文|《投资者网》蔡俊
复星医药(600196.SH,下称“公司”)对自身的估值,与市场的认知,出现分歧。
7月10日,艾力斯发布公告称,复星医药子公司江苏复星医药销售有限公司(下称“江苏复星”)向其提起仲裁,要求赔偿2.55亿元。
一个月前,公司宣布计划私有化港股上市的复宏汉霖。前些年,公司通过收购海外资产并拆分上市,一度贴上国际化标签。潮流易逝,但价值永存。公司对资本估值的“轴”,需要沉下心打磨业务,唤回市场重新认识自己。
1、庞大的大健康版图
争议的缘起,发生在两年前。2022年,江苏复星与艾力斯签订协议,前者拥有甲磺酸伏美替尼片在超过1500家医院的独家推广权,首个周期在2026年结束。
商业化的合作,就是互相取长,在擅长的领域自己做到最好,在不擅长的领域相信合作伙伴。艾力斯有技术优势,江苏复星能覆盖广阔渠道。不过,2023年11月,艾力斯主动与江苏复星解约,原因是对方有多项违反协议的行为,并通知自今年1月起解除协议。复星医药不认可该理由,因此向上海国际经济贸易仲裁委提出赔偿申请。
最终的结果,等待法院的落槌。但江苏复星这边,6月因给予医生不正当利益的违规行为,被湖北恩施市市场监督管理局罚款60万,没收非法所得338万。通报情况看,该企业在组织学术活动过程中,给医生支付劳务费,且部分会议当事人无法证明真实召开,没有真正达到学术推广的意义和价值。
(来源企查查)
实际上,江苏复星只是复星医药大健康版图的一角。揭开公司的全貌,是一个由小及大、由本土到海外的成长史。
作为复星系旗下的重要板块,复星医药成立于1993年前后。彼时,郭广昌找到复旦大学的校友汪群斌,邀请其加入刚创办不久的复星系。受时代春风的鼓舞,留校任教的汪群斌毅然下海,投身市场化浪潮。公司创立初期,主营PCR诊断试剂,于1998年登陆上交所。
借资本的力量,公司拓展业务,进入药品流通、化学合成药、中药、医疗器械、原料药等领域。2010年,主营创新药的复宏汉霖成立。这一年也是分水岭,围绕平台化、国际化等标签,公司进入迅速膨胀的时代。
这段时间内,公司收购了以色列医美器械Alma、印度药企Gland Pharma、瑞典医疗器械Breas、力思特制药等、新加坡私立肿瘤医疗中心OncoCare等。
截至2023年,公司的制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务等收入分别为302.22亿元、43.9亿元、66.72亿元。扣除新冠相关产品,公司营业收入同比增长12.43%。
2、折返资本市场
医疗研发本身是冰冷的,临床周期也很漫长,唯有在资本市场的语境下,一切才变得热闹、喧嚣。
历史上,美国强生通过并购、拆分上市不断跑马圈地。复星医药也如法炮制,意图构建中国版的强生。2017年,置入Alma资产的复锐医疗科技上市港交所;2020年,Gland Pharma上市印度和孟买交易所。
2019年,复宏汉霖登陆港交所。此后,该企业实现药品商业化,2023年营业收入53.95亿元,净利润5.46亿元,首次实现全年盈利。就当市场热议创新药企之际,复宏汉霖私有化不期而遇。
6月,复宏汉霖公告称,复星医药将通过控股子公司拟以现金、换股等方式,收购、注销复宏汉霖其他现有股东持有的全部股份。整体交易的现金对价,不超过54.07亿港元。
同期,复星医药也发布公告,将估值列为主要原因,认为“受全球宏观经济、医疗行业、港股整体趋势等因素影响,H股股价水平未达预期且交易量较小,复宏汉霖自上市后亦未通过股权融资筹集资金,同时作为上市公司的优势未能充分体现”。
Wind显示,复宏汉霖上市港股后,最高价曾到67.05港元/股,之后震荡下行。停牌日股价为18.84港元/股,公司收购价为24.6港元/股。
复星医药的的“折返”,似乎是要市场修正对复宏汉霖的估值认知,但围绕私有化的资金调动,市场也在关注。根据方案,交易对价中超30亿元来自招商银行的并购贷款额度。截至今年一季度,公司货币资金130.04亿元,短期借款155.3亿元。
拆分上市的急火猛攻,留下各种痕迹,也让公司再度审视内部管理,并做出人员调整。
2020年,公司前董事长陈启宇辞职,原总裁吴以芳继任。在扩张分水岭的2010年以来,公司曾从诺华、石药集团、葛兰素史克等外部引入高层。近些年,公司更多从集团子公司的内部提拔。创始人汪群斌已成为复星国际的联席董事长,与郭广昌制定复星系的顶层设计、团队发展。
3、下一个拆分浮出水面
复宏汉霖私有化,不意味着复星医药的资本运作暂停。
5月,公司公告批准控股子公司复星健康的上市计划。同时,该子公司完成新一轮增资,投前估值102亿元。公司向增资方佛山禅西城投承诺,将推动子公司五年内上市;若不能未能完成业绩指标或上市,公司会被要求回购/出让股权。
复星健康主营线下实体医疗机构,覆盖大湾区、长三角、环渤海、华中、成渝五大经济带,并拥有线上APP和小程序。本次增资方佛山禅西城投,属于当地国有资产,从事物业租赁、房地产开发等。
民营医院一直是摸着石头过河的样本,经营难度大且复杂。复星健康的控股子公司佛山复星禅诚医院,2023年曾因违法使用医保基金,被佛山医保局罚款、责令退回医保基金等。
(来源企查查)
同时,复星科技与两名自然人还有股权纠纷。企查查显示,多方因股权转让纠纷对簿公堂,今年1月复星健康申请对两名自然人限制高消费,合计金额超0.86亿元。
私有化复宏汉霖,推动复星健康上市,复星医药通过资本运作对国内大健康产业进行了一波持续数年、投入巨大的改造,验证了每个行业都有自己的门道。而且,改造还将继续。
5月,公司增资普灵生物,后者主营药物递送平台建立与抗体偶联药物开发,即创新药ADC赛道。投资策略上,公司注重海外背景。普灵生物的创始人为留洋科学家,初创时从美国引入了一套技术。
从扩张到折返再到计划拆分,这或许是复星医药成为平台化的必经之路。至少,公司在资本运作方面,仍在寻求突破。