文|豹变  李鑫  佘伟航

编辑|刘杨

「核心提示」

今年以来，黄金价格一路上涨，引发了年轻人的“淘金热”。与此同时，各国央行也在疯抢黄金，2022年净购金量刷新了历史纪录。黄金的牛市来了吗？

“我很喜欢黄金，平时发工资会买点配饰，下个月发工资了还买。”张晨是沈阳一名二十多岁的白领，他告诉《豹变》，自己平时中午休息时间就会去单位楼下金店溜达，发现身边很多年轻人都在买金，俨然代替老年人成为抢金主力了。

《2021中国黄金珠宝消费调查白皮书》显示，国内的黄金珠宝消费主力群体有年轻化的趋势，在多个年龄阶层的消费群体中，25-35岁人群占比高达75%。面对黄金消费群体年轻化的现象，中国黄金协会表示，未来25岁以下的Z世代消费者将会成为黄金消费的主力。

从去年十月开始，黄金价格就出现大幅上涨的现象，中间虽有波动，但是总体上涨强劲。线下金店工作人员告诉《豹变》，现在黄金一克都是550-570元打底，一口价的产品价格还会更高一些，而去年的9月份的价格还不到500元。

其实不仅年轻人爱买黄金，各国央行也在疯抢黄金。世界黄金协会的数据显示，2022年全球中央银行净购金量达1136吨，创下新纪录。截至今年3月，全球黄金储备也出现连续12个月净增加的现象。

是什么推动了“淘金热”？黄金价格还能一直上涨吗？

买黄金的年轻人

在购买黄金的年轻人中，有不少人是出于攒钱投资的目的。

“刚买了4600元的戒指，主要目的就是攒钱吧，要不也不知道花在哪了。”在被问及购买黄金的主要目的时，张晨表示，自己把购买黄金当作储蓄的途径，甚至把它看作是一种“保险”，以备不时之需。

“平时是首饰，落魄了就是盘缠，黄金永远是硬通货，真的着急用钱的时候也可以快速变现。”张晨说。

相比于水晶、钻石等首饰，黄金的保值性和流通性更强，这两项重要的性能让黄金一直都是投资市场的抢手“明星”，不少年轻人就是因为看中黄金的保值性才会去抢购。

“在价格差不多的时候卖掉黄金，顶多赔点工费和小差价，但如果是钻石的话，那就很坑了，一万多买的，回收给2000就不错了。”作为攒金小能手，在黄金和钻石之间，张晨会毫不犹豫地选择黄金。

除了通过购买首饰变相攒钱，张晨还会投资金条，“如果买个1-200克，投资金条也很划算，不用加工，到时候回收也方便利”。

还有不少年轻人会通过购买金条进行投资理财，在社交媒体上不少年轻人发出自己购买金条的经验贴，从黄金纯度等多角度安利金条的购买细节。

在各大电商平台上搜索关键词“金条”时，还可以看到多家黄金公司已经开通了线上购金和回收的通道，销量较多的链接已经有20万+的评论。

也有不少年轻人是为了装点自己才购买的黄金。

“买了好多黄金手链，就是觉得喜欢，生活还是需要自己装点自己的。”00后李希告诉《豹变》，自己买黄金更看重的是它的装饰功能，遇到喜欢的款式就会下手。

世界黄金协会发布的《2022年中国金饰市场趋势洞察》显示，自戴已成为消费者最重要的珠宝消费场景，消费者更加注重“悦己”，自戴金饰在珠宝消费中占主导地位。

在诸多年轻人涌向黄金市场时，黄金的价格也在水涨船高。市场数据显示，4月20日，国内各大品牌金店的最新价格主要集中在每克577-580元，比半年前的价格要高出接近70多元，此时购买和投资黄金的风险也明显加大了不少。

在被问及此时入手是否会担心怕买贵时，李希坦言：“就像你买房一样，房价跌了也还能用。”而张晨则更加乐观：“有涨有跌很正常，我觉得跌的可能性不大，可能还会涨。”

黄金的牛市来了吗？

如何看待今年以来的黄金上涨行情？直观上看，这是避险属性与金融属性共振的结果。

避险属性方面，美国硅谷银行破产等一系列风险事件突发，是推升金价的核心导火索。

2023年3月10日至3月22日，硅谷银行被美国监管机构接管，成为自2008年华盛顿互惠银行倒闭以来宣布破产的第二大银行。

此后，标志银行、美国第一共和银行陆续出现重大危机，再加上瑞士政府强制启动瑞信银行股权重组，让一些机构担心银行危机可能蔓延为金融危机。3月10日硅谷银行事发后，纽约商品交易所黄金期货当天跳涨超过2%，次日继续大涨。

