文|乐居财经 靳文雨

碳中和背景下，新能源产业迎来了发展契机，储能技术作为支撑其发展的战略性技术，也拉动了产业链上游储能材料相关产业的发展。

位于泰安市宁阳县磁窑镇的迪尔化工，主要生产硝酸钠及亚硝酸钠、硝酸钾、稀硝酸等产品，这些是熔盐的核心原材料，而熔盐储能则能应用于光热发电、清洁供热供汽、火电灵活性改造等场景。

如今，已登陆新三板近9年的迪尔化工，又再次向北交所发起了冲击，并将于2月24日上会。

作为一家化工企业，迪尔化工拟在北交所发行不超过3450万股新股，发行价格不低于4.2元/股，募集资金将用于新建年产20万吨熔盐储能项目。

这几年，迪尔化工的业绩整体呈增长趋势，但公司毛利率却逐年下滑，经营活动产生的现金流量净额也存在较大波动。另外，虽然其所处的行业发展较为成熟，具备相对较高的技术成熟度，但研发投入却不及可比公司。

更值得关注的是，迪尔化工的大客户华鸿化工曾是公司关联方，后来试图通过变卖资产斩断关联关系，更在迪尔化工上市申请获受理的前夕被注销。

种种巧合之下，不免惹人猜疑，迪尔化工是否存在虚增业绩、美化报表的嫌疑？

实控人从国企负责人转型为民营企业家

迪尔化工是位于泰安市宁阳县磁窑镇的一家化工企业，成立于2001年5月，专业从事硝酸及其下游硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于光热发电及储能、化工、化肥、军工、电子元件制造等领域。

该公司于2014年4月变更为股份公司，又于当年11月在新三板挂牌，是泰安较早一批登陆新三板的企业。目前其注册资本为1.28亿元，2021年5月，为补充公司流动资金，其曾定向以每股1.35元的价格向19名认购人发行股票1500万股，募集到资金2025万元。

迪尔化工不存在单一持股比例超过30%或能够对股东大会决议施加重大影响的单一股东，因此无控股股东，其实际控制人为刘西玉。

资料显示，刘西玉出生于1956年7月，在大学毕业后一直供职于山东省工业设备安装总公司第二公司，从职工干起，一路升到了公司中层管理人员、副经理、经理。1999年5月，该公司改制为迪尔集团，43岁的刘西玉出任董事长，由此他也完成了从国企负责人到民营企业家的身份转变。

刘西玉用来控制迪尔集团和迪尔化工的投资主体都是兴迪尔控股股份有限公司（简称“兴迪尔控股”），他在兴迪尔控股中拥有61%的股权，并亲自担任董事长。

截至IPO前，迪尔化工的第一大股东为兴迪尔，持股24.95%。刘西玉本人直接持有迪尔化工6.01%股份。这部分股份原是其妻子郑秀红持有，但其2022年1月因病去世，故而由刘西玉继承，因此他合计控制迪尔化工30.96%股份。

另外，为保证公司实际控制人在发行后的稳定性，第二大股东华阳集团也与刘西玉签署一致行动协议，在重大事项上与刘西玉保持一致。刘通过直接、间接及签署一致行动协议的方式合计控制公司47.04%的股份。

研发费用率低于同行，营收高速增长存疑

迪尔化工的主要产品可分为硝酸、硝酸盐两大类。其中，硝酸产品包括浓硝酸、稀硝酸，硝酸盐产品包括工业硝酸钾、农业用硝酸钾、硝酸镁、水溶肥。

招股书披露，2019年、2020年、2021年、2022年1月-6月（简称“报告期内”），迪尔化工营业收入分别为3.15亿元、3.19亿元、5.07亿元、3.9亿元，净利润分别为2433.88万元、2579.12万元、3116.74万元、2692.61万元。

从营收和净利润来看，该公司的业绩有增长势头。迪尔化工表示，影响公司利润的主要因素是销售毛利和期间费用。报告期内公司销售毛利逐年增长，期间费用占营业收入比重相对稳定、结构合理。

但乐居财经《预审IPO》注意到，报告期内，迪尔化工的毛利率分别为19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈现逐年下滑的态势。而从其主营产品来看， 2022上半年硝酸毛利率为19.42%，创报告期内新低，硝酸镁在报告期内首次出现毛利亏损的情况。

