文|锌刻度 陈邓新

编辑|孟会缘

眼下，影视行业形势复杂。

一方面，截至8月14日10时，2022年中国内地暑期档票房破75亿元 已超去年同档期的73.81亿元；IPO一波三折的博纳影业，终于即将登陆资本市场……

另外一方面，2019年至今已有近17万家影视企业倒在寒冬之下，曾投资出品《军师联盟》等爆款剧的当代东方被深交所摘牌……

哪怕是行业的龙头华谊兄弟，日子也不好过。

上市已有十三个年头的华谊兄弟，近些年来，其处境每况日下，市值缩水、亏损不断、收购触礁、违规减持、现金流绷紧、实控人股份遭司法冻结……

雪上加霜的是，腾讯似乎有了“清仓”的意味。

作为影视第一股，华谊兄弟是如何耗尽了资本的耐心？从高光走向至暗，华谊兄弟到底做错了什么？元宇宙，会是华谊兄弟的“救命稻草”吗？

连亏5年，现金流绷紧

陪伴十一年之后，腾讯选择了放弃。

据华谊兄弟的公告显示，持股5%以上股东深圳市腾讯计算机系统有限公司，自2022年8月2日至8月4日，通过大宗交易减持华谊兄弟股票5389万股，占公司总股本的1.94%。另外，通过参与转融通证券出借2774.5万股，导致持有的公司股份比例减少1%。

一言以蔽之，腾讯的持股比例从7.94%降至4.99%。

一名私募人士告诉锌刻度：“减持不可怕，可怕的是腾讯不耐烦了，降至4.99%是刻意为之，目的就是不当持股5%以上股东，今后如若减持的话就不需要这公告了，指不定哪天腾讯就退出十大股东之列，甚至清仓走人。”

上述私募人士进一步表示，腾讯的举动令投资者更为焦虑，揣测下一个抛弃华谊兄弟的会不会是阿里系。

这并非杞人忧天，多年以前阿里系曾频频减持华谊兄弟。

譬如，马云在2013年6月减持华谊兄弟308.87万股，套现了9365万元，10月又减持1046万股套现近2.6亿元。

其实，疏远华谊兄弟，并非毫无道理。

一方面，华谊兄弟烂泥扶不上墙，伤透了资本的心。

2015年，华谊兄弟市值逼近千亿元，可谓风光无限，这之后就走势了下坡路，市值不断缩水，截至2022年8月10日，市值仅剩下71.03亿元，跌幅超90%。

与之对应的是，业绩颇为难看。

2018年~2022年第一季度，华谊兄弟的净利润分别为-11.69亿元、-39.78亿元、-10.48亿元、-2.46亿元、-1.32亿元，连亏5年之久。

净利润持续亏损

截至2022年3月31日，经营现金流净额为-7551万元，现金流紧张肉眼可见；手持货币资金为4.81亿元，而短期借债为5.26亿元，应付账款为7.76亿元，长期借款为7.32亿元，可谓捉襟见肘。

