增速放缓,“第一高价股”贵州茅台被券商“唱空”

虽然目前仍有多家机构看好茅台长期投资价值,但中信证券发布研报表示下调茅台2021年业绩增速预测及三年每股收益预测。

文|鳌头财经记者 晓敏   

见习生丨江洁

众所周知,贵州茅台是中国白酒界的标杆,但梳理贵州茅台近年财报数据也显示,公司主要财务指标增速逐年下滑,净利润增速直接从2017年60%以上降至2021年11%。加上监管层面对白酒市场政策收紧等因素影响,市场对于贵州茅台发展前景有些分歧。

虽然目前仍有多家机构看好茅台长期投资价值,但中信证券发布研报表示下调茅台2021年业绩增速预测及三年每股收益预测。

业绩增速放缓 

提到贵州茅台,长期占据着股价第一的位置,市场对其期望颇高。

从2001年营收16.18亿,净利润3.28亿,到20211090亿元左右,净利润520亿元左右,贵州茅台10年来营收增长近66倍,净利润增长近158倍。

 茅台的股价也随之水涨船高,2001年贵州茅台上市,当时的发行价是34.5元,2021年初一度最高报2608.59元,再创历史新高,增长幅度堪称股市一绝。

然而,数据虽漂亮,但细看茅台近些年发展,其实从2017年这里已经出现分水岭。2017年之前,贵州茅台处在高速增长阶段,此前每年营收和利润基本保持在30%以上的增速。

2017年实现营业收入582.18亿元,同比增长49.81%;实现归属于母公司所有者的净利润为270.79亿元,同比增长61.97%。从主要数据上看,茅台依然保持较高增速,但公司酒类的毛利润为89.93%,这是该数值自2011年至今首次跌破90%,原因或许和公司营业成本比上年同期增加了75.33%相关。

随后三年的时间里,贵州茅台的增速一年不如一年。2018年-2020年,贵州茅台分别实现营收为771.99亿元、888.54亿元、979.93亿元,同比分别增长26.43%15.1%10.29%;实现归母净利润分别为352.04亿元、412.06亿元、466.97亿元,同比分别增长30%17.05%13.33%,增速不断放缓。

2021年,财报尚未发布。根据此前贵州茅台发布2021年生产经营公告数据显示,预计2021年实现总营收1090亿元左右(其中茅台酒营收932亿元左右),同比增长11.2%左右;预计实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3%左右。也就是说2021年的主要业绩指标增速还在持续放缓。

在此背景下,贵州茅台自身资产也在减少。截至2021年6月底,贵州茅台的总资产下滑至599.8亿元,净资产下滑至317亿。相比2020年底总资产787亿,净资产512亿,出现明显下滑。

市值蒸发4300亿元 

为了培育业绩新增长点,一方面,公司多次对旗下产品进行提价。据多个媒体报道,自2022年11日起,贵州茅台新款珍品茅台酒与陈年贵州茅台酒15两款产品提价,其中,新款珍品茅台酒零售指导价上调100元,由4499/瓶上调至4599/瓶;陈年贵州茅台酒15零售指导价上调1000元,由4999/瓶上调到5999/瓶。

不过,根据华福证券2020年研报,茅台的超高端产品(非标)包括:年份酒、生肖酒、定制酒、纪念酒、喜宴茅台酒,占酒类营收比例约10-15%。也就是说,这两款产品占总营收比重并不高,即使提价对于提升业绩而言,也是任重而道远。

另一方面,公司在飞天茅台之外的产品方面却动作频频,试图提高非标产品销售占比。在近期春节临近的一个月里,已经连续发布了贵州茅台酒(珍品)、虎年生肖酒、茅台1935酒等数款产品。 

不过,这些产品主打的是高端市场,并不是真正意义上的大流通产品,对于提振业绩意义或许很难体现。相反,茅台的产能也一直饱受业内关注,尤其是茅台酒产能,能否跟上茅台酒改革日益发展的需要才是更严峻的问题。

在此背景下,关于“提高白酒消费税”消息四起。按照目前相关规定,白酒消费税是指白酒在生产环节所征收的相关税费,采用从量与从价复合计征方式进行征收,白酒消费税定额税率为0.5/斤,比例税率为20%。若是“提高白酒消费税”,贵州茅台的成本将再次提升,利润或将进一步缩减。

对此,二级市场态度敏感,今年以来,白酒板块整体下跌,贵州茅台也出现震荡。2022开年A股连跌数日,两市市值最大的贵州茅台失守1900元大关。截至发稿,股价约1987元,总市值约2.49亿元,较高峰蒸发超过4000亿元。 

在不少业内人士看来,此前茅台股价一路高涨,多少还是会存在泡沫,近期消费税调整的传闻又起,拖累白酒板块整体大幅回落,再结合近些年业绩放缓情况而言,茅台股价出现震荡,或许也是一种理性价值回归。

有券商下调预测 

值得注意的是,近段时间,作为全球持有贵州茅台最多的资管机构之一,资本集团旗下两只旗舰基金 “新世界基金” 和“欧洲太平洋成长基金”均在20214季度减持贵州茅台。截至1231日,“欧洲太平洋成长基金”持有贵州茅台545.65万股,较3季度末的582.32万股减少36.67万股。“新世界基金”四季度末持有贵州茅台284.27万股,较三季度末的287.26万股减少2.99万股。 

瑞银旗下的瑞银(卢森堡)中国精选股票基金在2021年12月继续减持贵州茅台。截至20211231日,该基金持有贵州茅台的股份数较11月底减少12.40%,合计持有贵州茅台市值7.47亿美元。

 在不少人士看来,这或许是高位减持。

中信证券(600030.SH)在本月发布研报称,下调贵州茅台2021年净利润增速预测至11.4%,原预测增速为13%。 

山西证券(002500.SZ)则表示,展望2022年,新帅上任,营销改革或加速落地,成为业绩新的增长点。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。 

光大证券(601788.SH)认为,2022年新管理层带领下,贵州茅台营销变革将带来更多亮点。一方面价格管控有望见效,另一方面,公司继续营销改革从而回收渠道利润的确定性较高,直营、电商、商超等直供渠道投放量或将进一步增加。

同时,公司近期推出新品珍品茅台酒,生肖、精品、年份、珍品等非标产品梯队进一步完善,茅台1935、珍品茅台等亦有望在2022年贡献增量。

声明:本文内容仅代表该投稿文章作者观点,不代表浑水号立场。转载请注明投稿人姓名并附上本文出处(浑水号)。 未按照规范转载者,浑水号保留追究相应责任的权利
相关阅读
贵州茅台“糊涂账”:研发占比严重偏低,研发人员年薪仅4万?
资本市场冷风吹,酒企“剧透”业绩取暖
业绩增速创4年新低,茅台还行吗?
贵州茅台和习酒公司遭遇同业竞争质疑,半年内茅台中小股东两次实名举报