文|砺石商业评论  李平

1、ChatGPT带来新风口

19世纪之初，美国西部出现淘金热。当越来越多的人加入到淘金大队时，有人却通过卖水、卖铲子赚到了大钱，而多数淘金客以失败而告终。此后，人们把所有在景气行业里提供服务的机构统称为“卖水人”，卖水效应也成为衡量一个行业热度的风向标。

2023年以来，ChatGPT概念持续爆火，但其商业化落地能力却引发不少质疑。在此背景下，算力、服务器等为AI应用提供重要支撑的“基础设施”是否充足成为市场当前最值得关注的热点之一，“算力之王”英伟达再次成为市场关注的焦点。

2月22日美股盘后，英伟达发布截至1月29日的2023财年四季度财报及全年业绩报告。数据显示，2023财年四季度（对应去年第四季度），英伟达实现营收60.51亿美元，同比下滑21%，实现净利润14.14亿美元，同比下滑53%。

进入到2022/2023财年以来，受于个人电脑市场需求萎缩以及加密货币价格大跌等因素影响，英伟达营收增速明显放缓，净利润则已经连续第四个季度出现同比下滑。数据显示，2022/2023财年Q1-Q3，英伟达营收增速分别为46%、3%和-17%，净利润同比增速分别为-15%、-72%和-72%。

从全年业绩来看，2022/2023财年，英伟达共实现营收269.74亿美元，与上年同期（269.14亿美元）基本持平；实现净利润43.68亿美元，同比下降55%。2022年2月，因为重大监管挑战，英伟达660亿美元从软银一方收购Arm的交易宣布终止，英伟达在2023财年记录了13.5亿美元的收购终止成本。

由于ChatGPT带动的人工智能（AI）芯片的火热，市场高度关注英伟达AI芯片的表现。2022/2023财年第四季度，英伟达数据中心业务（包括用于人工智能的芯片）实现营收36.2亿美元，同比增长11%。

对此，英伟达CEO黄仁勋在财报电话会议上表示，目前人工智能的快速发展促使各种规模的企业购买英伟达芯片以开发机器学习软件。此外，超大规模数据中心，公有云，企业核心云和企业边缘云都是数据中心业务增长的驱动因素。

其他业务方面，2023财年第四季度，英伟达游戏业务实现营收18.31亿美元，同比下滑46.5%，主要受到全球台式机和笔记本GPU销售下滑的影响；专业可视化业务实现营收2.26亿美元，同比下降65%；包含车用芯片在内的车用和嵌入式业务营收为2.94亿美元，同比增长135%。

2022年以来，游戏业务的大幅滑坡以及数据中心营收增速的持续下滑一度让英伟达的成长性遭到市场质疑。2022年全年，英伟达股价跌幅超过50%。2022年10月14日，英伟达总市值一度跌至2772亿美元。

ChatGPT的横空出世让英伟达再度站上风口。尽管年报和季报数据双双下滑，英伟达股价仍在财报公布之后大幅上涨。截至最近一个交易日收盘，英伟达股价报收于241.8美元，总市值涨至5973亿美元，超越特斯拉的5759亿美金。

2、数据中心：AI接力云计算

根据下游应用市场的不同，英伟达主营业务共分为游戏、数据中心、专业可视化和汽车四大部分。其中，游戏和数据中心业务营收占比在80%以上，为公司主要收入来源。

近年来，在消费互联网、工业互联网、5G、人工智能等多重需求强势推动之下，全球数据中心需求维持在15%~20%的高速增长，英伟达数据中心业务由此迎来高速增长期。数据显示，2018-2022财年，英伟达数据中心业务复合增长率超过50%。

2023财年，英伟达数据中心收入为150.1亿美元，同比增长41%，收入占比达到56%，首次超越游戏业务成为公司第一大收入来源。

云计算属于英伟达数据中心业务的重要下游需求方。新冠疫情发生以来，远程办公、在线教育、数据上云等需求超预期增长，云计算应用落地进程大大加快。在此背景下，全球云厂商资本开支持续增长，成为推动英伟达数据中心营收增长的一大助推器。

进入到2022年，宏观经济不景气叠加美元升值等因素影响，亚马逊、谷歌等云计算开始收缩资本开支，英伟达数据中心业务营收增速明显放缓。2023财年Q1-Q4，英伟达数据中心业务营收增速分别为83%、61%、31%和11%。其中，2023财年第四季度，英伟达数据中心业务营收出现了环比下滑的罕见情形。

游戏业务的萎靡不振以及数据中心营收增速的持续下滑一度让英伟达的成长性遭到市场质疑。不过，ChatGPT的横空出世再次让英伟达成为市场关注的焦点。

根据研究机构New Street Research发布的一份报告，英伟达的A100目前已成为人工智能领域的“主力”，占据了用于机器学习的图形处理器市场95%的份额。据悉，A100售价高达1万美元/片，能够同时执行许多简单的计算，这对于训练和使用神经网络模型很重要，非常适配ChatGPT、Bing AI或Stable Diffusion等机器学习模型。

中信建投在一份研报中指出，深度学习出现之后，用于AI训练的算力大约每6个月翻一番；ChatGPT等大规模模型出现，其训练算力是原来的10到100倍。而算力的背后，核心是以数据中心的建设、GPU、CPU芯片、存储等硬件的性能优化为基础。

