投稿来源：市值那点事

2020年2月1日凌晨，以做空中概股闻名的大空头“浑水研究”发布了一份对“瑞幸咖啡”股票长达89页的做空报告。

浑水在Twitter上表示：“我们收到了一份长达89页的不明身份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，有11,260小时的门店流量视频为证。’我们认为这项工作是可信的。”

据悉，该报告作者派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录，认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

该消息一经披露，瑞幸股价盘中大跌超过20%。

对此，瑞幸咖啡官方给出回应，将于周一通过发布公告的形式正式回复上述做空报告。目前，尚未有回应。

一、“商业模式的固有缺陷”

这份做空报告从“经营数据造假”和“商业模式的固有缺陷”两方面对瑞幸咖啡提出质疑。报告表示，在瑞幸咖啡6.45亿美元的首次公开募股之后，该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，已经演变成了一场骗局。

有意思的是，这份做空报告称，瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。

做空报告指出，瑞幸咖啡在商业模式方面的5大固有缺陷。

其一，瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的：中国人均86毫克/天的咖啡因摄入量已经与其他亚洲国家相当，95%的摄入量来自茶叶。在中国，核心功能咖啡产品的市场规模较小，且正在适度增长;

其二，瑞幸的客户对价格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力。瑞幸试图降低折扣水平(即提高有效价格)，同时增加同店销售额是不可能完成的任务;

其三，有缺陷的单位经济没有机会看到利润：瑞幸破碎的商业模式注定要崩溃。

其四，“瑞幸”从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”的梦想不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。

其五，Luckin茶受到高的特许经营业务合规风险，因为它不是在有关机关依法注册，因为Luckin茶2019年9月推出了特许经营业务，但却没有满足2家以上直营店完全运营1年以上的条件。

二、“捏造公司财务和运营数据”

公开资料显示，瑞幸咖啡创始人为神州优车原COO钱治亚。公司于2017年10月31日成立，2018年1月1日试运营，5月8日正式运营，2019年5月17日在纳斯达克挂牌上市。

据其招股说明书中披露，截至2019年3月31日，瑞幸共有自营门店2370家，分布全国28个城市，累计交易客户数达1687万人次。作为当时中国第二大的咖啡连锁品牌，瑞幸咖啡仅次于全球第一大咖啡连锁品牌星巴克。

虽然瑞幸咖啡在门店数量和销售杯数上一度超过星巴克，但其财务报告并不好看。据招股书显示，2019年Q1季度，瑞幸咖啡营业总收入为4.79亿元，较去年同期增长35.94%，净亏损为5.52亿元，较去年同期亏损扩大了4.20亿元;2018年全年营收为8.41亿元，净亏损为16.19亿元，归属于公司股东及天使投资人的净亏损高达31.90亿元。加上2017年试营业期间的5637万净亏损，至今累计亏损金额超过22亿元。

2019年11月，瑞幸咖啡公布2019年第三季度财报，财报显示总净营收为人民币15.416亿元，净亏损人民币5.319亿元，相比之下去年同期的净亏损为人民币4.849亿元，同比亏损9.7%。

而关于瑞幸咖啡的财报，做空报告表示，瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。

报告指出，瑞幸咖啡虚增了单件商品的售价至少1.23元人民币或12.3%，以此来维持其商业模式。但事实上，瑞幸咖啡相关商品(不包括免费产品)的实际售价为标价的46%，而非管理层所称的55%。

报告还通过跟踪第三方媒体发现，瑞幸咖啡夸大了其2019年第三季度广告支出超过150%的情况，特别是在分众传媒上的广告投入。瑞幸咖啡可能用其夸大的广告费用，来虚增营收和门店利润。

此外，报告称，瑞幸在2019年第三季度来自“其他产品”的收入贡献6%虚增了接近400%，但实际仅有2%。

三、拿出1000万支援对抗疫情

值得一提的是，自新型冠状病毒在武汉爆发开来，一众企业筹资筹物支援抗击疫情，连锁餐饮企业也第一时间响应：星巴克确认捐款300万、百胜中国确认捐款300万，麦当劳确认捐款100万，瑞幸咖啡确认捐赠人民币1000万元，用于采购口罩、防护服、消毒液、护目镜等急需医疗物资和其他医疗设备，共同助力新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作。

据悉，受疫情爆发影响，瑞幸咖啡已于1月 21 日启动针对疫情的防控预案，除部分地区正常营业外，1月23日起 武汉地区瑞幸咖啡门店已全部关闭 ，春节期间暂不营业。

瑞幸咖啡没有提供关闭门店的数量，但表示，到目前为止，财务影响并不重大。从瑞幸咖啡拿出1000万支援对抗疫情，也可以看到其底气。

没想到的是，2020年2月1日，浑水突然发布的针对瑞幸咖啡的做空报告。

受此负面消息的影响，瑞幸咖啡周五盘中一度深跌超过26%，此后跌幅逐渐收窄。截至收盘，瑞幸咖啡全天下跌10.74%，股价报收32.49美元。

然而，据中国证券报报道，在浑水宣布做空瑞幸咖啡后不久，另一家做空机构“香橼研究”发布推文称，“该报告并不准确”。

香橼研究表示，自己收到同样一份匿名报告，但认为“该报告并不准确”。香橼认为瑞幸咖啡在中国“生意火热”，通过其App下载、其他数据以及“和竞争对手的交谈”可以确认财务状况。

究竟浑水发布的针对瑞幸咖啡的做空报告是否准确？瑞幸咖啡是否还值得长期关注？接下来关注瑞幸咖啡官方回应。