文｜氨基观察

市场低迷，股价跌破净现金的Biotech屡见不鲜……当前，生物科技行业正在经历过去20年来，最严重的一次衰退。

但没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会来到。或许，至暗之后，生物科技行业的曙光初现。

日前，RA 资本管理企业的创始人Peter Kolchinsky博士，在Rapport上发表了《RA Capital's 1H23 Core Biotech Report》，对于目前美股Biotech的现状进行了分析。

在Peter Kolchinsky博士看来，虽然眼下美股生物科技行业的整体行情看起来并没有变得更好，但是在剔除掉生物科技行业外围企业，只看核心企业的表现后，一个事实呈现在我们眼前：

美股核心Biotech的生存状况，正在好转。

/ 01 / 美股核心Biotech开始复苏

为了让我们对生物科技行业的前景有一个更清晰的认知，Peter Kolchinsky博士将处于临床研发阶段的Biotech们，按照是否有生物技术专业基金持有，分为核心企业和外围企业两大类。

顾名思义，核心企业在整个生物科技行业的地位，相对于外围企业重要的多。这一点，也体现在两类企业的市值上，56%的核心企业占据了所有企业89%的市值。

在对这两类企业进一步细分的数据进行汇总后，我们也不难发现，从多个维度综合来看，都能发现核心企业的状况正在好转。

从“破净”企业的数量来看，今年上半年，市值低于现金的“破净”企业数量从214家减少到了153家，减少幅度达到29%。

并且，这些处于“破净”状态企业的市值，在所有企业市值中的占比本就不高。2023年1月，“破净”企业市值只占据所有企业的5%，如今这一数字进一步下降到了4%。

这也意味着，这些“破净”企业在所有企业中所占据的比较很小，并不会对投资人造成太大的威胁。

从融资危险状态来看，处于危险区（现金不足两年且资金消耗/市值比大于 25% ）的核心企业从169家下降到了152家，下降幅度达到10%。并且，这些处于危险区的核心企业，其市值在所有核心企业中只占据10%的比例。

虽然在上半年来，美股生物科技裁员、破产的消息满天飞，但从上述数据也能看出实际上核心企业的状况已经基本企稳。

/ 02 / 弹药充足的BigPharma们开始行动

对于Bigpharma来说，当下的行情则意味着难得一遇的机会。

众所周知，在药物开发业务中，并购与原始创新一样重要。如今，许多有影响力的药物，如默沙东的K药、艾伯维的修美乐等重磅药物，都是大药企并购小药企后取得的成绩。

所以，Biotech们的市值不断下探，对于弹药充足的Big Pharma们来说，则可能意味着绝佳捡漏/抄底的机会。

如今，Biotech的估值也显然已经低到符合Bigpharma心里预期。按照当下的情况来看，今年Big Pharma们只需要2.7年的自由现金流，就可以以100%的溢价收购美股所有的核心企业。

从上半年的交易情况来看，Big Pharma也的确在频频出手。从这个趋势推测，2023年有望成为有记录以来，并购交易总价值、溢价最高的一年。

值得注意的是收购溢价的价值，今年上半年所有企业被收购溢价总市值达到110亿美元，相比于年初的3250亿美元总市值上涨了3.4%。

在这110亿美元的溢价中，99.5亿美元都流向了核心企业。这也意味着，核心企业年初时的2830亿美元总市值，在半年时间带来了3.8%的回报率，这已经是相当好的超额回报表现。

事实上，2023年以来，不少美股的生物技术投资者从并购中获得了可观的收益，并已将部分资金重新部署到规模较小、估值略高、有前途的Biotech中，开启新一轮的创新药投资。

总而言之，在Peter Kolchinsky博士将美股Biotech的表现层层剖析后得出结论：

虽然生物科技行业的总体情况比 2020 年更加谨慎，但也比2022年更有信心。