从期间费用来看，报告期内迪尔化工的销售费用在2020年急速下滑，占营业收入的比重从6.23%降至0.98%，之后一直保持在不到1%的水平；管理费用和研发费用变动不太明显；财务费用则呈正负波动，在2022年上半年，这一数据为162.74万元，占营收的比重为0.42%。

报告期内，迪尔化工的研发费用分别为34.87万元、44.9万元、53.05万元、25.24万元。虽然随着公司业务发展，迪尔化工的研发投入正逐步加大，但其占营业收入的比例分别为0.11%、0.14%、0.1%、0.06%，均不足2%。

研发费用整体金额较小，主要为研发人员直接人工费用。这一费用同期分别为34.87万元、43.6万元、46.7万元、25.2万元。

迪尔化工的研发费用率甚至低于可比公司平均水平。以其可比公司华尔泰来说，同期其研发费用率分别为3.49%、3.58%、3.18%、2.89%。

另外，招股书显示，2020年至2022年6月，可比公司收入增长比例分别为13.35%、41.98%、46.72%，而迪尔化工同期收入增长比例为1.20%、58.99%、85.63%。尤其在2022年上半年的大环境下，其比同行业可比公司收入增速高出不少。

这一点也引起了北交所的注意，其在问询函中要求迪尔化工说明收入大幅增长的合理性及核查充分性。

迪尔化工解释称“为5万吨高钾型硝基水溶肥项目转固所致”。北交所又进一步要求其说明转固后产能释放情况、新增客户情况、与同行业可比公司同类产品产能产量比较情况，销售收入增长是否具备合理性。

应收票据倍增，现金“腰斩”

从财务报表来看，迪尔化工的营收和净利润都大幅增长的同时，经营性现金流却表现的并不稳定。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2856.56 万元、147.21 万元、-678.15 万元、4931.47万元。其中，2020年、2021 年经营活动现金流净额大幅下降。

对此，迪尔化工给出的解释是受采购结算方式及产品收入结构的变化所影响。如在2020 年，随着公司业务规模逐步扩大，存货、预付账款等经营性采购均增加。

同时，2020年开始液氨部分主要供应商开始陆续由贸易商变更为生产厂商，该部分付款方式由票据支付变更为现款支付，因此，购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，经营活动产生的现金流量净额大幅减少。

乐居财经《预审IPO》发现，截至2021年末，该公司货币资金余额仅有2457.21万元，同比下降63.74%。同期，迪尔化工应收账款同比增长8.6%至1551.87万元，增幅并不算高，但应收票据同比增幅高达265%，从1486.2万元增至5425.87万元，此外应收款项融资从2109.2万元增至4616.44万元，同比增长119%。

截至2022年6月30日，应收票据降至4315.23万元，应收账款又增加至2827.9万元，增幅为82%，占流动资产的比例为11.2%，为近几年的新高。

迪尔化工在招股书中表示，2022年6月末公司应收账款余额较大主要原因系2022年第二季度公司营业收入增幅较大，其货款尚在信用期所致，截至 2022 年8月末上述款项已收回2615.98万元。

大客户曾为关联方

据招股书披露，2022年1月-6月，迪尔化工的前五大客户分别为山东华鸿化工有限公司（简称“华鸿化工”）、五洲丰农业科技有限公司、山东金岭化工股份有限公司、KEYURETHANE PTE. LTD、东营华泰精细化工有限责任公司。

其中，华鸿化工在2020年、2022年1-6月均位列第一大客户，2019年、2021年位列第二大客户。报告期各期，该公司的销售收入贡献分别为12.58%、11.21%、11.87%、8.21%。

值得一提的是，华鸿化工还有另一重身份——迪尔化工的关联方。根据招股书，华鸿化工曾是于万震实际控制的公司，而于万震在2017年3月至2018年3月期间任迪尔化工的董事长。

2018年9月，于万震将其实际控制的华鸿化工对外处置，全部资产、人员均随股权一并转让给上市公司中化国际(600500. SH)下属子公司泰安圣奥化工有限公司，成为泰安圣奥的全资子公司。

迪尔化工称，自2019年10月起，公司与华鸿化工之间不再存在关联关系。但乐居财经《预审IPO》注意到，迪尔化工现任董事长孙立辉、副总经理李志均曾长期在华鸿化工任职。二者现在分别持有迪尔化工10.25%、3.2%股份。

另外，吊诡的是，迪尔化工北交所上市申请于2022年10月10日获受理，华鸿化工于2022年9月23日注销。