文|野马财经 徐长卿

编辑|武丽娟

白酒企业IPO道阻且长。

2月8日，有消息称国台酒业考虑去香港进行IPO，融资规模为5亿美元。对此，公司相关负责人回应称，以正式公告信息为准，目前无法正面回应。

纵观近年来白酒企业在资本市场的IPO之路，事实上皆难言坦途，赴美赴港是否能成白酒企业新思路？国台酒业能否成为“酱香白酒第二股”？

国台发展之路一波三折

2001年，已经通过医药行业赚到第一桶金的闫希军，花费500万元在贵州茅台镇收购一座酒厂。他将酒厂命名为“金士力酒业”，这与他的天士力品牌仅一字之差。作为天士力集团大健康产业的延伸产业，强关联药牌的“金士力酒业” ，在宣传上也喊出了要打造最健康的白酒的口号。

在业内看来，从未涉足过白酒的天士力，这样的重金投资行为，无异于一场赌博。彼时，市场上还没有“茅台镇酒”的概念，除了茅台，其他都算是散酒。更重要的是，千禧年前后的白酒行业形势并不景气，加之此前“秦池标王事件”和“山西假酒案”的余波，白酒行业也承受了巨大的舆论压力。

此后的几年中，闫希军虽借助天士力药物质量控制优势，联合国家酒检中心等权威机构，推行三级质量控制体系，也花费数亿资金用于宣传，虽也赢得了社会层面上的荣誉与褒奖，但始终没有打造出金士力酒的品牌，因为金士力的品牌名实在无法让消费者联想到酒。

2011年，闫希军果断放弃斥巨资打造的金士力品牌，改回原来的名字——“国台”，但改名亦是风波。

“国台”这一词常用于海峡两岸的政经往来事务活动中，而“国”对于一般消费者而言，通常代表“国家”的含义。闫希军在申请注册“国台GUOTAI及图”商标，即“国台”系列商标的延伸使用时，就曾被国家商标评审委予以驳回。虽然后来在二审中胜诉，但有法官后来专门撰文指出，二审法院的部分判理“似乎值得探讨”——根据《商标法》规定，有“其他不良影响”的标志不得作为商标使用。

改名的行为其实也是对标茅台的“靠近战略”。因为“国台”听起来就像是“国酒茅台”的简称。这样的战略也引发了与茅台的纠纷。

2019年，闫希军的白酒生意版图中，还增加了其收购的酱香型白酒知名品牌——怀酒。由于怀酒官网上有“赤水河畔二茅台”的宣传信息、并且实物商品的外包装上有“同宗酱酒”和“赤水河畔二茅台”，最终被认定为侵权。该案甚至还被作为“不当使用名人题词构成商标侵权及不正当竞争”的典型判例。

不过这并不影响国台的资本之路。其实早在2011年，国台销售额超过10亿元时，就宣布开启上市计划。2018年启动IPO股改，2019年6月披露辅导备案材料。2020年5月，国台酒业递交《招股书》，拟登陆上交所主板。

然而，同年11月，证监会要求国台就收购怀酒酒业有关事项、实控人关联企业同业竞争等47项问题进行说明。一年后的6月，国台酒业主动撤回了上交所IPO申请。针对此事，国台董事长闫希军当时回应媒体称，“计划调整完最晚十月底再报（IPO材料）”。只是，国台此后IPO并无进展。

白酒营销专家肖竹青对“酒讯”表示，酱酒热下，国台酒业最大的困难是供不应求，经销商打款以后拿不到货，而国台酒业撤回上市材料的原因则可能是想进一步增加融资额，加大力度扩充大曲酱香酒生产产能。

遇上酱香酒的时代，也有狂飙后的隐忧

2022年，酱酒行业迎来腾飞新机遇。这年初，国务院正式发布《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，《意见》多次提及贵州白酒发展，如：发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。推动传统产业全方位、全链条数字化转型，引导传统业态积极开展线上线下、全渠道、定制化、精准化营销创新。

