植发为什么这么贵?我们在雍禾医疗的招股书里找到了原因

与此同时,雍禾医疗研发费用却略显不足。2018年至2020年,其研发费用分别仅为780万元、890万元以及1180万元,占营收比例仅为0.8%、0.7%以及0.7%。虽然植发生意如火如荼,但雍禾医疗靠营销拉动的收入增长还能维持多久?

近年来,“脱发焦虑”频频成为社交媒体上热议的话题。脱发不仅影响着中年人,也困扰着20岁的年轻人们。随着受关注度提高,港股也即将迎来第一家植发企业。

毛发医疗服务商雍禾医疗已正式递交招股说明书,即将登陆港股。此前,牙科隐形矫治公司时代天使(6699.HK)港股IPO获得散户超2000倍超额认购,由此不难想象雍禾医疗上市受追捧程度。

毛发生意增速凶猛

脱发是个世界难题。公开数据显示,西方国家脱发人群占比超过40%。弗若斯特沙利文数据显示,中国2020年有约2.51亿人患有脱发。植发作为一种治疗脱发的手术,该市场目前正快速成长。

医学上,引起脱发的原因较多,包括雄激素过高引发的雄性激素脱发、化疗等引发的药物性脱发、自身免疫疾病引发的斑秃等。其中雄性激素脱发占脱发人群比重超过90%,雄激素受体(AR)被认为是导致雄激素性脱发的关键机制,国内企业开拓药业(09939.HK)等正开发靶向AR的治疗脱发药物;较为罕见的斑秃,属于自身免疫疾病,此前在该领域获得成功的JAK抑制剂的辉瑞、礼来等药企正在开发相关适应症。

雍禾医疗正是市场涌现的植发机构之一,取得了颇高市场认知。招股书显示,目前雍禾医疗在国内50个城市经营51家医疗机构,覆盖25个省、市、自治区,是国内最大连锁植发医疗机构。其中26家医疗机构为1年间新开业。

数据显示,2018年至2020年期间,雍禾医疗触及患者由3.52万人大幅增加至9.11万人,复合增速达60.87%,也反应了市场对毛发管理需求的快速增长。实际上,除了雍禾医疗等植发服务机构,脱发药物业务也是近年来热门方向之一。

雍禾医疗快速扩张领先于同行。弗若斯特沙利文报告指出,2020年国内植发医疗服务市场达134亿元,并预测未来将以18.9%的速度增长,2030年市场容量可达756亿元。按雍禾医疗2020年14.13亿元植发服务收入计算,目前市占率达10.54%。

头顶上的生意方兴未艾

2018至2020年,雍禾医疗的营业收入分别为9.34亿、12.2亿、16.4亿,复合年增长率达32.4%,这一增速足见植发领域的市场蓬勃;同期净利润分别实现0.54亿元、0.36亿元以及1.36亿元。

雍禾医疗的收入主要来源两部分,植发医疗服务以及医疗养固服务。2018至2020年,雍禾医疗植发服务收入由9.18亿元增至14.13亿元,年化复合增速达24.07%。另一块业务医疗养固服务则有望成为雍禾医疗业绩新增长点。2020年公司来自医疗养固服务收入达2.13亿元,同比大幅增加17倍。

雍禾医疗养固服务源于四年前一笔投资。2017年,雍禾医疗收购史云逊于中国内地的业务,后者是来自英国伦敦专注于提供毛发修复产品和服务的品牌。2018年开始,雍禾医疗开始在医疗养固领域进行尝试。

相比植发业务,医疗养固可以触及更多患者且市场接受度更高。医疗养固融合医疗器械及药物等多种非手术治疗方式,能够满足存在各种头皮及头发问题的更大患者群体的多样化需求。

目前,雍禾医疗采取了“店中店”模式,在旗下医疗机构内设立史云逊医学健发中心。在两年的培育后,医疗养固业务收入开始大幅增加;2020年该业务毛利率达73.8%,同比大幅增加41.8个百分点,与植发服务毛利率75.1%基本相当。

但也正是因为这种“店中店”模式,让雍禾医疗业绩大起大伏。2019年,雍禾医疗在整合医疗养固业务期间,关闭了多家史云逊直营店并开始建立“店中店”模式,导致当年雍禾医疗净利润0.36亿元,同比减少33.3%。

植发为什么这么贵?

招股书显示, 2018年、2019年和2020年,患者的费用分别为26097元、27799元和27868元。因此,雍禾医疗平均每位患者的诊疗费在2.7万元左右,这也符合大众对“植发贵”的吐槽。公开数据显示,目前植发的价格为每单位十元起,价格看上去并不算高。但由于一般植发手术需要提取的毛囊单位数量大多都是以千计,一场手术算下来便需要上万元。

究竟为何植发会如此贵?从雍禾医疗的毛利率与净利率中就能略知一二。

2018年至2020年,雍禾医疗植发医疗服务的毛利率分别为76.7%、74%和75.1%,与之相比,同期雍禾医疗的净利率分别仅为5.72%、2.91%、9.97%。

毛利率和净利率之所以相差那么多,主要还是由于销售费用。2018年至2020年,雍禾医疗的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元,占收入比分别为49.6%、53.1%、47.6%。销售费用几乎掏空了二分之一的营业收入,这也难怪高达75%以上的毛利率,仅有10%不到的净利率。

另外,2020年雍禾医疗的前五大供应商中,无一例外的全是推广服务的平台。2020年,雍禾医疗向第一大供应商采购金额达到1.14亿元,目的在于透过线上社区进行推广服务。此外,供应商A连续三年均名列前五大供应商,2018年至2020年采购额分别为1.19亿元、1.69亿元和8075万元。供应商A主要为雍禾医疗提供搜索引擎相关广告。

但与此同时,雍禾医疗研发费用却略显不足。2018年至2020年,其研发费用分别仅为780万元、890万元以及1180万元,占营收比例仅为0.8%、0.7%以及0.7%。

虽然植发生意如火如荼,但雍禾医疗靠营销拉动的收入增长还能维持多久?

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