近日晚间，睿见教育国际控股有限公司(06068.HK)公布2019年度财报。这份年报整体表现不错，营收增速超过34%，总招生人数增速超过25%;净利润稍微逊色一点，只有15%的增速。(注：年报时间为2018.9.1-2019.8.31)

睿见教育于2017年1月26日在港交所上市，主要提供民办小学、初中、高中教育。旗下运营11所学校。近三年时间，股价涨幅为109%。今年以来的涨幅有22%。此外，期末还将分红8598万元，其中已分红8540.7万元。

目前市值62亿港元，位列港股教育第8名。前面分别为东方教育、中教控股、新东方在线、宇华教育、希望教育、成实外教育、科培教育。

营收增长处于回暖，净利润增速下滑较明显

2019年全年，睿见教育完成营收16.81亿元，去年是12.47亿元，增速有34.9%;净利润3.54亿元，去年同期为3.07亿元，微增15%。

毛利率为44.1%，净利率为25%。

从睿见教育最近三年的业绩来看，营收增速最高是在2017年，接近40%。随后开始直线下滑，下滑幅度超过10个点，今年有所回升，但仍未达到最高点;净利润方面波动较大，2017年由29%猛升至2018年的53%。但今年没有维持住高增长，直线下滑至15%。也就是说，一年时间，净利润增速下滑了38个点。

总结下来就是，其今年一年的成绩是营收增速拉高了7个点，但净利润下滑了38个点。管理层面对的不仅是增收不增利，更要遏制住净利润增速的下滑。

我们再继续拆分睿见教育的成本费用及招生情况。

睿见教育今年总招生人数为5.4万，增加了1.1万。其中存量里的东莞光正和惠州光正学校增加了4400人左右，耗资1.8亿元收购的福建漳浦龙成学校并表增加2900人。从上图也能看到，内生增长为19%，外延增长高达162%。

除了学生人数有所增长外，睿见教育的每名学生平均学费也上涨了约2000元。

在解决生源上，其99%的小学部毕业生会录取到初中部，而初中部50%的毕业生会录取到高中部。大学录取率中，90%的高中生能被大学录取，最好的是东莞光明中学高中部有50%进入一本院校。

回到经营来看，今年新增了一所学校——福建漳浦龙成学校。然后在佛山顺德区买入一块148亩的教育用地，年限为50年，代价为2.76亿元。该地块配套的学校将包括小学、初中以及高中部的寄宿制学校，总学生容量4440名。同时还再租赁了9万平方米的土地用于扩校，所以总容纳量就变为9210名。

资本运作方面，曾于今年3月联合广东汇垠海德股权投资基金管理有限公司成立一支教育产业基金，主要投资大湾区学校，规模25亿元。但至今，产业基金也未正式运作。

深耕大湾区，拓展广东九市

在年报中，睿见教育提到的增长战略是“双管齐下”：一方面集中在大湾区广东九市，另一方面是走出广东。

这个策略如果执行顺利，能带来的利好有：首先，学校总容量将由7万名学生扩充2倍至14万名;然后是利用轻资产学校开办更多新学校，这个主要是通过租赁或者联营部分间接物业，可容纳3000-5000名学生即可。睿见教育已在东莞、佛山物色多处并正商谈中;其次是在江门、潮州拿土地建新学校，其中江门的200亩地可容纳8000名学生、潮州的200亩地可容纳7500名学生;最后是推进广州和肇庆合作办学。

事实上，睿见教育第一次走出广东是在2015年。即与山东省潍坊市当地政府订立合作协议，成立潍坊光正实验学校。2016年，与四川省广安市当地政府订立合作协议，以成立广安市光正实验学校。2018年，收购山东省潍坊市的潍州外国语学校(耗资1.1亿元)及福建省漳州市的漳浦龙成学校。

从节奏来看，4年时间进入了三个地方：福建、山东、四川;规模基本稳定在1亿元左右。

PO之时，睿见教育合计募得资金7.3亿，到目前为止仅剩680万元。主要用在了拓展新学校上。粗略算下投资回报，2年时间带来了1.5亿净利润的增加。

(单位：千元)

依靠自建模式发展，就会以时间为牺牲的代价，同时加大了资金流动性难度。睿见教育目前已抵押银行存款、银行结余与现金总额为11.61亿元，银行和其他借款总额为26.5亿元。其中一年内要偿还的借款为11.08亿元，利率为4.4-7.3%。并且，仅每年的6210名员工成本，就要支出6.07亿元。所以睿见教育的现金流压力还是比较大的。

最后，对于司法部于去年8月10日颁布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》带来的影响，睿见教育在年报中表示：由于《修订草案》仅为草案形式，未来仍可予进一步修订，本公司认为根据其所载条文或其他内容评估其对本集团的影响(如有)仍为时尚早。《修订草案》于本公告日期并未对本集团造成任何重大影响，而本公司目前根据其初步评估认为《修订草案》将不会对本集团造成任何重大负面影响。