近日，正大投资股份有限公司（以下简称“正大股份”）披露了招股书，公司拟登录上海证券交易所主板。正大股份计划募资150亿元，将分别用于广东湛江、湖北咸宁等省市的16个生猪产业链项目，正大石门1.8万头种猪养殖及配套育肥项目以及补充流动资金。

泰国首富家族来A股养猪，背靠正大集团关联交易频繁

截至招股说明书签署日，正大集团通过正大畜牧投资、卜蜂中国投资以及正大秦皇岛食品间接持有公司股份，系正大股份的间接控股股东。根据正大集团出具的声明以及Niche Law Ltd.律师事务所出具的法律意见书，自2018年1月1日至今，正大集团无实际控制人。而正大集团作为公司的间接控股股东，因正大集团无实际控制人，正大股份亦不存在实际控制人。

正大集团作为全球最大的农牧业企业集团之一，是改革开放后第一个进入中国大陆的外商企业，领先进入到中国农牧业和饲料业。1979年，正大集团在深圳投资1500万美元，建成当时全国最大的年产8万吨的现代化饲料生产企业——正大康地有限公司，成为中国大陆第一个外商独资饲料企业。1996年3月，正大股份前身正大有限设立，成为了正大集团在中国大陆的饲料、生猪养殖及屠宰业务的唯一经营主体。

而正大集团的背后则是连续多年被彭博社评为泰国首富家族——谢氏家族，1921年，泰籍华人谢易初、谢少飞兄在泰国曼谷创立了正大集团。据其官网显示，作为世界上最大的华人跨国公司，正大集团在泰国亦被称为卜蜂集团，旗下拥有正大饲料、正大食品、正大置业等，业务覆盖农牧、零售、地产、金融等多个领域。

值得一提的是，报告期内，正大股份与正大集团控制的其他境内主体之间存在关联交易，2021年和2022年1-6 月，公司发生的关联采购金额分别为22.59亿元和10.59亿元，占营业成本比例分别为5.55%和4.95%；公司发生的关联销售金额分别为64.49亿元和30.77亿元，占营业收入比例分别为13.88%和14.11%。

净利由盈转亏三年半分红63亿，产能不饱和仍募资百亿扩产

资料显示，正大股份的主要产品包括饲料、生猪及屠宰产品。其中，饲料产品主要为畜禽饲料、反刍料和水产料，生猪产品主要为商品猪、种猪和仔猪，屠宰产品主要为白条猪肉、分割猪肉以及猪副产品。

2019-2021年及2022年1-6月（以下简称“报告期内”），饲料业务、生猪养殖及屠宰业务为正大股份营业收入的主要来源，占各期主营业务收入的比重分别为89.67%、93.09%、99.44%和99.54%。

截至2022年6月末，公司在全国29个省、市、自治区拥有现代化饲料公司87家，其中包括预混合饲料公司6家。正大股份也在招股书中表示，其是国内规模最大的饲料生产商和生猪养殖企业之一。2019-2021年，根据公开披露的信息，正大股份的饲料产量均位于饲料行业可比上市公司前三名；公司各年度生猪出栏量均处于行业前五水平。

受猪的生长周期、饲料价格、存栏量、市场供求、疫情等多种因素影响，我国生猪及猪肉价格呈现出较强的周期性波动特征。

报告期内，正大股份的营业收入分别为318.79亿元、456.91亿元、464.57亿元和218.14亿元，归母净利润分别为20.11亿元、75.71亿元、5.04亿元和-23.94亿元。可以看出，目前公司业绩由盈转亏，正面临着巨大挑战。不过在此之前，正大股份在2019-2021年期间还连续分红，分别为12.48亿元、35.93亿元和14.51亿元，三年累计分红62.92亿元，

需要指出的是，报告期内，正大股份的毛利率也较为波动，分别为20.14%、26.29%、12.35%和2%。受生猪及猪肉价格波动，公司生猪养殖及屠宰业务毛利率在2020年时还高达44.44%，然而到了2021年仅剩10.71%，去年上半年更是直接降至-14.91%。

值得关注的是，正大股份的产能利用率并未饱和。报告期内，正大股份饲料产品总体产能利用率分别为47.59%、56.5%、62.31%和61.8%，公司解释称主要由于部分产品工序较多、需停机换料，理论设计产能与实际生产能力存在一定差异。此外，公司生猪产能利用率分别为71.45%、68.14%、64.09%和76.73%；自营屠宰的生猪屠宰产品的产能利用率分别为47.28%、37.74%、57.97%和51.27%。

可是本次IPO，正大股份还计划新建17个养猪项目，预计超7成募资款用于扩大产能，新产能又将如何消化？除此之外，正大股份还将募资42.37亿元用于补充流动资金。报告期内，公司的资产负债率也是逐年递增，分别为66.66%、65.99%、74.67%和82.36%。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）