文|读懂财经
这两天，理想成为资本市场上关注度最高的公司。2月27日，理想股价暴涨25%，市值上涨超过740亿元。一天增加的市值相当于1.1个小鹏，0.85个蔚来。
财报是股价爆发的导火索，理想主要财务指标均超预期，其中，四季度理想总收入是417亿, 同比增加136%，超出市场预期398亿，四季度毛利率23.5%，超出市场预期21.6%。
透过超预期的财报，基本可以确定理想在新能源汽车战争中上岸了。在愈演愈烈的价格战中，理想利润率反而在过去一年逐季提升。更为难得的是，在新能源汽车大盘增长放缓后，理想仍然提供了炸裂的2024销量指引：预计24年实现80万年销量，同比增长110.5%。
至于能否完成激进的销售目标，则很大程度上取决于理想能否补齐自己的技术短板。本文持有以下观点：
1、理想脱离价格战引力。四季度，理想单车售价下滑1.4万。但每辆车多赚了0.18万。逻辑在于销量爆发后，理想靠规模效应使单车成本环比上季度节省了1.5万，且成本下降的速度高于汽车单价下滑的幅度。
2、理想迎来产品大年。2024年理想有5款全新车以及3款改款车上市。而此前理想一共只有4款车型。随着新车型上市，理想将补齐纯电短板，到年末形成包含4款增程、4款纯电，并形成对20万以上价格档位的覆盖。
3、理想需要从实用主义转为追逐技术。理想的成功很大程度上靠低技术门槛但实用的增程式汽车。这也使理想的技术能力受到质疑，2024年理想将推出4款电车，且高技术门槛智驾成为中高端车型标配，理想到了证明技术能力的时候。
01 脱离价格战引力
2023年新能源汽车价格战从年初打到年尾，很多新势力陷入了有增长没利润的泥潭。就拿新势力两强来说，2023年前三季度，小鹏净亏损达到90亿，同比扩大了34%，同期蔚来净亏损更是达到153.5亿。
但也有例外，理想车没少降价，但利润率反而挡不住的节节攀升。比如，2023年四季度，理想单车均价30.6万元，一辆车比上季度少卖1.4万。但四季度卖一辆车，理想毛赚6.96万元，环比上行0.18万元，整体卖车的毛利率从三季度21.2%上行到四季度22.7%。
毛利率上行虽然有一些小瑕疵，部分原因是因为对质保准备金的会计调整所导致（之前计提过多了，现在调回）。但拉长周期来看，整个2024年理想毛利率都在提升，四个季度依次为20.4%、21.8%、22.0%、23.5%。逐季提升的毛利率也有力的说明了理想汽车利润没受到价格战影响。
能够一边降价，一边提利润，核心还是理想的单车成本在下降，四季度理想汽车单车成本23.7万，比上季度节省1.5万。单车成本下降又可以从固定成本和可变成本来分析。
产线是汽车行业的固定成本，无论汽车销量多少，每个季度产线成本是相对固定的。所以说汽车是个规模效应拉满的行业，卖的越好成本越低。理想成本降低很大程度上就是靠销量爆发。
四季度理想共交付新车13.2万辆，同比增长184.6%。销量暴增使其产量继续爬坡，产线也几乎接近满产状态带来了固定费用稀释。按海豚投研的测算，产量爬坡带来的固定费用稀释给理想贡献了0.3个百分点的毛利率拉升。
同时销量爆发也让理想压低了采购价格带来了可变成本的下降。理想在电话会议中提到，每个季度都会有一些来自供应端和材料价格下降的好消息，使成本与上一周期相比有所减少。
度过一个成功的2023年后，理想即将迎来产品大年。
02 史无前例的产品大年
80万年销量，是理想定下的2024年销量目标。这意味着，理想要比2023年多卖42万辆车，年销量同比增速达到110.5%，销量增速要比2023年行业增速高出72.6个百分点。
理想为什么做出如此激进的年销量？这在电话会议中也有解释，产品大年是理想在电话会议中提到次数最多的词。2024年理想将推出增程式 SUV 理想 L6、纯电MPV理想MEGA、纯电 SUV 理想 M9、M8、M7 等 5 款新车型以及三款改款车，合计上新车型达到8款。要知道，之前理想一共才有理想ONE、L7、L8、L9等几款车型。
