文|BT财经 HAN

此前股价一路飙升的科沃斯（603486.SH）被市场誉为“扫地茅”（扫地机器人中的茅台），但自7月中下旬遭首发股东“清仓式减持”后股价一路下跌，市值蒸发约三成。

在大股东减持之外，科沃斯产品质量问题频发、重营销轻研发、应收账款高达10亿元上下等问题，也再次成为投资者关注的焦点。千亿市值的“扫地机器人第一股”或将接受资本的进一步审视和重新估值。

大股东泰怡凯“清仓式减持”

近期科沃斯股价的下跌，或始于泰怡凯减持公司股份。据21世纪经济报道，7月13日，科沃斯公告持有公司总股本1.8%的大股东泰怡凯电器有限公司拟减持1027.96万股，对应公司总股本的1.80%——也就是说，这是要清仓离场。这部分股票是科沃斯的公司首发股，并于2019年5月解除限售。

此次减持公布的时间点，几乎就是科沃斯股价的最高点。此后公司股价一路下跌，从7月15日的最高点252.71元/股跌至8月2日的168.81元/股，跌幅高达约33%。

清仓式减持引发热议后，科沃斯相关负责人通过媒体向投资者发声。据21世纪经济报道，泰怡凯背后是IDG基金，此次减持是基金临近存续期要结算退出。

但股价走势是投资者用脚投票的结果，资本为什么还是离科沃斯而去了？

《北京商报》发文认为，科沃斯的股价崩盘，表象是大股东减持，根源是因为股价并不便宜，从公司财务数据来看170元以上的股价全年每股收益可能只有2.4元上下，市盈率水平偏高，需要“挤挤泡沫”。

应收账款超10亿元，超同业10倍

在科沃斯的财务报表中，还有一项数据引发了市场的关注——应收账款。

《中国经营报》曾报道称，科沃斯2020年报显示，公司应收账款攀升至12.88亿元，较上年同比增长近40%。12.88亿元有多高？2020年科沃斯总营收为72.34亿元，应收账款占总营收的17.8%。

2020年公司存货金额较上年增长近3亿元，公司应收账款和存货全年共增长高达近7亿元。

下面来横向对比一下，A股中除了科沃斯，另一只扫地机器人概念股是脱胎自“小米生态”的石头科技（688169.SH）。石头科技的2020年总营收为45亿元，约为科沃斯的62%，但应收账款仅为1.358亿元，为科沃斯的十分之一。

高存货中更暗藏着减值风险。科沃斯曾发布公告计提资产减值准备，计划计提各类资产减值准备，合计金额达到1.06亿元。

2021年一季报显示，科沃斯的应收账款仍然高达9.484亿元。

以科技智能还是家电制造来估值？

尽管股价已经下跌不少，目前科沃斯的动态市盈率76倍，依然高于家电行业平均的51倍。市场之所以愿意给出更高的估值，一方面是因为扫地机器人行业处于快速增长期，另一方面和科沃斯的创新成色有关。

但是近期，有关科沃斯重营销、轻研发的质疑声越来越多。目前公司的研发投入和总营收二者的比重为4.09%，低于竞争对手石头科技的8.62%和全球扫地机器人巨头iRobot的11%。

2021年第一季度，公司销售费用激增132.67%至4.53亿元，而研发费用9140万元被竞争对手石头科技的9583万元超过。从2018年到2020年，科沃斯营销费用比逐年来到20%以上，近两年录得23.19%和21.58%

《大众证券报》提醒投资者，上述变化是公司“双轮驱动”加速海外市场布局带来的暂时现象还是公司的长期战略？这值得关注。

科技成色将决定了科沃斯在投资者眼里，究竟是一家探索创新的科技企业，还是一家家电制造公司——只有前者才撑得起更高的估值。

在消费者投诉平台“黑猫投诉”上，有关科沃斯的投诉为100条，高于竞争对手石头科技的18条。问题主要集中在产品清扫质量不佳、售后不能满足消费者等方面。

扫地机器人的应用场景本身刚需性尚待验证，科沃斯仍需技术更先进、质量更过硬的产品征服市场，方能再次赢得投资人和资本的用脚投票。