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投稿来源：英才杂志
2021年2月26日，晶晨股份（688099.SH）发布2020年业绩快报,实现营收27.38亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降26.58%。
可以看出，晶晨股份2020年出现业绩增收不增利的情况，但从股价来看，进入2021年以来，晶晨股份股价从75.14元上涨至2月23日的101.6元，上涨幅度超过35%。看来，投资人对晶晨股份的看法发生了变化。事实上，自晶晨股份2019年8月8日以135.71元开盘以来，公司股价就一泻千里，到2020年4月底，公司市值已经缩水三分之二。
增收不增利的同时股价上涨也着实奇怪。而据晶晨股份公告，2020年度亏损，主要是因为国际汇率变动与股份支付的费用引起的，除去二者的影响后，归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元，同比上升43.31%。
看来公司利润不降反增，晶晨股份内部到底发生了什么？
联发科、海思的鲸吞蚕食
晶晨股份的传统业务在联发科、海思等世界顶级玩家的不断蚕食下越发疲弱。
晶晨股份主要产品是智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端等系统级芯片，属于一种细分专用IC。
智能机顶盒产品分为两种，OTT机顶盒和IPTV机顶盒，OTT机顶盒主要适用于互联网公司，例如近几年颇为流行的小米盒子，天猫盒子等。根据格兰研究数据，在OTT机顶盒芯片市场，晶晨股份2018年国内市场份额位列第一。IPTV机顶盒较为传统，主要是运营商定制产品，一般绑定家庭宽带、手机卡，以手机套餐的形式赠送给用户，也可以根据需求进行付费点播。据光大证券的研报显示，2019年晶晨股份的IPTV芯片已超越海思，成为国内第一。机顶盒芯片业务占据公司的半壁江山，收入占比为53.07%，该业务的毛利率为37.19%。
在全球市场中，做机顶盒芯片的主要玩家有MTK，博通，海思和晶晨。据光大证券研究报告显示，智能机顶盒芯片2019年全球的出货量是3.5亿颗，其中晶晨股份的出货量是5000万颗，市占率在14%左右。
事实上，随着4K/8K电视的普及，IPTV渗透率将进一步提高。公开资料称，国内IPTV用户数2019年底达到了1.9亿户，而到2020年7月底，总用户数达3.05亿户。7个月时间，净增1.1亿用户，可见该市场增长速度非常快。除了新用户规模的扩增，一般情况下，机顶盒的使用寿命为3年，新老产品的替代也成为公司机顶盒芯片市场的主要增长动能。
公司的智能电视芯片主要提供给小米、海尔、TCL、创维、海尔等电视厂商，其中小米、创维、TCL均为公司持股股东，绑定较为深入。2019年2月28日，工信部、国家广电总局和中央广电总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》。提出到2022年，超高清视频产业规模要达到4万亿元，同时超高清视频用户达2亿人。市场基数非常庞大，但是该领域的玩家也重多，包括MTK,海思,海信，海尔，瑞昱和晶晨股份等，不但有主机厂布局主控芯片，甚至华为也开始做起了电视，该产品的毛利率只有29%，是晶晨股份产品中毛利率最低的，这和市场激烈的竞争格局有关。
公司的第三个业务板块是AI音视频系统终端芯片，主要面向智能音箱领域。公司较为成熟的产品终端为百度小度智能音箱、小米小爱同学、Google HomeMax等。随着智能家居，AI时代的到来，智能音箱相对于普通音箱多了语音交流和互动的功能，使产品更具人性化。据 Strategy数据显示，全球智能音箱出货量有望由2019年的1.6亿个增长至2022年的3.1亿个，3年CAGR为24.7%。可见，音视频终端芯片领域的市场前景值得期待，但是晶晨股份在该领域的营收却是下降的，从2018年的2.66亿元下降到2019年的2.43亿元，市场高速增长，毛利率处于39%较高位，但是营收下降，说明公司的竞争实力堪忧。
总体来看，公司低毛利的智能电视芯片的营收逐年攀升，但高毛利的机顶盒芯片和AI音视频系统终端芯片营收贡献有所下降，说明晶晨股份的传统业务在海思、联发科等世界顶级玩家的不断蚕食下越发疲弱。
增长新动能，进军WIFI芯片和汽车电子芯片，能否解其燃眉之急？
面临传统产品激烈的竞争格局，晶晨股份正在加大力度投入开发新产品线，公司的新产品条线包括WIFI数传芯片和汽车电子芯片。WIFI数传芯片技术壁垒较高，属于电视主芯片的1:1配套芯片，全球研发出WIFI5数传芯片的仅有有博通，高通，TMK，瑞昱、海思、紫光展锐和晶晨七家，市场前景广阔。除此之外，公司在汽车电子方面已针对后座娱乐系统成功推出12nm制程的V系列产品，截止目前，WIFI和蓝牙芯片正处于试生产阶段，汽车电子芯片也正处于客户验证阶段。晶晨股份多条腿走路，更能使其解决当下增速放缓的燃眉之急。
从现金流的角度来看，截止2020年9月底，晶晨股份经营净现金流净额为6.8亿，较去年同期增加408%。其中，销售商品取得的现金较去年同期上涨13.72%，购买支出的现金流较去年同期下降24.67%。现金流状况大为好转，原因一是预收款项从先前的2000多万有所增长，其中合同负债金额上升为1.29亿。无论如何，出现大规模预收货款都可喜可贺。
随后，再来看公司的采购付现端，应付账款余额和预付款余额均未发现重大变动，说明预付政策和欠钱的能力未发生重大改变，那到底是什么情况，导致公司采购付现成本大幅度减少呢？公司存货余额较去年同期减少了55%，营业成本较去年同期仅小幅上升，那么唯一能解释的就是备货大幅下降。对比晶晨股份招股书中披露的几家可比公司，富满电子、圣邦股份和全志科技等均未出现这种情况，因此很大的可能在于上游端半导体产能受限，给晶晨提供晶圆代工的正是台积电。很有可能，晶晨股份没有拿到台积电的产能支持，如果真实，晶晨后期将无货可卖，自然对其盈利能力会产生重大影响。