文|投资者网 张斯文
5月12日，比音勒芬服饰股份有限公司（以下简称“比音勒芬”，002832.SZ）发布《投资者关系活动记录表》，在回答投资者提问的“对未来几年国产奢侈品市场的发展趋势有什么看法？”时，公司表示，2022年全球奢侈品市场进一步复苏，同比增长17%，市场规模达到25450亿元人民币。全球奢侈品市场近年来获得了较快发展，特别是头部奢侈品牌，平均市场规模比2019年提升30%以上。
根据中国高端消费领域专业研究和顾问机构要客研究院发布的《2022中国奢侈品报告》数据显示，2022年，中国人奢侈品市场销售额最终实现9560亿元人民币，在全球奢侈品市场占比高达38%，中国人依然是全球奢侈品消费的最重要力量，国内奢侈品消费市场增长强势。
行业大环境复苏也带动了比音勒芬的业绩增长。从今年一季度公司业绩情况来看，多家券商纷纷表示“超出预期”。
一季度业绩为何“超预期”？
2023年第一季度，公司实现营业收入10.79亿元，同比增长33.13%；同期实现归母净利润3.01亿元，同比增长41.36%、实现扣非归母净利润2.88亿元同比增长42.74%。招商证券、华西证券、开源证券等券商均表示“超出预期”。
开源证券表示，在产品端，公司内生外延高端化，持续受益细分赛道高景气。比音勒芬在年轻化和高端化方面，与故宫宫廷文化联名，引领高端国潮时尚，把握年轻消费需求；持续投入面料研发，打造高尔夫产品三高品质和差异化，布局高端运动时尚，把握消费者对户外、功能、时尚的需求。
同时，公司收购国际品牌CERRUTI1881和K&C的全球商标所有权，构筑国际化品牌矩阵。
只是，公司短期业绩反弹能否持续还需要观察，因为近些年，比音勒芬的业绩增长明显遇到“天花板”。
一方面，近五年，公司的业绩增速大幅下滑。营收增速方面2018年-2022年，比音勒芬的营收增速分别为39.96%、23.70%、26.17%、18.09%、6.06%。同期净利润增速分别为62.16%、39.12%、22.68%、25.21%、16.50%。
对于公司未来的表现，有券商表示乐观，比如东吴证券认为，公司为高端运动时尚服饰龙头，2022年第二季度和第四季度受疫情扰动业绩短期出现下滑，但全年收入与净利保持增长，且盈利能力进一步提升、经营质量和经营效率稳中有升。同时，2022年起公司将高尔夫系列单独开店、2023年预计延续这一趋势。
哪些因素导致存货高企？
去年，公司高毛利的直营销售收入也出现下滑。
据年报数据显示，2022年比音勒芬直营销售营业收入17.80亿元，同比减少了7%。直营模式下，公司在国内一二线城市的高端商场、客流量较大的机场、知名球会会所、酒店等渠道，由公司设立专柜或者专卖店来进行产品销售。
这样的销售模式下，公司毛利率高达82.10%，并且还有增长空间，2022年增长了1%。
与此同时，比音勒芬的线上销售和加盟销售的收入占比愈发增长。其中，2022年线上销售营收1.68亿元，同比增长37.02%。加盟销售营收9.37亿元，同比增长37.11%。
这两种模式的毛利率明显低于直营销售，去年的毛利率分别为63.24%、70.97%。
从单店效率来看，加盟店远远不及直营店。
据年报披露，2022年公司直营店铺数量579家，合计面积8.64万平方米；加盟店铺数量612家，合计门店面积10.03万平方米。
截至2022年12月31日，公司拥有1191个终端销售门店，较2021年末净增长91家，加盟店铺数量612家。
据华西证券推算，去年全年比音勒芬直营店、加盟单店出货金额分别为307万元、153万元，直营店同比下滑15%、加盟单店同比增长27%。
此外，直营单店和加盟单店面积分别为149m²、164m²，据此推算分别平出货为2.06万元/m²/年、0.93万元/m²/年；直营单店同比下滑10%、加盟单店同比增长26%。
此外，特许加盟模式下，加盟商的行为较难管理。
在特许加盟模式下，公司的产品以买断形式销售给加盟商，再由加盟商通过其开设的加盟店对外销售。加盟商自己承担经营的收益与风险。
但已有投资者反映，淘宝上已有一些商家销售公司尾单产品。
不仅如此，淘宝网上更是有今年新款男士T恤明显低于吊牌价格进行销售。这位店家销售的某新款比音勒芬男士T恤的价格为660元，百亿补贴后价格630元。而这款衣服的吊牌价格为880元。这相当于正季新款产品直接打7折。而且，这位商家再三保证是正品。
这样的情况可能冲击比音勒芬本就有压力的库存。
从数据来看，2022年底比音勒芬的存货达到了7.46亿元，同比增长13.03%
高企的存货下，公司存货周转情况并不理想。
据Wind统计，去年比音勒芬的存货周转率为0.93次，在34家服装上市公司中排名倒数第5；同期，公司的存货周转天数为388.1天，高居第4位。
研发投入与成效不成比例
2022年，比音勒芬投入了1亿元进行研发，同比增长了20.14%。据披露，公司正在进行名为“多功能复合纤维混纺材料功能服饰的设计开发与研究”的项目。
公司表示，此项目预计会保持产品在高端时尚运动服饰领域的领军地位，不断拓展市场边界，提高公司产品的市场竞争力与品牌影响力，为打造百年品牌奠定基础。
但从近两年研究情况来看，似乎没有进展。年报显示，2021年及2022年，比音勒芬研发投入资本化的金额均为0元。目前来看，近两年投入近两亿元，依旧没有形成有效的无形资产。
而且，比音勒芬的研发团队高学历员工也出现了流失情况。
据披露，2022年，比音勒芬研发人员硕士学历员工有6名，相比2021年减少14.29%。。
此外，从人员结构来看，硕士学历仅占研发人员不足3%，本科学历和大专学历分别占38.65%、34.30%。