出品 | 创业最前线 王亚静

编辑 | 蛋总

2024年上半年，先声药业将交出一份营收、利润双双下滑的成绩单。

先声药业发布的业绩预告显示，预计2024年上半年，收入同比下滑约7.0%至8.8%；归属于公司权益股东的利润同比暴跌约78.6%至81.2%。

对于先声药业业绩的下滑，资本市场似乎已经习以为常。在业绩预告披露次日（即7月31日），先声药业股价不仅未降，反而收涨3.47%。

但投资者的信心似乎已经在漫长的时间里被不断消耗。Wind数据显示，截至8月12日收盘，先声药业股价报收5.60港元/股，较2021年的盘中最高值13.944港元/股下跌60%。

不仅如此，公司控股股东、董事长任晋生的家族财富也“大跳水”。《胡润全球富豪榜》榜单显示，2023年到2024年，任晋生家族财富从170亿元滑落至72亿元，短短一年时间，蒸发近百亿。

而一直带领先声药业从仿制药向创新药转型的任晋生，能否让公司股价再创昔日辉煌？

1、料半年利润暴跌约8成，被投资带崩业绩

7月30日晚间，先声药业发布2024年上半年业绩预告。

报告期内，先声药业预计将实现收入约30.84亿元至31.44亿元，同比下降约7.0%至8.8%。

图 / 先声药业公告

对于收入的下滑，先声药业主要归因于两方面。其一是，推广服务收入的下降，包括因复傲坦 （奥美沙坦酯氢氯噻嗪片）进入集采，公司终止与第一三共制药（上海）有限公司（及其联属公司）的推广服务协议；以及恩维达 （恩沃利单抗注射液）推广服务收入不及预期。

其二是，因为新冠疫情变化后，先诺欣 （先诺特韦片╱利托那韦片组合包装）销售收入下降。据悉，先诺欣 是一款抗新冠创新药，2023年1月才刚刚获附条件批准上市。

相比于收入的微降，先声药业的利润直线暴跌约8成。2024年上半年，预计企业将实现归属于公司权益股东的利润约4.27亿元至4.87亿元，同比下降约78.6%至81.2%。

图 / 先声药业公告

对此，先声药业解释称，主要是因为集团持有的3D Medicines Inc.（思路迪医药股份，以下简称：思路迪）股份的公允价值变动（按照其股票收盘价计量），致使2024年上半年产生公允价值税前亏损净额0.48亿元，而去年同期该投资实现税前收益净额11.34亿元。

除此之外，先声药业去年同期处置子公司，实现约7.89亿元的一次性税前收益。

先声药业表示，若不考虑上述投资项目和一次性损益项目的影响，集团2024年上半年归属于公司权益股东的利润与去年同期相比将实现较大幅度增长。

这意味着，2024年上半年，公司投资的思路迪股价下跌，是带崩企业利润的重要因素之一。

Wind数据显示，思路迪于2022年12月登陆港交所，在2023年7月13日达到盘中最高值131.5港元/股，在此之后股价迅速滑落。

2023年7月19日、20日，思路迪股价分别暴跌19%、38.27%。截至2024年上半年最后一个交易日（即6月28日），其股价仅剩5.33港元/股，股价一落千丈。

拉长时间来看，这并不是先声药业的业绩首次出现下滑，自2020年登陆港交所以来，先声药业的业绩就在剧烈起伏：2020年，营收、净利润双双下滑；在2022年和2023年时，净利润连续两年下滑。

图 / Wind

其中，导致2023年利润下滑的原因同样与思路迪脱不开关系。

先声药业在2023年财报中指出，集团持有的思路迪股份于2023年录得以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产已实现及未实现亏损税前净额约7.42亿元，而2022年，这一数据是实现收益税前净额3.94亿元。

图 / 先声药业财报

从客观情况来看，任晋生的资本运作手段颇高，他曾带领着先声药业在2007年登陆纽约证券交易所，又在2013年私有化退市，后于2020年将先声药业送入港交所。

那么，在明知业绩已反复被思路迪拖累之后，任晋生为何没有选择适时“割肉”离场，到底是坚定看好思路迪的未来，还是另有隐情？

2、转型创新药，多款产品靠合作或授权而来

先声药业成立于1995年，最早是以仿制药起家。

在递表港交所时，先声药业仍然表示，公司主要从事于仿制药业务，涉及肿瘤疾病（包括细胞治疗）、中枢神经系统疾病及自身免疫疾病三大领域。这时，其主要产品包括七种仿制药、两种一类创新药及一种改良型新药。

但不少仿制药面临着集采的压力。据多家媒体报道，2022年，先声药业一款首仿药肝癌靶向药仑伐替尼以3.2元/颗（规格4mg）的最低价中标，与集采给定的108元/颗的限价相比，降幅高达97％。