而随着年中《白酒新国标》的颁布，及行业门槛的提高，也意味着纯粮固态发酵的酱香型白酒，有望获得更大的竞争优势与市场份额。

中国酒业协会数据显示，在未来10年内，酱香型白酒市场份额有望继续提升到30%。到2026年，酱香型白酒行业的销售收入将达到2556亿元，年均增长速度保持在6.5%。

面对酱酒热的持续升温，近几年爆发式增长的国台似乎通过全国化深度布局抓住机遇、抢占市场。《招股书》显示，国台2017-2020年营收分别达到5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元、40.05亿元，同期净利润分别实现0.47亿元、2.4亿元、4.11亿元、8.18亿元，仅四年时间，其营收利润分别暴涨约7倍以及17倍。

在2022年经销商大会上，国台酒业对外透露，2021年含税销售额已超过百亿元，2022年国台计划目标含税销售额为115亿元左右。

爆发的业绩背后，国台酒业频繁的关联交易也引发了证监会的问询。《招股书》显示，在国台的前五大客户中，天津帝泊洱生物、天士力医药、广东粤强、湖北粤强、广东益润均为国台酒业关联企业。这让百亿销量的成色有待考量。

此外，还能从《招股书》中得知，2018年以来，国台酒业经销收入占比高达96％。就在这一年，国台进行增资，新增注册资本7029.3万元，由“金创合伙”、“共创合伙”和“合创合伙”三家新股东以货币方式出资，102家经销商通过合伙，间接持股国台酒业。在国台的股权激励下，经销商们纷纷响应号召，开启了囤酒潮。但由于国标酒价格倒挂，渠道压货严重等因素，连续引发经销商诉讼。若迟迟无法上市，被“绑定”的经销商会成为国台的隐患。

2022年前三季度，多数白酒公司保持了营收的高速增长，但存货高企的背景下，如何消化库存推进动销，对于疫情反复下的白酒企业最为重要。

华创证券分析认为，去年国庆期间整体动销平淡不及预期，经销渠道库存相对良性；分销及终端库存压力提升，进货意愿不高，部分长尾品牌出现甩货现象。考虑到终端动销持续平淡不及预期，预计四季度库存和批价或许将进一步承压。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，现在基本上都是头部企业动销会比较快，中小型的小微企业，区域型的企业，动销不行，因此库存就肯定大。所以说，越来越多中小型白酒企业的库存都在翻番。

国台IPO之路还有多远？

不仅是国台，自 2016年3月金徽酒(603919.SH)成功上市后，白酒板块已7年未迎来“新成员”。西凤酒四次折戟IPO，习酒、郎酒也站在IPO的十字路口不知何去何从。

不久前，网上流传出一份“IPO红绿灯行业审核标准细则”。其中提到，从事白酒产业的企业属于“禁止上市”的业务。这条信息随即引发了市场对白酒企业上市前景的担忧，白酒板块一度重创。

行业人士指出，资本市场不缺乏酒类股票甚至白酒股票，而且白酒行业存在二级市场泡沫等问题，这也就意味着监管部门不得不以更严苛的标准审查白酒企业，所以白酒企业登陆资本市场的难度变大，部分酒企赴港或赴美上市成为最优解。

但国台的港股之路前景也并不明朗。

朱丹蓬分析，国台近几年得到了高速的发展，但背后更多是激进策略，为了快速取得规模效应去进行IPO。所以整体运营模式这一部分，应该会存在一定纰漏，未来想在港股上市也存在很多不确定的因素。

不过由于港股实行注册制，上市的时候如果并未发现问题，上市希望很大。

广科管理咨询首席策略师沈萌认为，此前传言的“A股审核制设置行业‘红黄灯’，白酒属于红灯行业的传闻”可信度很高，因此白酒企业很难在A股上市。另外，国际投资者对中国白酒的理解需要时间，短期内白酒港股会集中部分内地背景的资金，加上品牌知名度和业绩较弱，二级市场的交投活跃或许存在较大不确定性。