8月27日，茅台迎来上市21周年。
如果要在A股找到一家可以媲美可口可乐、FAANG等美股明星公司的投资标的，茅台可能是唯一一家。在长达21年的发展中，茅台一路扶摇直上，时至今日，茅台仍然是A股股价最高、市值最高、唯一个突破2000元、唯一个市值破2万亿的企业。
这21年间，有过2008年牛市的疯狂，有过2015年互联网概念的被爆炒，但只有茅台一直都是A股最具代表性的企业，可以说是大A价值投资最坚实的堡垒。茅台也用21年间，走出了一段“美的历程”。
茅台何以成为“茅台”，茅台能否继续“茅台”？
曲线之美
在4697家A股上市公司中，可以找到连续几年业绩增长的公司，甚至也可以找到连续10年盈利的公司，但茅台的增长，却是一条指数级增长的完美曲线。
梳理21年的业绩，茅台的关键指标几乎都是指数级增长，即规模扩大的同时依然保持稳定增速。
比如营收指标，公司营收从16.2亿元增加到1095亿元，21年间增长了66.6倍。这21年间可以划分为三个阶段：早期的快速突破，中期的变速换档，近几年的二次增长曲线。每一个阶段的战略侧重点不同，但共同的特点是始终在增长。
茅台的业绩又不只是营收一个维度，伴随着营收的增长，茅台的净利润也一路画出持续上扬的曲线。从3.3亿元一路增长到524.6亿元，增长了158倍。相比于营收，利润的表现往往更具波动性，往往会因为公司的战略变动而出现短时间内的下滑甚至是亏损，但茅台却是个例外，在21年间，只有利润快速扩大的表现，没有哪怕出现一年利润下滑的情形。这种增长表现堪称完美。
随着营收与利润的持续攀升，茅台的资产规模也画出了一条完美曲线。可以看到，相比于营收与利润增速的波动，茅台总资产一直是持续稳步扩大，这条增长曲线几乎是一条标准的增长模型。
伴随着资产规模的持续扩大，茅台手中持有现金的也呈现标准的增长曲线。从2001年底到2021年底扩大了87倍。
价值投资就是大浪淘沙，就如同美股的可口可乐、微软等股票，在资本市场，股价在短期内也许会随着题材出现波动，但拉长到5年、10年，甚至是20年，股价的根本支撑因素还是业绩。正是由于茅台这21年在业绩上，画出了一条指数增长的曲线，才最终带来股价表现穿越牛熊、持续增长。
不过，这样的增长曲线是如何实现的？
价值之美
营收、利润的表层数据之下，更底层的数据可能是茅台增长曲线的关键。
先看毛利率，通常情况下，毛利是产品市场竞争力的关键指标，在白酒这样成熟的市场，高毛利意味着高议价能力，产品供不应求。在21年间，茅台始终以高毛利著称。哪怕是上市初，80%以上的毛利率，在当下都几乎找不到第二家。而来拆分来看，茅台也分为比较清晰的两个阶段：毛利增长阶段及毛利稳定阶段。在上市的第一个10年，茅台的产品持续精进，毛利率持续爬坡。当茅台进入到上市第二个十年，毛利率稳定在91%左右。
这条近乎平滑的毛利曲线，反应的是茅台独一无二的价值。无论是上市前，还是上市后，茅台对品质的坚守是始终如一的。茅台飞天一壶难求。白酒界专家称“贵州茅台酒技术是最独特的大曲酱香型酿酒工艺，是人类将微生物应用于酿造领域的典范”。这种在产品上独一无二的价值表现，对业绩形成了强有力的支撑。
产品事关经营规模，经营效率则事关利润表现。上市21年，茅台的资产负债率始终在15-40%之间波动，从来没有超过40%的情形。流动比率、速动比率这两项短期负债指标始终在3-5倍之间，说明公司的偿债压力极低。结合应收账款周转率等效率指标来看，上市以来，茅台的应收账款周转天数有所波动，但最近5年，始终低于7天，说明茅台在供应链中的话语权极高。
现金充裕，负债率又极低，说明茅台经营非常轻盈，这实际上就是巴菲特一直贯彻的价值理念。
而茅台更大的价值在于，其并不只是展现业绩增长的价值，而是坚持分享业绩增长的红利。上市21年，茅台虽然经历过波动，经历过逆周期，但一直坚持分红，21年间连续分红21次，累计分红近1500亿元，且几乎每年都创造新的分红记录。
业绩的指数型增长背后，是价值的稳定型增长。21年间，茅台的毛利率稳定在极高水平，经营指标稳健且健康，每年都能够大笔分红，茅台充分展示了了完美投资标的独一无二的价值之美。
再深挖一层，为何唯独只有茅台能够穿越漫长的周期，持续体现价值？
变化之美
正如斯宾塞·约翰逊所说，“唯一不变的是变化本身”，茅台能够走出这样完美的增长曲线，根本上在于其持续的前瞻性布局。
套用帝亚吉欧集团前全球CEO保罗·华尔士的一句名言：“没有品牌，再高档的酒，只是一瓶变了味道的水。”这句话用在所有大众消费品上都适用。而如何在漫长的历史发展中，讲品牌沉淀下来、深入人心，不同阶段又有着截然不同的策略。
在过往，茅台的品牌体现在“顶级白酒品牌”上，看到的是在打击“三公”消费之前，茅台率先完成了从公务消费向商务消费转变，从专营专卖向直营直销转变。在消费升级风潮袭来之前，茅台酒一瓶难求。