另外一方面，互联网巨头纷纷选择战略收缩。

为了搭建生态体系，高举高打一直是互联网巨头多年以来的共识，然而随着风云突变，市场从拼规模、拼资本迭代为拼创新、拼韧性。

此背景下，无论是腾讯或是阿里巴巴都进行了战略收缩。

据公开资料显示，腾讯减持了新东方在线、SEA等上市公司，阿里巴巴减持了光线传媒、芒果超媒等上市公司。

换而言之，华谊兄弟未来的日子将更不好过。

盲目多元化，爆款难以为继

其实，华谊兄弟走到如今这般田地，原因有四。

首先，战略出错。

上市之前，华谊兄弟贵为行业“一哥”，几乎占据影视圈半壁江山，2009年登陆资本市场之后，却试图讲一个“中国迪士尼”的故事。

于是乎，“投资+电影”成为上升至公司的战略高度，华谊兄弟从一家纯粹的影视公司，延伸至地产、游戏、实景文化等各个领域，开启了多元化之路。

据公开资料显示，华谊兄弟参控股公司的数量不断膨胀，2009年才不过6家，到了2016年为100家左右。

而华谊兄弟董事长王忠军更是出格。

2014年王忠军以3.77亿的价格拍下梵高的《雏菊与罂粟》，创下中国人海外拍卖的最高价，而其在收藏一道上总耗资8亿元。

舍本求末，为华谊兄弟的衰落埋下了伏笔。

其次，巨额收购成效不大。

历史上，华谊兄弟曾两次遭遇大咖集中出走，第一次是陈道明、刘嘉玲、梁家辉等，第二次是范冰冰、李冰冰、章子怡、周迅等。

为了预防明星流失，不惜重金收购冯小刚的东阳拉美，李晨、陈赫等人的东阳浩瀚，试图进行深度的利益捆绑，从而达到锁定基本盘的目的。

然而，华谊兄弟高估了行业的景气，低估了巨额收购的风险。

虽然近些年华谊兄弟旗下的电影一直未断，数量也颇为可观，但拿得出手的却寥寥无几，唯有《芳华》《八佰》比较能打。

需要注意的是，华谊兄弟也参与了一些现象级电影，但并非主要投资方，导致实际分润并不多，因而不能算是其作品。

如此一来，华谊兄弟掉队了。

再次，商业模式具有不确定性。

在资本眼中，影视业具有较大的不确定性，缺乏“护城河”从而无法构筑长期的商业壁垒：一个IP或一个明星或一个时间节点都可以成为爆款的关键，而公司规模、行业地位、投入多少并非决定因素。

所以行业不存在强者恒强、赢者通吃这一说。

最后，王氏兄弟频频减持。

王忠军与王忠磊兄弟不是在减持，就是在减持路上，严重挫伤了投资者的信心，以2022年为例，王忠军与王忠磊累计套现超2亿元。

实控人减持不断

在此过程中，甚至出现了违规的情况。

据浙江证监局2022年 6月6日披露的《关于对王忠军、王忠磊采取出具警示函措施的决定》显示，在权益变动比例达到5%时，二人未按规定停止买卖公司股份并及时履行报告、公告义务。

抢滩元宇宙，能否续命重生？

困境之下，华谊兄弟将破局的目光瞄向了元宇宙。

眼下，元宇宙成为互联网的新“风口”，但凡有点实力的企业无不布局卡位，渴望掘金十万亿元级的蓝海市场。

据麦肯锡的最新研究数据显示，元宇宙这个新生行业到2030年，价值可能高达4万亿至5万亿美元。

此背景下，华谊兄弟成为国内首个尝鲜元宇宙的影视企业。

据多家主流媒体显示，2022年5月华谊兄弟宣布联手华胜天成，双方达成为期5年的战略合作，将基于华谊兄弟的影视创意基因和华胜天成的云计算领先科技，共同打造国内影视虚拟世界（云内容）开发运营的第一品牌。

华谊兄弟的票房不稳

事实上，元宇宙的底座是技术，但生态却是内容，没有内容的元宇宙既不完整，也没有温度，而影视则是内容的重要元素之一。

从这个的角度来看，元宇宙可以为影视创作带来更大的想象空间以及更强的驱动力，从而令元宇宙“有血有肉”。

不过，华谊兄弟能否受益匪浅则值得商榷。

对此，中国电影导演协会副会长尹力表示：“过去我们拍电影，只有殿堂级的，电影学院专业训练的人才才能去操控，胶片很贵，需要工业的流程。而今天，每一个人拿起智能手机都成为一个视频创造者，一个潜在的影像作者。”

简而言之，元宇宙时代的游戏规则变了，影视内容的门槛就变得更低，人人都能以创作者的身份参与其中，华谊兄弟可以掌握多大的话语权尚存在不确定性。

总而言之，华谊兄弟一方面主业不振、业绩恶化、市值萎缩，令资本望而生怯，另外一方面押注元宇宙，前景仍不明朗。

那么，君子不立危墙之下，或为上策。