文｜东文财经
白酒繁荣周期，或已提前结束。
8月2日，贵州茅台发布2022年半年报显示，上半年营收576.17亿元，同比增长17.38%；净利润297.94亿元，同比增长20.85%。
酒王茅台上半年日赚1.65亿元，吸金能力再创新高，但二线白酒却不乐观。
比如7月26日，川酒六朵金花之一的水井坊发布半年报显示，上半年实现营收20.74亿元，同比增长12.89%；归母净利润3.7亿元，同比下滑2%。
这份不及预期的中报发布后，投资者迅速逃离水井坊，截至8月3日收盘股价已连续下跌12.7%，同时带崩整个白酒板块。
今年一季报时，有分析师认为白酒股业绩存在虚假繁荣，经销商库存压货严重，酒企存在业绩暴雷可能。
前几年高歌猛进的白酒行业，正进入下行周期？
壹
对于上半年利润下滑，水井坊在半年报中一针见血指出：
我国经济持续面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受国内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩。
白酒行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾也在进一步显现。
疫情导致消费场景萎缩，是白酒行业避无可避的灾难。
2020年以来，疫情不断反复，国内商务宴请、喜宴、聚会等消费场景逐渐减少，今年春季全国多地爆发疫情，白酒再遭重创。
水井坊等次高端白酒，因为宴会场景使用较多，所以更受影响。
此前，市场有观点认为受疫情影响，此轮白酒周期已提前结束。
“白酒外部经济环境出现通胀以及经济减速，经济减速导致收入水平下降，消费能力下降，而消费能力下降，在历史上历来都是一轮白酒泡沫破裂的外部诱因，目前外部诱因已经如约而至了。”
2022年一季报发布后，又有分析师认为白酒股一季度业绩存在虚假繁荣，经销商库存压货严重，二季度若无法继续压货，酒企则存在业绩暴雷可能。
如今，水井坊的库存压力果然在加重。
数据显示，2022年二季度，水井坊存货高达23亿元，存货周转天数为1292天，与一季度的926天、2021年二季度的1205天相比，均大幅提高。
存货周转天数越长，意味着水井坊酒卖的慢了。侧面也反映出白酒行业库存压力，正在加大。
更值得注意的是，水井坊半年报中的经营性现金流净额仅144.64万元，同比暴跌99.48%。
对此，水井坊的说明指出“主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。”
财报显示，2022年上半年水井坊销售费用近7亿元，同比增长19.27%，相当于上半年净利润的1.8倍。
据统计，2018—2021年，水井坊销售费用在总营收占比均超26%，远高于行业平均水平。
水井坊酷爱营销，和白酒行业高端趋势有关。
贰
2003—2012年被称为白酒黄金十年，这一阶段量价齐增，国内各大品牌集体崛起。
2016年至今的新一轮周期被称为白酒白银时代，行业高度饱和，特点是量跌价增、头部效应明显。
数据上看，2019年中国18家白酒上市公司实现净利润860.28亿元，同比增速放缓，行业内部呈现巨大分化。
比如860.28亿元利润中，仅茅台就取得439.7亿元，豪取半壁江山；五粮液以182.28亿元净利润排第二，其余的由洋河、泸州老窖、山西汾酒等酒企瓜分。
从利润分布上看，头部品牌攫取暴利已成不争事实。
2021年，高端品牌继续称霸。
国家统计局数据显示，2021年度全国规模以上白酒企业为965家，同比减少75家；白酒产量715.63万千升，同比下降 0.59%；实现利润1701.94亿元，同比增长32.95%。
产量下降，利润新高，说明高端白酒市场占比继续扩大，行业靠提价取胜。
在此趋势下，二线白酒纷纷提出高端化战略，染指高端市场，试图撼动飞天茅台、五粮液普五与国窖1573的地位。
比如山西汾酒推出青花30复兴版、洋河股份则有梦之蓝M9，水井坊2017年4月推出的典藏大师版，当年建议零售价899元，至今已提价至1399元。
高端不是你提价别人就信的，还要真金白银打广告树立品牌知名度，在营销上水井坊火力全开。
从600年酿酒遗址、非遗白酒酿造技艺，再到央视《国家宝藏》猛打广告，频繁的营销导致其销售费用居高不下，领跑业内。
此前水井坊就吃过一味营销的亏，2012—2015年白酒行业陷入深度调整，彼时水井坊因为广告投放用力过猛，连续两年陷入巨额亏损，并被ST（退市风险警告），后来行业回暖才解除ST。
所以水井坊一直存有品牌营销过重，产品力不足的弊病。这种模式，在经济、行业环境好时还能无忧，一旦遇上疫情黑天鹅引发的消费力下滑，便行不通了。
从水井坊2022年上半年库存高企可看出，打了那么多广告效果也不大，该滞销还是滞销。
千元以上高端市场，茅台、五粮液、泸州老窖把持已久，二线白酒仅凭提价、广告营销这几招，远远不能撼动三者地位。
一边是高端化受阻，一边是疫情导致需求疲软，二线白酒未来难言乐观。
水井坊在这次半年报中指出：在下半年，行业预计将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。
白酒行业靠提价躺赚已久，后疫情时代恐怕要降低预期了。