在当下，则是DTC的贯彻执行。所谓DTC，是指Direct To Customer，即“直接面向客户销售”。近几年，元气森林对于可口可乐的搅动，完美日记、花西子对于国际美妆品牌的影响，无一不是利用了社交电商、直播带货等DTC的品牌运作模式。
茅台很早就发现了这样的趋势，并且悄然做出了布局。当越来越多国际大牌开始走上DTC之路之时，茅台的DTC销售渠道已经取得了成效。
最直观的表现来自于“i茅台”APP。截至8月1日，“i茅台”APP上线123天，累计注册用户数超1900万，日活超400万，自上线以来，虽均为非标产品，但仍实现酒类不含税收入44.16亿元，占直营的比例为21%。按照规划，“i茅台”未来将成为茅台直营体系的核心，使茅台可以直接触达消费者，更好的实现量价平衡，加强渠道间的协同。
除了“i茅台”APP，茅台已经通过新IP，“茅台冰淇淋”等衍生产品，以及第三代茅台专卖店，塑造了更加年轻化的品牌形象、更加多元化的沟通方式。从最近发布的二季报看，其直销收入与批发代理收入分别为209.49亿元、366.14亿元，同比分别增长120.42%和-7.32%。可以看到，直销收入增长迅猛，占比由19%上升为36%。茅台1935累计实现销售额近9亿元，100ml飞天茅台累计投放超120万瓶实现累计销售额近5亿元；茅台冰淇淋目前己在茅台、贵阳、南京、西安、杭州、深圳、广州、武汉、长沙等地陆续开设旗舰店。
由于在DTC品牌战略上的布局，茅台上半年营收594.4亿，增速站上17.20%，净利润297.9亿，同比增长20.85%，增速创近2018年以来的新高，再度实现了提速。
DTC是茅台变化的一个缩影，在过往21年间，面对不同阶段的宏观环境变化，茅台一直在不断调整，每次调整，都带来了经营的跃迁。这种恰到好处的变化之美，是21年间茅台穿越周期的有一个关键要素，也是能画出完美增长曲线的一条线索。
而这种变化，也在引导着茅台塑造未来的新局面。
未来之美
发展到当下，已经很难用“酒企”二字来形容茅台。详细来看目前的布局，茅台正在走一条困难但独一无二的路径。
通过自建“i茅台”自营电商平台，茅台实际上在建立一个高端白酒生态，这种生态可以类比苹果的闭环生态，也可以类比亚马逊的自营配送体系。在这个体系中，如同苹果对供应链的话语权，茅台对渠道有着明确把控。
通过“i茅台”，茅台构建了S2B2C线上线下融合酒类销售模式。将飞天系列和酱香酒系列的多款酒品聚合到线上进行售卖，又通过线下1300多家B端经销商支持配送和自提服务，从线上到线下全面覆盖C端用户。实现了各渠道之间的协同和配合。
再进一步，由于“i茅台”数字化的搭建，茅台能够从门店热度、区域热度、时间热度、区域经济等多维度综合分析，逐步构建智能投放模型，实现自动化动态均衡投放。数字化指导下，茅台能够把控产品质量、保证产品保真，让产品与用户进行真正有效接触。
在这个过程中，数字化又让整条供应链以更清晰的方式运转，需求端的数据直到供给端，平台的渠道出口明确清晰，解决了其他渠道假货问题的干扰。最终带来整个白酒生态的全面繁荣。
而小茅、茅小凌则是壮大生态的关键举措。小茅100ml装飞天，用更亲民的价格辐射到更多的消费群体，筛选出潜在的新消费群，扩大受众范围。茅小凌则将更多年轻人的第一口茅台通过茅台冰淇淋实现，吸引了一批尚未接触过茅台酒的年轻消费群体，并培养其成为潜在消费人群，创造新的消费需求。
在创新中，茅台建立了全新的产品矩阵，即更丰富的产品形式、更灵活的产品配置，扩大了消费群体；通过自建自营渠道，实现了DTC，与用户直接沟通；通过数字化，梳理产、供、销整条产业链。
当茅台在品牌上已经成为绝对霸主之后，茅台通过全新的尝试，继续未来的增长，在新的时代焕发新的“美”。
据不完全统计，二季度财报发布后，有31家评级机构对茅台发布了评级，清一色的“买入”或“增持”评级。其中，多数机构对 “i茅台”渠道、新品给出了正面评价。其中，平安证券强调，茅台系统性改革成效显现，业绩取得新突破。光大证券认为，后续“i 茅台”有利于丰富直营渠道，强化线上线下协同，茅台 1935、100ML 飞天茅台等，优化产品结构。持续改革释放红利，22 年增长有望提速。民生证券则表示，i 茅台持续稳健运营，直营渠道不断优化，同时升级产品结构，提升盈利能力，量价提升潜力有望释放。
21年的上市历程中，茅台用增长画出了一条完美的曲线，用价值逻辑展现了独一无二的投资价值，用精准地战略调整踩准了时代的脉搏。站在21年的起点，或许周期性的波动在所难免，但茅台新的布局正在打开局面，未来，茅台这段美的历程，我们或许可以长期继续见证。