而任晋生也早早就在规划向创新药转型。在2020年的财报中，先声药业声称自己是一家正在快速向创新与研发驱动转型的制药公司，从2021年起，先声药业在财报中明确是一家创新与研发驱动的制药公司。

截至2023年12月31日，先声药业拥有商业化创新药六种。

其中，一款肿瘤领域产品恩维达 （恩沃利单抗注射液）在2021年11月获附条件批准在中国上市，而这款产品正是先声药业与思路迪子公司思路迪北京、康宁杰瑞签署合作协议，从而获得了在中国大陆所有肿瘤适应症的独家市场推广权。

图 / 先声药业财报

在财报中，先声药业没有披露恩维达 的具体销售收入，但明确提及这是全球首个上市的通过皮下注射给药的PD-(L)1抗体，具有给药时间短、安全性良好等差异化优势。

另外，恩维达 （恩沃利单抗注射液）推广服务收入不及预期也是先声药业2024年上半年收入下滑的原因之一，这款药物对先声药业的重要性可想而知，而先声药业为何与思路迪深深捆绑在一起，或由此可窥一二。

其实，先声药业在创新药上铺的盘子极大。

截至2023年12月31日，其创新药研发管线近60项，正就15种新药分子开展注册性临床研究，其中处于NDA或III期临床研究阶段的新药分子3种，处于I/II期阶段新药分子12种，及临床前候选药物约40种。

只不过，先声药业的独立创新能力仍然存疑。其披露的2023年财报显示，处于NDA（新药上市申请）阶段的先必新 舌下片、恩泽舒 （注射用苏维西塔单抗）、恩立妥 都不是自主研发的产品。

其中，先必新舌下片是与南京宁丹新药合作开发的创新药；恩泽舒 （注射用苏维西塔单抗）是与Apexigen, Inc（现并入Pyxis Oncology, Inc）合作的产品；恩立妥 则是与迈博药业订立合作协议，获得于中国内地的独家商业化权益。

图 / 先声药业财报

从投入的费用来看，先声药业投入研发的费用并不算低。财报显示，2020年至2023年，其研发费用分别为11.42亿元、14.17亿元、17.28亿元、15.63亿元。在2023年，研发费用已有下滑趋势。

不过，这仍远远不敌销售及经销开支。上述同期，先声药业的销售及经销开支分别为15.70亿元、20.37亿元、24.03亿元、23.56亿元。

图 / 先声药业财报

若能将砸在营销上的钱向研发倾斜，先声药业的创新药或许能更快一步。

3、老夫少妻组合，任晋生家族财富缩水

在先声药业，任晋生是绝对的掌控者。

2023年财报显示，截至报告期末，任晋生连同SIG（任晋生控制的公司）、P&H Holdings（任用持有100%股权）、Right Wealth（任卫东持有100%股权）、任用（任晋生之子）、李诗濛（任用之妻）、任卫东（任晋生兄弟）、任真（任晋生姐姐或妹妹）、彭素琴（任用母亲）及王熙（任晋生配偶）共同控制先声药业约68.51%股权。

图 / 先声药业财报

在股权层面，任晋生家族的多位成员都位列股东行列，但在经营管理中，绝大多数家族成员并没有出任先声药业的高管，反而是任晋生的现任配偶王熙在公司的管理中扮演重要角色。

王熙2020年5月加入集团，自此一直担任公司副总裁，自2023年1月起，王熙获委任为执行董事。王熙负责管理集团采购及供应链部门以及江苏先声的质量管理、物控及商务事宜。

图 / 先声药业官网

据悉，任晋生与王熙是一对老夫少妻组合。先声药业2023年财报披露的资料显示，王熙当时41岁，比任晋生整整小了20岁。

凭借先声药业，任晋生家族的财富一度超过百亿。《胡润全球富豪榜》榜单显示，2023年任晋生家族财富达到170亿元，但到了2024年，家族财富滑落至72亿元，短短一年时间，蒸发近百亿。

图 / 《胡润全球富豪榜》截图

这与先声药业的股价滑落不无关系。Wind数据显示，截至8月12日收盘，先声药业股价报收5.60港元/股，较2021年的盘中最高值13.944港元/股下跌60%。

在股价滑落期间，任晋生等人也曾频繁调整仓位。

Wind数据显示，在2023年4月，彭素琴减持30万股；6月，任晋生减持61.5万股、任用减持10万股；8月，任晋生减持16.4万股；9月，任晋生减持4538.02万股。到了2024年6月，彭素琴又减持了公司45.1万股股票。

图 / Wind

不过，在减持公司股票的同时，任晋生、彭素琴、任用三人也穿插着增持股票。

无论怎样变化，任晋生家族至今仍是先声药业的掌舵者。只不过，这个掌舵者若想让先声药业的股价再获得投资者的支持，还需再下更多功夫。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。