文 ｜节点财经 三生

最近，国内最大酒类垂直电商——酒仙集团董事长郝鸿峰可以说火力全开，直言不讳地指出来白酒行业当下的问题。比如他在接受采访时表示：“价格倒挂的问题，我觉得未来3到5年都很难解决。部分酒企的增长是假增长，是靠给经销商压货压出来的！”

在他看来，如今白酒经销商的库存已经处于一个临界点，如果厂家接着再压货的话，早晚有一天会崩盘。

此外，在酒仙集团的年度演讲中，他还表示，白酒行业已经进入了行业调整期，淘汰出局正在白酒行业上演。他把这场纪念创业23年的演讲主题命名为“拼爆”，拉满了战斗气势。

从不断地对白酒厂家压货的“吐槽”中，不难感受出郝鸿峰作为经销商的一肚子怨气。对于白酒行业的未来，他直言：“今年以来，我们感到前所未有的困惑和迷茫，我们不知道行业调整还需要多久，行业的混战什么时候是一个尽头。”

但是，即便如此，他还是透露，酒仙集团在2023年实现销售额突破100亿，2024年力争突破150亿。而且，他还提出了公司在境外上市的规划：“去年年底，酒仙的审计换成了德勤会计事务所，准备冲刺港股或美股。我相信在未来酒仙一定会成功实现上市的梦想。”

一边是对行业未来的忧心忡忡，一边是对公司上市的雄心勃勃，这看似有些矛盾的心态背后，酒仙集团到底是个什么状况呢？

01 电商起家，对茅台不能太依赖？

酒仙集团原名“酒仙网”，2009年创立，次年开始全国化运作，逐渐闻名于整个白酒行业。成立之初，酒仙网正赶上电商大发展的时代风口，其垂直电商模式备受业界重视，自己也是信心十足。

当时郝鸿峰曾表示，“我们的目标是在2012年底，互联网酒类销售的80%都是酒仙网来完成的，不管哪的酒，80%都来自酒仙网。”

为了实现这一目标，酒仙网不仅推出了对接线下烟酒店的“酒快到”，还和多家酒企合作，推出定制产品。但是，酒仙网的业绩并不怎么好看。

2015年，酒仙网控股股东酒仙电子商务在新三板挂牌，当时的数据显示，2013年至2015年，酒仙电子商务分别净亏损3.09亿元、2.87亿元、2.51亿元。到了2017年，酒仙网干脆从新三板摘牌，放话要冲刺创业板。

但是，时至今日，酒仙网也还没有登陆资本市场，而行业环境的挑战日益严峻。从公司外部来说，在电商几乎无孔不入的当下，众多酒企都在纷纷发力建设自己的直销、线上渠道，酒类流通企业难免会受到一定影响。而且，据《节点财经》观察发现，酒企自己的平台往往比酒类垂直电商更有竞争力。

比如2022年3月开始试运营的茅台自建平台“i茅台”，当年年末其注册用户就超3000万，实现销售收入（不含税）118.83亿元。2024年上半年，“i茅台”已经实现酒类不含税收入102.50亿元。

和酒仙网等酒类电商相比，酒企的自建平台砍掉了销售的中间环节，降低了销售成本，扩大了利润空间，相当具有竞争力。而酒仙网这样的酒类流通电商，销售的主要产品还是名酒，受制于头部品牌本身的供货和配给，缺乏吸引消费者的核心竞争力。

所以，酒仙网难免要依赖茅台、五粮液等头部酒企。据其招股书显示，2020年，酒仙网茅台和五粮液的销售收入达13.8亿元，占总收入的近三成。如何摆脱这种依赖，成为酒仙网能不能更进一步成长的关键点。

02 一分价钱一分货，酱酒赛道有机会？

在业务上对头部酒企的依赖之外，酒仙网等酒类流通企业还有一个软肋，就是负债水平偏高。之所以出现这种现象，是因为公司需要备货和锁定上游货源的需求，而这显然不利于公司财务保持健康水平。

据酒仙网2021年招股书显示，2018年至2020年，酒仙网络科技的资产负债率(合并)分别为67.04%、74.12%和70.32%。而针对高负债等问题，深交所也发函问询。

