“一股浓香，一缕温暖”，每每提及南方黑芝麻糊似乎就能感受到儿时家的温暖。但近年来，南方黑芝麻的发展却并没有这么温情，反而是波涛起伏，暗潮涌动。

近来，接连发布年报和一季报的南方黑芝麻集团股份有限公司(以下简称：黑芝麻)引起了众人的关注，多年来增收不增利的情况也给黑芝麻带来了众多的副作用，负债、财务费用快速增加。

受早前食品检验不合格和代言人涉税事件的影响，经典黑芝麻糊和新品轻脂饮品双双折戟。大举并购寻求多产业发展，却又拖累整体利润下滑，依靠新增电商业务挽回部分损失。

食品业疲软，净利润依靠电商业务

4月24日，黑芝麻发布了2018年年报，26日，公开了2019年一季报。

年报显示，2018年黑芝麻营业收入39.64亿，同比增长43.03%，但净利润仅为5991.3万，同比下降46.06%，扣除非经常性损益后，仅剩3484.74万，同比下降53.75%。

在一季报中，黑芝麻延续了上一年增收不增利的状况，营业收入9.51亿，同比增长71.87%，但净利润只有755.18万，同比下降40.06%，扣除355.63万政府补助及其他非经常性损益后，净利润仅剩573.73万，同比下降44.63%。

猫妹对比了黑芝麻近10年的营收和净利润的变化，营业收入从2008年的3.72亿，到2013年首次超过10亿，再到2018年的39.64亿，复合增长率为26.69%，一直稳步上升。

但观其净利润则起伏较大，结合近年来的事件，2016年黑芝麻主要产品南方黑芝麻糊被爆大肠杆菌超标、藕粉被爆霉菌超标，多次食品检测不合格对黑芝麻但年的进利润造成了不小的影响。2017年黑芝麻7亿元收购了电商平台礼多多，发力电商业务，当年净利润有所回升，但在2018年食品业和电商业毛利率双降的时候，黑芝麻净利润再次大幅下跌。

黑芝麻在年报中表示，其主营业务包括大健康食品的生产经营、电商经销代理业务和大宗农产品仓储物流业务。从收入构成情况来看，2018年食品业创造18.82亿营收，占总营收47.48%，同比微降1.33%，电商业创造17.1亿营收，占总营收43.13%，同比增长899.89%，物流业仅贡献2.23亿，占总营收5.63%。

除了以上提到的两点，黑芝麻净利润下滑另一大因素是其子公司出现的巨额亏损。年报显示，对黑芝麻有重大影响5家子公司中，除了上海礼多多和广西南方黑芝麻两家公司净利润为正，其余三家公司均有超过2000万的亏损。

新品“夭折”，大额亏损甩锅范冰冰

作为国内糊类食品的细分行业龙头，南方黑芝麻糊是黑芝麻的明星产品，市场占有率超过40%，处于行业第一位，但却一直难以突破瓶颈，销量止步不前。

于是，黑芝麻开发了黑黑轻质饮品等饮料化产品，面向追求轻脂轻体的年轻女性，并邀请范冰冰作为产品代言人。无巧不成书，在黑芝麻准备大力推广黑黑乳时，其代言人因为涉税问题被相关机构处罚，在年报中黑芝麻表示，受此事件影响产品形象受到损害，导致未能达成销售目标。

从年报中可以看出，主要生产销售黑黑轻脂饮品的滁州市南方黑芝麻食品有限公司(以下简称：“滁州黑芝麻”)亏损达到8855.25万，净资产为负，对比其主要产品南方黑芝麻糊一年所赚利润才只有8930.85万。

但是黑芝麻新品“夭折”仅仅是因为代言人受处罚的问题嘛?

根据中商产业研究院报告，2017年我国规模以上饮料制造业主营业务收入达17637亿元，同比下降4.86%，利润增速也在同比下降，市场逐步达到饱和状态。

另外，南方黑芝麻糊主打大健康食品，受众主要是中老年人群，对年轻人的吸引力较低，近年来还频频被吐槽“失去了小时候熟悉的味道”，又丢失了一部分年轻受众。

在年轻人群中，老牌产品尚且如此，更不要提口感口碑更加新鲜的黑黑乳了。相较于更加成熟的果汁、碳酸饮料等产品，强行捆绑“轻体轻脂”的黑黑乳实在是没有爆红的潜质。

从年报的角度来看，试图通过开发新产品来制造新的利润增长点的黑芝麻并没有在研发上费多大的心，自2015年之后，研发投入占营业收入比重一路下跌，到2018年仅占1.7%，另外，其研发人员也仅有12人。

增利未成反增财务危机

经典产品盈利能力难有突破，新品又因为种种原因难以发力，主业疲软的黑芝麻却又大行并购之举。

2015年黑芝麻以2.56亿收购广西容州物流产业园100%股权，并于2017年以2.95亿的价格出卖、2016年以2160万收购荆门彭墩汉光富硒米业有限公司51%股权，布局富硒米产业、2017年以7000万获得深圳润谷51%股权、7亿元取得上海礼多多电子商务有限公司100%股权，同年又投资3亿元合作设立新公司开展锂电子电池业务。

但是观其2018年年报，猫妹却发现除了礼多多电商业务贡献了近1亿元利润之外，其余业务基本都是大额亏损的状态。

广泛布局多个产业非但没有带来净利润增长，却引起了黑芝麻的财务危机。

2015年之后，随着黑芝麻拓展业务板块，长、短期负债大量增加，2014年-2018年，资产负债率从22.25%上升47.63%，流动比率从2.68下降至1.07，偿债能力不断下降。

连锁反应又导致黑芝麻财务费用逐渐攀升，主要体现在利息支出有较大幅度的增加，2015年还只有1958.4万，2018年就已经达到8858.02万。

2018年，黑芝麻发布公告将节余募集资金1.51亿元永久补充流动资金，2019年初，又向银行申请了2亿元流动资金贷款，同时多次向银行申请大额授信额度，其流动资金链风险可见一斑。

值得一提的是，自身难保的黑芝麻却又大方地为其子公司提供大额担保，截止2019年3月30日，黑芝麻及其控股子公司对外担保余额为5.29亿元，占最近一期经审计净资产的20.45%。

经典黑芝麻糊遭遇食品安全危机，新产品又难被市场接受，并购拓展新业务非但没有找到出路反而招来财务风险，近年来艰难前行的黑芝麻，未来到底又该何去何从……（蓝鲸产经 徐晓春）