文|投资者网 张斯文

编辑|胡珊

3月31日，安徽华人健康医药股份有限公司（下称“华人健康”）向深交所递交招股说明书，拟冲击创业板。

这家经营连锁药店的企业，在安徽已拥有850家药店，去年在江苏、河南又新增了30家门店。

但整体上看，华人健康的扩张计划谈不上顺利，两家外地子公司在2021年共计亏损了近600万元。不仅如此，其整体扩张计划也有所停滞，2021年仅新增了107家门店。这与这家公司计划的未来三年新增648家门店存在较大差异。

此外，华人健康的同行上市公司，股价在过去一年均出现大幅下跌，这令众多华人健康的股东对公司上市后的表现难以心安。

扩张步伐有些费解

2019年-2021年，华人健康的营业收入分别为15.22亿元、19.31亿元、23.39亿元；2020年及2021年分别同比增长26.84%、21.12%。

从营收结构来看，华人健康主要以代理和零售业务为主。2021年，这家公司的零售业务贡献了15.59亿元的营业收入，占总收入的66.7%；同期，代理业务为公司贡献了5.88亿元的营收，占总收入的25.1%。以上两种模式均以销售中西成药为主，分别占各自业务比例的79.28%、94.43%，此外还有医疗器械、保健食品等为公司贡献少部分收入。

除此之外，终端集采、信息服务也为公司贡献了一些收入，具体如下表所示。

目前，代理业务方面，华人健康与上游合作厂家有上海医药集团、广州医药集团、丽珠医药集团、齐鲁制药集团、四川峨嵋山药业、辰欣药业等。据披露，华人健康与这些公司合作了6-13年不等。数据显示，截至2021年12月31日，这家公司正在合作的代理品牌为502个。

线下门店销售业务是这家公司的主要收入来源。截至2021年底，华人健康共拥有直营门店 880 家，且以安徽地区为主，分布在合肥、芜湖、亳州、安庆、六安、宣城、淮北等地，共有850家门店。2021年，华人健康在安徽地区的营业收入约为15.4亿元，占零售业务收入的98.77%。

值得一提的是，华人健康正在放慢扩张步伐。据招股书披露，2019年-2021年，华人健康的门店数量分别为607家、771家、880家，2020年及2021年分别新增164家、109家。

但从数据来看，华人健康在安徽省内的规模并不占优，其放慢扩张速度的做法也令人有些费解。

根据招股书援引的《药品监督管理统计报告(2021年第二季度)》显示，截至2021年6月底，安徽省共有零售连锁企业门店11443家、零售药店9374家。可见，华人健康的在安徽省内的门店数量仅占省内零售药店的10%。

而在省内放缓发展脚步的华人健康，目前正在试图向省外扩张。

2021年9月，华人健康以4076万元的价格，通过股权收购南京同和堂100%股权，实现了在南京地区新增14家门店。到2021年底，华人健康已在南京拥有26家门店，郑州拥有4家门店。也就是说，华人健康2021年的扩张计划中，省外新增门店的数量占据了近三成。

但另一方面，华人健康的省外扩张并不顺利，南京、郑州两地的门店在去年共计亏损了582万元。

不仅如此，华人健康的发展规划与实际扩张效果存在矛盾之处。

此次IPO，华人健康计划募资6.1亿元，其中5.6亿元用于营销网络建设，占所募集资金近92%。

据招股书披露，华人健康的营销网络建设项目计划3年内在安徽省、江苏省及河南省重点城市开设648家直营门店，平均每年新开设216家，平均新开一家店需要花费86万元。并且，这一项目的投资回收期为5.25年。

不难看出，华人健康的发展规划与实际发展情况出现较大偏差。这家公司所计划的每年开店216家与实际新开店铺107家存在较大差距。但实际上，这家公司并不缺钱。

2019年-2021年，华人健康的货币资金分别为1.34亿元、2.06亿元、2.85亿元。折算下来，仅2021年新增的8000万元就可以新开店铺90余家。

同业股价表现低迷

从华人健康可比公司股价走势来看，截至4月25日收盘，连锁药店类上市公司近一年来仅有易明医药、一品红分别以6.94%的涨幅和6.59%的跌幅，跑过了下跌20%的沪深300ETF指数基金，但其余9家公司的股价表现均不及沪深300ETF指数基金，跌幅从22.87%-63.39%不等。

不仅如此，以上公司中，上市不足一年的百洋医药、漱玉平民、达嘉维康、药易购，以及上市一年半的健之佳，目前均已经跌破上市首日开盘价。不仅如此，上市时间较久的例如易明医药、大参林等股价也正在逼近上市首日开盘价格。

也就是说，从近一年表现来看，连锁药店类上市公司在二级市场上并未能受到投资者的认可。

值得注意的是，企业ROE（净资产收益率）指标有所下滑或许是造成这一现象的原因之一。据Wind统计，已经发布最新财报的一心堂、易明医药、达嘉维康、药易购，以及华人健康2021年的ROE均有所下滑，这意味着，ROE下滑在连锁药店行业中较为普遍。

面对公司跨区域性扩张挑战加大、行业成长路上的压力，近两年华人健康ROE也从14%下滑至9%附近，这令该公司上市后的股价表现增加了更多不确定性。​