投稿来源：深响

作为2020年第一家上市的中国餐饮企业，九毛九承载了太多的期望。不少投资人将其视为“海底捞第二”，以至于其在上市之前获得近640倍超额认购。

而九毛九也没有辜负众人的期望，1月15日上市首日开盘即大涨42%，报9.52港元。截止港股收盘，上涨幅度达到55%，报10.26港元，市值高达136.8亿港元。以九毛九如今超过百亿的市值计算，九毛九上市造就近10位亿万富翁、50位千万富翁。其中创始人管毅宏身价近80亿港元。

近日，九毛九发布了其上市后的首份财报，2019年九毛九收入达26.87亿元，较2018年同比增长42%，公司全年调整后纯净利润达到2.17亿元，同比上涨174.7%，净利润率为8.1%。

但财务数据表现优异的同时，这份财报也拉响了九毛九的一些“经营警报”：

1、翻台率下滑，九毛九西北菜由2.4次/天降至2.3次/天；太二餐厅的翻台率则由4.9次/天下滑至4.8次/天；

2、同店业绩增速放缓，2019年九毛九西北菜和太二酸菜鱼同店销售增长率分别为0.2%和4.1%，而2018年则分别为4.4%和7.7%；

3、太二酸菜鱼逐渐成为业绩顶梁柱，其他品牌表现一般。

事实上，今日规模庞大的九毛九集团发源于1995年海口一家仅57平米的小店。

目前九毛九旗下有五个品牌，包括主营西北菜系的“九毛九”、以老坛子酸菜鱼为主的“太二”、以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”、主营四川冷锅串串的“怂”，以及精品粤菜品牌“那未大叔是大厨”。

按照品牌划分的收入组成上，九毛九面馆在2019年取得收入13.72亿元人民币，同比仅增长2.8%，占总收入比例为51%；而太二酸菜鱼收入在2019年则达到12.77亿元人民币，同比大增136.4%。可见九毛九在2019年收入的增长基本全部来源于太二酸菜鱼。

太二酸菜鱼收入的增长主要是由于其门店数量在2019年快速增加。截止2019年末，太二酸菜鱼门店数达到126家，相比2018年末的65家净增加61家。与太二酸菜鱼相比，九毛九面馆数量在2019年末为143家，相比18年末反而下降3家。

就营收及利润增长，九毛九称主要原因为餐厅网络的大幅扩张，即过去一年新开餐厅119家，餐厅门店数量由2018年的241家增至2019年12月31日的336家，其中加盟餐厅44家，均为“2颗鸡蛋煎饼”品牌。与此同时，由于租约到期及餐厅表现不达预期，2019年关闭了24家餐厅。

门店以外的其他经营数据，九毛九门店方面整体翻台率略有下降，其中九毛九面馆翻台率从2018年2.4下降到2019年2.3；太二酸菜鱼翻台率从2018年4.9下降到2019年的4.8。

顾客人均消费及同店销售额方面，则略有上涨。九毛九面馆人均消费从2018年53元增加到2019年的58元；太二酸菜鱼则从2018年的72元增加到75元。而九毛九面馆同店销售额仅增长0.2%，太二酸菜鱼同店则增长4.1%。

而从集团的收入结构来看，其主要收入来源于餐厅经营，为24.41亿元，占总收入的比重为90.8%，其次是外卖收入，占比8%，其余为特产销售及其他收入。

盈利能力方面，九毛九2019年经营利润为5.05亿元人民币，同比增长58.9%，高于营收增速；经营利润率为18.8%，高于2018年两个百分点。

公司经营利润的大幅增加主要是由于太二酸菜鱼经营利润的增加。太二酸菜鱼2019年经营利润为2.75亿元人民币，同比增长182.8%。除此之外，太二酸菜鱼经营利润率在2019年也达到21.5%，较2018年的18%提升3.5个百分点。

九毛九2019年经调整净利润达到2.17亿元人民币，同比大幅增长175.4%，净利润率也从2018年的4.2%提升至2019年的8.1%。

至于疫情的影响，九毛九于1月26日起停止全部线下门店营业，直到3月18日，才恢复部分门店的堂食营业。而从不做外卖的太二酸菜鱼，还宣布开通一个月的外卖业务，地点只限于部分广东店面，直到3月13日才开通了更多城市的外卖业务。

九毛九表示由于疫情的开始及结束时间尚不明确，因此尚无法估计疫情可能对本集团业务营运造成的全部财务影响。但根据九毛九的招股说明书显示，该公司每年承担的最低年租金为2.2亿元，折合每月近2000万元。此外，该公司员工成本每月近5000万元。参照招股书公布的账面资金，在维持停业状态下，九毛九仅能支撑2个月左右。

九毛九的忧虑不止于此，虽然中国酸菜鱼市场在2018年总收入达人民币123亿元，占中国餐饮服务市场的0.3%。但这听起来可观的市场与海底捞选择的火锅赛道相比仍是一个非常小的品类，而其市盈率已与海底捞旗鼓相当。

酸菜鱼似乎并不能支撑九毛九集团的整体神话故事，九毛九的新增长又要往何处寻呢？