单从四季报业绩来看，ChatGPT的爆火似乎并没有对英伟达数据中心业务营收产生立竿见影的影响，但公司高层对AI的前景却非常乐观。“目前人工智能正处于‘拐点’，促使各种规模的企业购买英伟达芯片以开发机器学习软件。”黄仁勋在财报电话会议上表示。

除GPU等硬件产品之外，英伟达还计划推出AI云服务。据四季报披露，英伟达正在与甲骨文、微软、谷歌等合作，提供使用英伟达GTX及其通过简单的浏览器访问进行人工智能处理的能力，让规模相对较小的公司也能利用英伟达的数据处理能力来训练人工智能。

有业内专家认为，表面来看，目前火爆的生成式AI应用类公司貌似站在C位，但英伟达等基础设施提供商却赚取了流经技术栈的大部分资金。也正是这个原因，自ChatGPT推出以来，英伟达股价涨幅已经达到50%——远超同期微软涨幅。凭借算力这一核心优势，英伟达正成为生成式AI幕后最大的赢家。

3、游戏业务：库存危机基本结束

英伟达成立于1993年，创始人为美籍华人黄仁勋。1999年，英伟达推出了全球第一个图形处理器（GPU）——GeForce 256，成为显卡发展史上的重要里程碑。

2000年，黄仁勋提出了著名的“黄氏定律”，显卡性能每6个月就将翻一倍。在远超摩尔定律的产品更新频率之下，英伟达打败了3dfx等一干竞争对手。

2006年，英伟达推出了大名鼎鼎的CUDA（Compute Unified Device Architecture，统一计算架构），它提供了GPU编程的简易接口，程序员可以基于CUDA编译基于GPU的应用程序，利用GPU的并行计算能力更高效地解决复杂计算难题。在此之前，程序员需要到显卡内核并利用机器码进行编译，编程过程相当繁琐也很困难。

CUDA被视为通用GPU计算的革命性架构，其在GPU编程领域的革命性不亚于C、Python、PHP等高等编程语言的发明。经过不断发展完善，CUDA在GPU行业生态内几乎处于垄断地位，英伟达也由此确立了自身在显卡领域的霸主地位。

一直以来，游戏业务属于英伟达的传统业务，也是公司第一大收入来源，其高性能游戏显卡在市场中具有垄断性竞争优势。此外，新冠疫情发生以来，个人PC市场对于消费级显卡的需求也在明显增加，英伟达GPU业务也因此受益。

此外，由于擅长并行计算，英伟达GPU除了用于渲染图形还可以用于加密货币“挖矿”。自2021年以来，英伟达RTX30系列显卡被很多人抢去虚拟货币挖矿，导致一卡难求，价格成倍上涨。

受益于高性能显卡需求的大幅提升，2022财年（对应2021年），英伟达游戏业务营收实现创纪录的124.62亿美元，同比增长60%。与此同时，在游戏基本盘的强劲推动下，2022财年全年，英伟达实现总营收269.14亿美元，同比增长61%；实现净利润97.75亿美元，同比大幅增长125%。

进入到2022年以来，由于个人电脑市场需求的萎缩以及加密货币价格的大跌，全球独显出货量创下二十年新低。作为全球显卡市场的头号玩家，英伟达游戏业务也罕见地遭遇到滑铁卢。2023财年全年，公司游戏业务共实现营收90.7亿美元，同比下滑27%，收入占比降至34%。

在GPU显卡销售明显遇阻的情形下，英伟达还面临到愈发严重的库存积压问题。数据显示，截至2020财年年末，英伟达存货尚不足10亿美元。进入到2023财年以来，公司存货金额开始大幅攀升。截至2023财年年末，英伟达存货金额已经攀升至51.59亿美元。

受存货跌价损失以及主动性清理库存等因素影响，2023财年英伟达销售毛利率出现了明显下滑。截至2023财年前三季度，英伟达销售毛利率为55.07%，相比去年同期下滑了近10个百分点。

跌入谷底的游戏业务似乎有了转机。从环比角度来看，四季度英伟达业务实现了16%的环比增长，此前两个季度环比均为大幅下滑。此外，英伟达四季度销售毛利率为63.3%，较前三季度（55.07%）有了明显提升，这说明滞销库存的处理已经接近尾声。

黄仁勋也在财报会议中表示，公司游戏业务第四季度环比增长是由于Ada Lovelace架构的40系列GeForce RTX GPU产品受到市场强烈欢迎，业务同比下降反映了渠道库存调整的影响，不过该影响已经基本结束。

4、结语

经过多年发展，英伟达已经从一个消费类3D图形处理芯片供应商转型为一个多元化的并行计算平台公司。近年来，无论是自动驾驶还是元宇宙，背后总少不了英伟达的身影。2015年，英伟达陆续推出TegraParker、Xavier、Orin等面向移动端的SoC芯片，并将其用于自动驾驶计算平台。

2021年11月，英伟达宣布推出用于生成交互式AI虚拟形象的技术平台——NVIDIA Omniverse Avatar，该平台利用英伟达芯片为企业客户构建强大的计算系统，用户在该平台上创建的虚拟形象是具有光线追踪3D图像效果的交互式角色，可以看到、说话、谈论各种主题，以及合理地理解表达意图。

元宇宙退潮之后，AIGC或将掀起新一轮产业浪潮，主角仍是英伟达。“这是人工智能能力的一个觉醒时刻。”黄仁勋在电话会议中说到。“挑战在于没有一个人工智能模型是能适合所有人的。这确实是我们可以为行业带来巨大价值的地方。”

算力正成为时代的刚需，英伟达已经走在行业前列。