近日，微泰医疗向港交所递交招股书，公司核心产品包括贴敷式胰岛素泵和免校准持续葡萄糖监测系统。据灼识咨询报告，2019年中国糖尿病发病人数为1.19亿，预计2030年将达到1.43亿人，糖尿病已然成为全球发病率最高的慢性病之一。

胰岛素泵贡献近半营收，毛利率高达72%

2019年、2020年微泰医疗营业收入分别为5186.3万、7527.7万，2020年同比增长45.15%，不过截至目前公司尚未实现盈利，2019年、2020年亏损额分别达到7861.4万和1.21亿，2020年净利润同比下滑54.23%。

而作为糖尿病监测龙头企业，微泰医疗的毛利率并不低，2019年、2020年公司毛利率分别达到46.44%、48.55%，2020年亏损加大的同时其实毛利率水平还略有提升。

至于导致公司亏损扩大的原因要归于费用的增长，2020年微泰医疗的销售及分销支出由2700.3万增加至5505.9万，同比增长103.9%。另外研发支出也由5006万增加到8200.9万，同比增长63.82%，2019年、2020年公司研发收入占比分别达到96.5%、108.9%，由此最终公司增收不增利，亏损幅度进一步扩大。

事实上，正如前面提到的，微泰医疗的产品较为单一，虽然公司旨在通过可动态监控和血糖水平的闭环解决方案重塑糖尿病的监测、治疗和管理模式，但其实公司对单一核心产品的依赖程度非常高。

全球第二款商业化半抛式使用胰岛素泵Equil自2018年上市后迅速成为微泰医疗的拳头产品，2019年、2020年分别贡献了47.6%、46.2%的销售收入，另外血糖监测系统收入占比则分别达到52%、52.2%。目前Equil已经被分销至国内747家医院，但也因此公司销售营业费用大增，最终仍是增收不增利。

值得注意的是，虽然血糖监测系统目前仍然为微泰医疗贡献较多部分营收，但2019年、2020年该项产品毛利率仅为23.4%、27.4%，相比之下报告期内Equil的毛利率则高达71.8%、72.5%，为公司贡献更多利润，成为公司收入增长的主要动力。

A+H股两地上市，超7成营收用于股份奖励

微泰医疗绝大部分产品通过分销商进行销售，最终销往医院、药房或个人客户，截至2020年12月31日，公司拥有370名分销商，以及120名内部销售及营销人员，覆盖中国30个省市自治区等及60个海外国家。

因此微泰医疗的客户较为分散，截至2019年末及2020年末，公司前五大客户均为分销商，销售占比仅为13.2%、14.9%。

但另一方面，微泰医疗采购则相对较为集中，公司产品的主要原材料为印制电路板、晶圆部件、电机、液晶屏等，其他原材料包括包装材料及塑料部件。截至2019年及2020年末，公司向前五大供应商采购占比分别为33.7%、19.3%，向第一大供应商采购占比分别达到19.4%、5.8%。

此次港股谋求上市主要也是为了Equil和血糖监测系统的进一步研发，作为一家尚未盈利医疗器械研发公司，微泰医疗对于研发人员的奖励也是不遗余力。据招股书显示公司2020年仅销售人员、行政人员、和研发人员薪酬就支出了3661万，占营收比重达到48.63%。

不仅如此，针对研发人员微泰医疗还设立以权益结算的股份奖励，2020年由2894.4万增加到5725.3万，占当期营收比重达到76.05%，成为公司研发费用增长的主要原因。

值得一提的是，在之前微泰医疗得到过腾讯和泰康的战略投资，以及来自礼来亚洲基金、启明创投、IDG资本、三正健康及中金浦成等金融投资的投资。目前微泰医疗不仅向港交所递交了招股书，也在2020年底时在A股签署了上市辅导材料，2021年4月30日，中金公司还向浙江证监局报送了第二期辅导工作进展报告。（蓝鲸资本 徐晓春）