文｜酒讯 子煜

距离华润战略投资有限公司收购金种子公示结束还有两天时间，华润系白酒版图能否再落一子也将揭晓答案。

据国家市场监管总局反垄断局官网显示，华润战略投资有限公司收购安徽金种子集团有限公司（以下简称为“金种子酒”）股权案已进入公示期。

如果说拟引入华润系战略股东是金种子逆袭的开始，那么一个月后的公示期则成为金种子的高光时刻。

华润系布局金种子酒已进入公示期，两个月以来，投资者的高期待把金种子股价疯狂拉高，但伴随资本飘红的则是金种子疲软无力的市场。

01、垄断疑云

一个是拥有目标高端啤酒行业首把交椅的华润系，一个是徽酒四子中掉队的“老末”金种子，两者的“联姻”将进一步扩展白酒版图，而边界在哪里、是否会垄断则让人们心里画了个问号。

公示内容显示，本次交易前，阜阳投发持有金种子集团100%的股权；本次交易后，华润战投将持有金种子集团49%的股权，阜阳投发持有金种子集团51%的股权，华润战投与阜阳投发共同控制金种子集团。

事实上，这桩联姻始自今年2月。彼时，金种子酒发布关于公司控股股东拟引入战略股东暨股权结构调整的提示性公告。金种子酒控股股东阜阳投发与华润战投签署了《关于安徽金种子集团有限公司之股权转让协议》。

华润系对于白酒的渴望，一直没有停止。在与金种子酒接触前，华润集团另一桩“白酒姻缘”曾引发广泛关注。

去年9月，据国家市场监管总局反垄断局官网披露，华润酒业与嘉兴鼎晖樽珂股权投资合伙企业（有限合伙）拟通过增资方式收购景芝酒业的全资子公司山东景芝白酒有限公司（“景芝白酒”）合计60%的股权。

在华润的酒局中，山西汾酒是屡结白酒缘的起点。4年间，持有3家白酒企业股权，华润系对于白酒的野心路人皆知。值得关注的是，盘子越做越大，白酒市场会不会就此被华润垄断？

酒讯发现，华润系与景芝酒业、金种子酒的收购案相继由国家市场监管总局反垄断局官网披露。此外，两次交易资料显示，华润酒业、景芝酒业与鼎晖投资三方在反垄断法下共同控制景芝白酒；华润战投与阜阳投发在反垄断法下将共同控制金种子集团。

对此，北京酒类流通行业协会秘书长程万松表示，景芝和金种子体量在白酒的占比小，距离形成垄断局面还很远。白酒市场离散度比较高，除了历史原因外，和白酒本身的地缘特质也有关系。白酒较为常见的市场格局是几个全国性品牌和多数地方性品牌共存的局面。

02、资本和市场的正反面

华润入局于自身是酒局扩张，于金种子则是前所未有的资本利好。

两个月里，金种子酒几度涨停，股价一路上行，可谓是“万绿丛中一点红”。

2月16日，金种子酒发布股权转让公告当日，该公司以全天最高价15.75元/股收盘，涨幅9.99%，随后17日、18日、21日、22日连续四个交易日股价封涨停板。金种子酒连发两则股票交易异常波动公告。

3月，金种子酒继续保持上涨态势。其中，3月7日、8日、9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。到3月18日，金种子酒股价一度攀至32.87元/股，创上市以来最高。此后金种子酒尽管股价走低，但在一众白酒股的哀嚎中，依旧喜笑颜开。据不完全统计，自2月16日至4月12日，金种子股价涨幅超五成。

4月6日，金种子酒解禁5132.74万股，占总股本比7.80%，解禁市值超12亿元，涉及股东分别为金种子1号资管计划和金种子2号资管计划。这两项资产管理计划均来自2019年金种子酒向新华基金定向增发的获配股份，发行价格为5.65元/股，获配金额约为2.9亿元，限售期36个月。以金种子酒4月6日收盘价24.85元/股来计算，资管计划浮盈约9.85亿元。

大额股份解禁这一利空消息显然没有对冲掉华润收购股权这一利好消息。4月7日，金种子酒股价为26.75元/股，涨幅为7.65%；经过8日、11日的回落，金种子酒股价于4月12日回升至26.1元/股，涨幅为9.99%。

资本市场大好局势的背面，是金种子酒提不起来的业绩。

根据2021年业绩预亏公告，金种子酒预计净利润亏损1.55亿元-1.85亿元。扣除非经常性损益后，2019年至2021年，金种子酒净利润连续3年亏损，分别亏损2.28亿元、1.14亿元、1.8亿元-2.1亿元。

时间再往前倒，金种子酒的净利润也是连年下降。除2018年通过卖地实现“限定版”净利上升外，2013年-2017年，金种子酒实现净利润分别为1.33亿元、8856万元、5208万元、1702万元、819万元。

03、背靠大树也要自救

让华润这棵大树带着一颗金种子抽枝散叶，这是属于资本市场的期待。毕竟汾酒混改佳话在前，金种子又何愁业绩难题。

但事实是，两次收购案并不是一个性质，华润系收购金种子股权也不能从根本上解决其业绩困境。

与金种子酒连年亏损不同，山西汾酒在2018年混改前净利始终呈增长态势。

中原基金执行合伙人晋育锋认为，金种子股价纯粹是大型战投概念下的未来市场预期，将来业绩究竟如何发展，要看新实控人进驻后的规划和变革，现在无法预测。这跟华润投资汾酒是两码事儿，一是属于财务投资，不参与汾酒运营；二是汾酒自身地位、品牌力和市场基础优势明显；三是时间窗口期不同。未来发展如何，客观上无法预测。

在一路滑坡的路上，金种子试图通过高端化踩下刹车。然而，无论在省内还是放眼全国，金种子的高端化实在谈不上成功。

从2021年半年报中可以看出，金种子产品分中高档酒和普通白酒。其中中高档酒包括金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507，在2021年上半年实现营收1.04亿元，占总营收比例不足三分之一。

金种子酒在2021年业绩预亏公告中表示，业绩预亏主要原因是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。

酒讯进入某电商平台金种子旗舰店发现，金种子馥合香售价468元/瓶，月销4；金种子白酒种子清纯56度500ml*9瓶售价792元，月销31；醉三秋40度460ml*4瓶售价258元，月销10。

在高端化已经突破千元，品牌大单品次第出现的白酒行业，金种子所谓“中高端酒”所处价格带只能算是中低端的定位。同时，从已披露的上市公司2021年业绩预告中可以看出，主打产品为高端、中高端的酒企业绩稳定，甚至出现了超100%的增长；而业绩亏损或增速放缓的，均为低端产品占主导的酒企。

强者恒强，弱者恒弱，在白酒企业加速“内卷”的当下，金种子选择了开外挂。然而，难以适应变化的产品结构、糊里糊涂的高端化，还有品牌力、市场优势的缺位，这些薄薄的底子难以靠外部力量一夜回春。华润与金种子的联姻，资本给予了最高的祝福，但市场则持以长久的审视。