12月21日，老百姓（603883.SH）披露对外收购公告，公司与交易方上海骋臻企业管理合伙企业（有限合伙）、上海铂熠企业管理咨询服务中心（有限合伙）、上海歆臻营销策划服务中心（有限合伙）、济南歆骋企业管理有限公司签订《股权收购协议》，拟以自有资金6.8亿收购赤峰人川大药房连锁有限公司（以下简称：赤峰人川）100%的股权。

而这已经不是老百姓第一次加码内蒙古市场，2020年前三季度经营数据显示，包括内蒙古在内的华北地区是老百姓收入增速最快的地区，此次收购赤峰人川，老百姓将再新增287家门店。

溢价507%收购赤峰人川，收入287家门店

早在2017年，老百姓就通过收购通辽泽强51%股权成为内蒙古市占率第一的零售药房，而赤峰人川则是赤峰市第一、内蒙古第二的连锁药房。

赤峰目前是内蒙古人口最多的城市，而从收购公告来看，赤峰人川拥有直营门店235家、加盟店52家，主要分布在内蒙古地区，收购后老百姓将直接新增287家门店。

事实上，根据以往披露的数据来看，高速扩张几乎成为上市之后老百姓的主要任务，2015年末时，老百姓的门店数量为1483家，覆盖15个省及自治区，2017年后便开始以每年净增超千家的速度增长。

疫情对各类线下门店的影响反而给了老百姓很好的扩张机会，据2020年三季报最新经营数据显示，1-9月老百姓新增直营及并购门店804家，而关店仅62家，9月末时线下门店数量已达到6177家，超过2015年末时门店数的4倍。

值得一提的是，截至11月末时赤峰人川净资产仅1.12亿（未经审计），6.8亿的收购金额相当于溢价约507%，而老百姓则认为溢价收购的必要性来自赤峰人川对于其扩大内蒙古市场份额的战略地位。

除了门店数量的增长，收购赤峰人川对公司业绩的增加就不太明显了。2019年老百姓营收跨越百亿门槛，达到116.63亿，净利润5.09亿，而据公开资料显示，2020年1-11月赤峰人川实现营业收入仅4.01亿，净利润3258.9万。

近年来，老百姓开启了疯狂扩张模式，2016年-2019年老百姓及其子公司共分别完成6起、16起、14起和13起并购，而这些并购带来最大的利益即在于门店数量的激增。

门店数量仅次于一心堂，毛利净利却双双行业垫底

要说老百姓为什么先后两次瞄准伸向内蒙古市场，一方面来说，老百姓目前在11个省份内市占率达到前三的水平，内蒙古就是其中之一，另一方面，近年来内蒙古所处的华北市场增速加快，三季报时华北地区是国内同比涨幅最大的市场，通过收购赤峰人川进一步巩固在内蒙古的市场地位。

值得一提的是，在目前四大上市零售药店中，老百姓的门店数量仅次于一心堂，大肆并购确实让老百姓的营收增速明显加快，2015年前公司营收增速约在15%左右，而2016年后的并购让营收增速最高达到33%，不过在规模不断扩大之后，并购带来的增长有所放缓。

但是，并购带来的战略意义却是明显大于净利润，2015年前净利润增速大约在25%左右，而并购纳入大量新增门店后却不增反降，2019年净利润同比增速降至16.94%。

老百姓的业务主要分为医药零售、医药批发两部分，其中医药零售占总营收88%以上，按产品则主要分为中西成药、中药和非药品三类，其中中西成药占比约80%，不过却是毛利率最低的产品，而占比最低的中药毛利率高达52.86%，是中西成药毛利率的1.77倍。

目前国内上市的四大医药零售企业还包括一心堂、大参林和益丰药房，但从整体来看，老百姓的综合毛利率却在四家头部连锁药店中垫底，甚至远低于行业平均，而由于规模的不断扩大带来的成本费用增加，老百姓的净利率也不断走低，从最新数据来看，处于四家企业中的尾部。

腾讯新增持股，迅速扩张增大财务风险

近年的集中并购也给老百姓带来了不小的财务压力，虽然营收规模已破百亿，但极低的净利率则表明老百姓每年并没有太多的留存收益，2016年以后老百姓的资产负债率维持在60%左右，而其他三家上市医药零售企业大约只有50%。

另外，从短期的财务指标流动比率来看，老百姓依然在四家上市医药零售企业中垫底，三季报是这一指标低至0.9，同期一心堂、大参林和益丰药房分别为1.86、1.37和1.72。

值得一提的是，6月时老百姓曾公告了《非公开发行A股股票预案》，据公告显示，老百姓计划向林芝腾讯发行852.9997万股股票，募集6亿资金全部用于偿还银行贷款，不过10月时终止了这一计划。

由于处方药禁止邮寄，以及大多数药品随买随用的特殊性，线下零售药店的扩展有着极强的需求推动，另外国家药品集中采购以及“互联网+”等政策的影响下，连锁药店的集中度持续增加。

9月时林芝腾讯还是通过大宗交易方式受让控股股东老百姓医药集团437.34万股，占公司总股本1.07%。据天眼查APP显示，目前谢子龙、陈秀兰夫妇通过老百姓医药集团持有上市公司30.94%股权，为公司实际控制人。

腾讯的入股让老百姓在线下智能药店和线上医药商城等方面有了新的可能，目前双方也已经通过“慧用药”小程序在科普用药知识的同时提供药品链接向老百姓医药商城小程序进行导流。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com)