为了遏制银行业危机蔓延，美东时间3月16日，美联储虽然继续加息，但幅度只有25个基点。这让市场预期加息可能进入尾声的预期，紧缩货币政策即将逆转。

而货币重新宽松，也将加大美元贬值风险，近期美元指数美元指数与十年期美债收益率都在下降，也让黄金作为天然的保值货币价值凸显。

然而，如果说硅谷银行、美联储货币政策逆转只是开胃菜，那么多国央行囤黄金，可能改变整个黄金投资范式。

一般来说，实际利率是分析黄金趋势的关键指标，它与黄金价格呈现出明显的负相关性——两者就像跷跷板，实际利率跌，黄金大概率上涨。

两者负相关性如此之强，是因为黄金是不产生利息的“无息资产”，而实际收益率可以认为是扣除通货膨胀后的无风险收益率，可以视为持有黄金的机会成本。

所以，当实际利率越高，投资者购买并持有黄金的意愿越低，黄金的价格也将走弱。长久以来，这一层逻辑关系使得当前市场主流均将“实际利率走势”作为判断黄金行情方向的重要依据。

然而，2022年以来，金价开始和实际利率逐渐发生背离，过去的规律似乎不那么有效了。

比如，2022年3月至2022年10月，实际利率从2022年3月接近-1%的水平上升至10月的高点1.75%，如果按照历史规律，这段时间金价应该出现大幅度回落。但事实上，金价在仅仅下跌了约480美元后，便反身向上。

更特殊的是，在随后的2022年11月至12月，黄金价格已不只是抗跌，而是和实际利率走势开始显著同步——实际利率明显反弹，黄金本该下跌却依旧单边上行，两者从跷跷板几乎变成了并排跑。

对于过去的规律渐渐失效，有一种解释为，黄金的反弹要归功于市场对联储的宽松预期。比如，去年12月美国服务业PMI下行、非农薪资增速下行，暗示美国经济下行趋势，也进一步强化了宽松预期。

但这个猜想和现实并不相符，从真实的机构行为来看，机构投资人在2022年其实是看跌黄金的。从持仓比例上看，2022年无论是全球最大的黄金现货ETF，还是COMEX黄金期货非商业持仓多头占比，在 2022年都是下滑趋势。显示常规机构在持续减仓。

因此，金价的坚挺，是由其他的买入力量支撑，也就是央行。

根据世界黄金协会发布的统计，自2010年起，全球各国央行黄金储备已经连续13年不断增加，达到了自1950年有记录以来的最高水平。仅2022年，全球央行的黄金储备净增长了1136吨，比前一年增长了152.31%，刷新了历史纪录。

黄金还能涨多久？

全球央行如此热衷黄金，背后是政经格局的变动。

中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织原副总裁朱民近期在接受央视财经采访时曾谈到，现在国际情况有很多变化，俄乌冲突后，美国和西方联盟对俄罗斯进行了很多金融制裁，包括对支付系统SWIFT封锁等，这其实是在一般的意义上破坏了国际经济运行准则。

目前，世界贸易虽然在很大程度上依然依赖美元，但在新的情况下，世界上所有的国家都在考虑，要谨慎，要想想安全问题，想想开辟第二个金融通道和货币通道。

而从目前来看，世界货币新的体系似乎正在重塑——新体系不再以美元为核心，而是各国和各地区开始形成自保型的货币中心。

比如，巴西政府表示，已与中国达成协议，用本币进行贸易结算，不再使用美元作为中间货币。巴西央行报告显示，截至2022年底，人民币占巴西国际储备比例达到5.37%，超过了欧元4.74%的比例。

总的来看，由于政经变动下全球央行“乱世买黄金”，使得如今黄金“货币属性”的权重逐步抬升，而商品、金融、避险等属性逐步降低。

未来金价是否持续走强，不仅需要紧盯政经格局变动，同时要观察央行购买黄金的力度。这也增大了金价的判断难度。

黄金是好的投资品吗？这是个见仁见智的问题。

购买黄金相当考验对于时机的判断能力。如果赶上20世纪七八十年代的黄金牛市，投资者能获得年化超30%的回报。如果不幸在2011年9月购买黄金，需要等9年，到2020年7月才能解套，而解套后的三年里，金价行情总体仍是大震荡。

而如果我们将视野放大，从两百年的时间尺度来看，黄金似乎不是个好的投资品种。

根据经济学家罗伯特·巴罗和桑杰·米斯拉的计算，从1836年到2011年，在扣除通货膨胀率之后，黄金的实际年化收益率，只有1.12%，远低于长期美国国债的2.9%和股票的7.4%。但其上上下下的波动率却和股票接近，比债券高出一倍，典型的低收益，高风险。

最后要提示投资者的是，黄金投资品类众多，包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF基金、互联网黄金理财等。而我们平常购买的黄金首饰，并不具备太高的投资价值。

这是因为黄金首饰虽然具有观赏和佩戴价值，但由于工艺成本、成色差异、销售费用、流通性和兑换损耗等因素，其投资价值相对较低。

比如工艺成本，黄金首饰需要经过加工、设计等工艺制作，这些工艺成本会提高首饰的价格。而在出售或兑换时，这部分成本往往无法完全回收。

此外，黄金首饰在销售过程中，商家需要支付运营、推广和管理等费用，这部分成本也会转嫁到首饰价格上，使得首饰价格高于黄金本身的价值。

所以，佩戴还是投资，是买黄金的年轻人首先要思考的问题。

你觉得黄金还会继续涨价吗？