又有险资奔向资本市场。近日，百年人寿保险股份有限公司（以下简称“百年人寿”）公告称，于6月24日以协议转让的方式，持有顾家家居股份有限公司（以下简称“顾家家居”，603816.SH）6%股份，股权作价14.65亿，触及举牌线。

蓝鲸保险梳理发现，顾家家居为百年人寿持股超过5%的第三家上市公司，此外还持有*ST胜利（原胜利精密，002426.SZ）7.91%股权、万丰奥威（002085.SZ）7.81%股权，不过投资难言得意，存在浮亏。

业内人士指出，从百年人寿“接盘”顾家家居的价格来看，并非处于低位，存在一定下行风险。保险公司在选取上市公司股票进行投资时，要做好充分的调研准备，避免“踏空”，造成大幅投资亏损。

短期操作尝到盈利甜头，百年人寿砸重金举牌

具体看股份转让协议，顾家家居股东TB Home 将其持有的顾家家居3616.16万股（占公司总股本的 6%）无限售流通股股份，以协议转让的方式转让给百年人寿，双方确定转让价格为人民币 40.52元/股，转让价款合计14.65亿元。

上述股份转让完成后，TB Home 持有顾家家居股份1.22亿股，占总股本的 20.29%；TB Home 及其一致行动人共持有公司4.23亿股股份，占公司总股本的 70.10%；百年人寿持有公司股3616.16万股，占公司总股本的6.0%。因此，权益变动不会导致顾家家居控股股东及实际控制人发生变化。

对于本次股权转让的目的，TB Home表示，是为缓解股权质押风险，减少融资成本，引入外部投资者优化股本结构，提升上市公司资信能力及抗风险能力，促进上市公司健康发展和实现全体股东利益的最大化。

蓝鲸保险了解到，顾家家居主要从事软体家居的研发、生产和销售业务，是国内主要软体家具制造企业之一，从业绩情况来看，主要产品产销量保持增长，营业收入和净利润继续增长，公司融资渠道包括银行借款及发行债券，具有较好的外部融资能力。2019年，该公司实现营业总收入110.94亿元，同比增长20.95%；净利润11.61亿元，同比增长17.37%；2020年1季度营业收入22.88亿元，降幅6.99%；净利润3.07亿上涨3.81个百分点。

“引入外部投资者，可使得股权结构优化”，中泰证券评析称，顾家家居如期引入外部投资者，价格相对合理，股权转让有利于提升股票质押抗风险能力和上市公司资信能力，为长远发展提供保障。

不过，大公国际资信评估有限公司在6月评估顾家家居长期信用等级时提及，2019年以来，由于部分原材料采购价均有所上涨，顾家家居面临一定成本控制压力；同时公司在建项目较多，未来仍保持着一定量的投资支出和融资需求；此外，公司未分配利润占比相对较大，若未来发生大比例的利润分配，将不利于所有者权益结构的稳定，需要警惕。

实际上，百年人寿与顾家家居的“缘分”还要往前追溯。2020年3月2日至26日、5月25日至27日，百年人寿旗下分红保险产品账户两次买入顾家家居合计20万股股票，并在3月、5月、6月陆续卖出。按照公开信息，以区间中位价作为交易价格简单测算，百年人寿大约成本价约800万，买卖交易大致盈利70万元，收益率相对可观。短期操作的盈利甜头、较为稳健的经营业绩，或也促使百年人寿继续砸“重金”。

对于投资事项，百年人寿表示，“经研究决定，对顾家家居的投资按照股票投资进行处理”，投资资金主要来源于传统保险账户的保险责任准备金。蓝鲸保险也从百年人寿内部了解到，该笔投资事项主要由百年资管经办。

“可以看到，百年人寿与顾家家居之间并没有明显的业务协同空间，也不取得实控权，更多可能性是作为长期财务投资者，分享上市公司成长性带来的投资收益”，中国精算师协会创始会员徐昱琛对蓝鲸保险分析称。

投资失意，百年人寿其他综合收益大幅浮亏

保险公司利润来源于死差、费差和利差，但死差、费差面临激烈的市场竞争难以控制，因此保险公司对利差存在较强的依赖，投资持股上市公司等大类资产配置，也是保险资金投资的重要一环。

聚焦投资端，百年人寿还持有*ST胜利（原胜利精密，002426.SZ）7.91%股权和万丰奥威（002085.SZ）7.81%股权，顾家家居将成为百年人寿持股超过5%的第三家A股上市公司。

事实上，从年报财务数据来看，百年人寿貌似在投资端取得了不错的成绩，2017年至2019年其投资收益分别为37.75亿、45.79亿、49.6亿，并且持续经营盈利。

不过，有一项财务数据也不可忽视，同期，百年人寿其他综合收益分别为-5.38亿、-18.05亿、-50.94亿元。其他综合收益大幅亏损，或也与上述举牌相关，举例来看，权益变动书显示，2015年百年人寿从2015年7月开始陆续买入胜利精密，粗略测算，绝大部分买入价格是在19元左右，而目前*ST胜利股价不足2元/股，投资情况难尽人意。

此外，也有投资人士指出，从百年人寿“接盘”顾家家居的价格来看，并非处于低位，后者已经过约一个季度的上行周期，存在一定下行风险。

百年人寿较为明显的其他综合收益亏损，也引起资信评估公司的关注。2020年3月末，中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）披露百年人寿2019年资本补充债券跟踪评级报告，其中指出，2019年百年人寿公司财务口径投资收益率有所下滑，综合口径投资收益率由于资本市场回暖有所回升，“截至2019年末，公司其他综合收益浮亏规模仍较大，需关注对未来收益的影响”。

此外，中债资信分析称，百年人寿最新风险综合评级为C类，风险管理能力有待提升，尽管整体经营风险较低，但公司偿付能力充足率处于较低水平，股权变更面临较大不确定性，资本补充压力较大，外部支持并无明显增信作用，被列入负面信用观察名单。

上海对外经贸大学保险系主任郭振华向蓝鲸保险分析，“其他综合收益为负值，代表这个科目浮亏较大，可能会带来未来投资收益率的压力，但不会对净利润造成影响，而是直接影响净资产指标”。

徐昱琛向蓝鲸保险介绍，“在会计准则中，上市公司股权投资可以置于可供交易金融资产项目，权益变动不计入当期净利润，而是计入其他综合收益，直接递减净资产，以此平滑年度经营，避免二级市场亏损给净利表带来较大波动”。同时，其提醒称，保险公司在选取上市公司股票进行投资时，要做好充分的调研准备，避免“踏空”，造成大幅投资亏损。

蓝鲸保险从业内了解到，保险公司一般会将高分红、分红稳定的蓝筹股并归入以公允价值变动计入其他综合收益会计分类，从而长期持有，每年获得相对稳定的股息收入，减少投资端导致的利润波动，对于归类于公允价值计量且变动计入损益的股票，偏向于价格波动较小的标的。

郭振华补充称，保险公司尤其是大型保险公司，一般都会采取这类手段，避免利润表的大幅波动，“由于浮盈浮亏的存在，实际的经营利润水平，要比财务报表上看到的更好或更差些”。（蓝鲸保险 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）