盐湖提锂未来几年都很难成为市场的主流。

并且电池行业的龙头宁德时代正在积极推广自己研发的钠离子电池。现在市场上有不小的声音认为钠离子电池将来会取代锂电池。

在技术日新月异的今天，即使盐湖股份在盐湖提锂方面有一定的优势也都不能掉以轻心，如果不能紧跟时代步伐，可能只需短短几年时间行业格局就会发生颠覆性的变化。

值得注意的是，虽然盐湖股份拥有国内最大的盐湖，但盐湖股份锂产品相关的利润占总利润不到百分之十。就算盐湖提锂技术将来能够占据更大的市场份额，对盐湖股份的总利润也不会产生决定性影响。

盐湖股份重新上市之后市值达到两千亿，这个刚刚摆脱困境的公司，在资本市场上一飞冲天。目前的新能源领域大家普遍感到虚火过旺，每一次泡沫破灭的时候也都是概念引导资金将泡沫吹到极限的时候。

不知乘着新能源东风扶摇直上的盐湖股份是又一个大牛股还是又一个泡沫，只有时间能给我们答案。