随着新车型的上市，理想形成了较为完善的产品矩阵。首先，理想将补齐纯电短板，到年末形成包含4款增程、4款纯电共8款车型的产品矩阵。而从价格带上看，理想也几乎完成了20万以上价格档位的覆盖，其中理想L6价格段将下沉至25-30万元价位，M9、M8、M7等新车型将坚守理想的30万以上市场，理想MEGA则将理想售价拉升到60万以上价位。
为了将新车型转化成销量，理想也在生产、销售等各个环节做好了准备。
生产方面，管理层表示，理想北京工厂已于2023年底建成投产，为3 理想 MEGA 的交付上量和后续纯电车型的生产做好了准备。理想汽车总裁兼总工程师马东辉也在业绩会上补充表示，在制造方面，理想已经提前完成了厂房和产线的建设，以及蓝领工人的招聘和培训。
为了把新生产的车卖出去，理想加快了直营零售网络的拓展，特别是2023年四季度，以一天新开超过一家门店的速度，净增106家零售中心，建成了中国最大的汽车直营销售体系，截至2024年1月31日，理想汽车在全国已有474家零售中心，覆盖142个城市。
新车型的密集上市以及生产、销售等环节的周密准备，理想2024年销量爆发是大概率事件，但能否达到80万的年销量目标，理想需要直视它的技术短板。
03 从实用主义到比拼技术的新挑战
理想过去的成功很大程度上可以归结为精准的产品定位+实用主义。针对纯电车型的续航焦虑，理想通过技术门槛最低的增程式汽车开辟了一个新赛道。
开辟新赛道后，理想选择了最实用的方式，做大市场。比如，L8取得成功后，理想开启“套娃策略”：L7、L8、L9虽然是三款不同的车型，但其实“一个模子刻出来”的内外设计和机械底子，L9是尺寸和规格更高的PLUS版，而L7是尺寸稍小的5座版。“套娃”，降低了三款车型的开发成本和上市时间，同时销量增长带来的规模化效应又能进一步降低成本。
靠着精准的卡位以及高效的实用主义，理想成为最成功的新势力，其年销量已是蔚来的2.35倍，小鹏的2.65倍。但这种讨巧的产品定位和实用主义也使很多人认为理想缺乏技术护城河。理想到顶有没有技术也关乎它2024年的发展。
首先，理想在今年推出5款全新车型中，有4款纯电车。而纯电车与增程式电车的技术路线有一定差别。举个例子，达到高续航里程对增程式来说并不难，弄半块大电池，然后剩下的空间布置一下发电机就可以了。但纯电为了达到续航里程，需要绞尽脑汁增加电池数量；电池空间大了，又会扩大安全问题，纯电始终面临性能与安全的权衡问题。因此，理想从增程式向电车转型需要涉及到构造、外观、技术能力的改变。
这也意味着，理想能否将增程式汽车优势转换到纯电车优势还有疑问。目前理想纯电车的上市进展也不及预期，理想MEGA原本计划2023年12月上市，但因为车身设计问题，MEGA被延后到3月1日上市。并且也有人质疑理想MEGA车头纵梁和B柱车顶焊接+螺栓的工艺存在安全隐患。
不仅面临新车转型的问题，理想也迫切需要补上智驾短板。2024年被称为智驾元年，智驾更是已经成为中高端车型的标配。华西证券也认为，智驾目前已有效影响消费者购车决策。
而智驾也正是理想容易暴露技术短板的领域。理想过去选择了更稳妥的发展方式，对现金流管理较为谨慎，因此在智驾上落后对手。虽然2023年理想大力发展智驾，智驾研发人员已在1000人左右，但小鹏智驾研发团队已突破3000人。
反映到产品能力上，理想智驾也落后竞对，按自媒体“汽车大事记”的说法，理想智驾的城区道路能力仍然“稚嫩”，直行红绿灯没问题，一旦遇到无保护左转就会明显吃力，动作战战兢兢，掉头很难自主完成，尤其是遇到路障时直接呆住。所以目前理想智驾只能城区的几条线路，而小鹏等竞对基本能覆盖已开城地区的大部分道路。能否补上智驾短板，也关系着理想中高端车的销售。
现在理想正处在风头上，靠着快速发展解决或者掩盖了部分问题，但想要走的更远，理想还是急需补上它的技术短板。