文|研客

深圳民爆光电股份有限公司二次冲刺创业板，其毛利率逐年，估值下调，加行持续分红，把大量现金用于理财等，都让这家公司增加了诸多“槽点”。

1.

初看名称，投资者还以为民爆光电是一家爆破类公司，实际上公司主要从事LED照明产品研发、设计、制造、销售及服务，以ODM模式为客户贴牌提供LED商业照明及工业照明灯具。

民爆光电成立于2010年3月，曾于2020年7月首次计划于创业板IPO，后于2021年9月终止。这也是公司第二次冲刺创业板，保荐机构为国信证券，计划发行股票2617万股，融资金额11亿元，用于LED扩产、总部大楼和研发中心项目以及补充流动资产。

这家公司似乎并不差钱，最近三年公司交易性金融资产余额分别为3.22亿元、4.35亿元和4.53亿元，占流动资产比例分别为48%、53%和41%，主要为银行理财产品。

民爆光电发行价约42元/股，发行前总股本7850万股，发行后总股本将增至1.05亿股，按照42元/股发行价测算，民爆光电发行市值大约44亿元。

2021年，民爆光电总营收14.97亿元，归母净利润1.7亿元，对应发行市值44亿元，发行市盈率大约为26倍。

截至10月17日，A股“节能照明”类公司共计30余家，去除异常类公司，行业市盈率（TTM）平均值约42倍，中值27倍。则民爆光电发行市盈率和中值基本一致，参考均值，还有超过50%上涨空间。

2.

资本市场上，标的估值支撑重要依据是业绩，民爆光电的表现不尽如人意。

2019年至2021年，民爆光电营收分别为10.82亿元、10.59亿元和14.97亿元，总体呈增长趋势，但其归母净利润分别为2.02亿元、1.77亿元和1.7亿元，却持续下降。

2022年上半年，民爆光电实现营业收入7.45亿元，同比增长22%；净利润1.16亿元，同比增长65%。净利润大幅增长主要是收入规模增长带来毛利额增加，此外还有汇兑收益增长。今年3月底开始，美元兑人民币汇率总体处于快速上升趋势，使其汇兑收益增加。

在2022年8月申报稿中，民爆光电表示，2022年全年营收约13.5亿元至14亿元，下降6.5%至9.8%，扣非后归母净利润预计1.66亿元至1.73亿元，增长5.9%至10.4%。

上半年收入增长两成以上，终究抵不住下半年收入下滑，民爆光电“阴晴不定”的业绩，也让市场对其如何定价，犯了难。

2019年至2021年，民爆光电销售毛利率分别为37.5%、34.1%和28.2%，净利率为18.5%、16.5%和11.2%，同样是逐年下滑。

3.

不仅是业绩波动，民爆光电估值不但不涨反而下跌。

民爆光电2021年9月公布申报稿中，募集资金12亿元，发行不超过2617万股，以此计算，民爆光电估值约48亿元。

但2022年5月开启IPO，募集资金11亿元，发行不超过2617万股，估值约44亿元。不到一年后，民爆光电自我折价4亿元，大约给市场打了九折。

2019年10月，深创投集团、红土光明创投等新股东增资时对民爆光电估值17.8亿元，则公司最新发行估值和两年前相比，大约提升1.5倍左右。一级市场投资机构历时两年有此收益率，表现尚可。

民爆光电董事长兼总经理，出生于1980年的谢祖华，目前直接持有49.59%股份，并担任立勤投资、睿赣合伙、立鸿合伙的执行事务合伙人，分别间接控制37.07%、4.44%和4.44%股权，合计控制95.54%股权，处于绝对控股地位。

公司最近三年现金分红金额分别为1亿元、1600万元和3399万元，累计大约1.5亿元，按照直接持股近五成计算，谢祖华套现大约7500万元。

用大量资金理财，并持续三年分红，民爆光电虽然将募资从12亿调低为11亿元，是否合理？