所以，只是做一家酒类流通电商的话，酒仙网的发展瓶颈显而易见。这也促使其开始打造自有品牌。在《节点财经》看来，这也是酒仙网的一个必然选择，因为随着各大酒企对线上市场的不断熟悉和开拓，留给酒类垂直电商的空间只能是越来越小。

中间商赚差价的时代已经式微，逼着酒仙网做出改变，推出自己的产品。

2020年5月，庄藏酱酒第一款产品上市；同年12月，容大酱酒第一款酒上市；2024年8月，酒仙推出了新品容大酱酒（全坤沙）。庄藏、容大酱酒都属于酒仙网麾下。

其中，容大酱酒（全坤沙）上市之时，郝鸿峰曾提到，容大酱酒是战略重点，希望把容大酱酒打造成“中国性价比酱酒的第一品牌”。

既然他提到了“性价比”，不难推测这款核心产品的价格不会太高，事实也确实如此。目前，容大酱酒（全坤沙）的定价为149元，据称采用63%的5年基酒作主体酒，按照茅台镇大曲全坤沙工艺标准酿造，未添加任何其它酿造工艺酱酒。

酱酒行业有句话是这么说的：“300以下无坤沙”。所谓“坤沙”，指的是酱酒酿造工艺中的最高标准，往往是高端酱酒才采用的工艺。一分价钱一分货，容大酱酒想用149元的“大众酱酒”价格打造一款高品质产品，难免为自己招来质疑。

容大酱酒的产品品质到底如何，这个涉及个人口味问题，难有公论。但是，酱酒的产能却有硬指标，相对是要少于清香、浓香白酒，而且消费场景也多集中在“商务、政务、宴请、馈赠”等偏高端场景。即便现在消费降级，酱酒的价格在下调，品牌也是一大考验。

所以，从白酒行业的整体环境考虑，《节点财经》认为，酒仙网杀入“大众酱酒”赛道有一定的机会，但产品品质是否真的够硬、品牌是否真的能打，都是重重考验，结果充满未知数。

但是，酒仙集团的上市似乎已经不能再拖下去了。

03 谋划上市十几年，对赌协议有压力？

酒仙网之所以从新三板到创业板再到港股或者美股，一个重要原因是来自融资方的压力。创立十多年，融资十几轮，手里也拿了投资机构十几亿的钱，不上市好像很难有好的交代。

据郝鸿峰对外透露，从2011年起，酒仙网就开始谋划上市，引入了立信会计事务所、广发证券等机构，前前后后为上市花费的律师费、审计费都已超过3000万元。

酒仙网不能上市，不只是创始人郝鸿峰着急，投资机构也闹心。为了让酒仙网早日上市，2017年双方还签订了对赌协议。当时，酒仙网与45名投资方股东签订对赌协议，约定若截至2018年12月31日，公司未能完成首次公开发行股票并上市（但因投资方的原因导致除外），投资方有权要求公司及其实际控制人回购投资方投资而取得的公司全部或部分股权。

但是，酒仙网显然没有完成对赌。于是，到了2019年，其又与41方股东签署《股东协议之补充协议》，将上市期限延其至2021年12月31日。

2021年3月，酒仙网递交招股书，上述对赌协议终止，但其又与股东签署了一份补充协议，若酒仙网撤回、被有权机关退回、否决首次公开发行股票并上市申请、酒仙有限首次公开发行股票并上市未能成功实现，则其他权利条款将自动恢复法律效力至其终止之前的状态。

对赌协议绕来绕去，给人一种不明觉厉的感觉，不难感受到背后投资机构传递出的压力。而经过这么多年的准备，酒仙网这次能成功上市吗？

结果恐怕仍是很难确定。因为即便郝鸿峰本人也承认，在白酒行业的调整期，他们也陷入了“前所未有的困惑和迷茫”。同行中已上市企业如华致酒行、酒便利等，今年的业绩均不理想。所以，面对行业调整、头部酒企挤压和自营产品困境，站在酒仙网背后的投资机构亦或管理层，还要继续保持耐心等待。