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蓝鲸财经记者 王健文
今年以来，百利天恒无疑是科创板中最受关注的企业。
自1月6日登陆科创板后，百利天恒的股价一路飙涨，至11月30日收盘，其股价已较发行价上涨超3倍。而随着企业市值上扬，其实控人朱义也成功取代天合光能董事长高纪凡，登上了科创板首富的宝座。
百利天恒通过化药、中成药取得营收，并借创新药支撑起高市值。不过，在传统业务营收下滑，新业务仍未取得成果的背景下，百利天恒的创富神话还能支撑多久？
科创板新首富诞生，明星机构蜂拥而至
百利天恒是一家生物医药企业，主营业务包含化药、中成药业务以及创新药业务。2011年，百利天恒进军创新药研发领域。目前，其部分双/多特异性抗体及ADC药物的研发进度在世界范围内位居前列，也因此受到了资本市场的关注。
1月6日，百利天恒登陆科创板，发行价为24.70元/股。此后，企业股价持续上涨，至11月30日，其股价收于109.63元/股，较发行价上涨343.85%。市值也由不到百亿元升至439.62亿元。
在科创板113家医药相关企业中，百利天恒今年的股价表现可谓独树一帜。除百利天恒外，年内股价涨幅最高的企业为首药控股，而其涨幅也仅为143.12%。此外，今年除百利天恒外还有3家医药相关企业安杰思、西山科技、智翔金泰登陆科创板，但目前这3家企业股价均处于破发状态。
而在创新药研发企业中，百利天恒的股价涨幅也名列前茅。与其研发方向类似的康宁杰瑞制药、荣昌生物年内股价均出现下跌，而年内上市的科伦博泰股价也仅上涨了55.94%。
值得注意的是，百利天恒的股价集中度相对较高。目前，控股股东朱义、董事张苏娅及两家上市前入股的机构奥博资本、德福投资共持有企业88.98%的股份，而上述股份目前均处于禁售状态。而在上市之后，广发基金、易方达基金、富国基金、中欧基金等知名机构成为其新晋十大股东。目前，其前十大股东的股权占比合计达到92.98%。
（图片来源：Wind）
随着百利天恒股价一路狂飙，企业创始人朱义也登上了科创板首富宝座。目前，朱义持有百利天恒74.34%的股票。以11月30日收盘价计算，其持有的股票价值约为326亿元。
与之相比，前任科创板首富天合光能董事长高纪凡夫妇却因为股价持续下跌而身价缩水。年内，天合光能的股价下跌了57.24%，至11月30日，市值仅余约586亿元。以此计算，高纪凡夫妇34.86%的持股比例对应的市值为196.37亿元。
自2019年科创板面世以来，先后已有5位科创板首富亮相。其中，第一位科创板首富诞生于科创板开盘当日。在科创板首日收盘后，“科创板第一股”华兴源创的实控人陈文源夫妇持有的股票市值超186亿元，成为第一任科创板首富。而后，“玻尿酸第一股”华熙生物创始人赵燕、寒武纪创始人陈天石、天合光能董事长高纪凡夫妇、百利天恒创始人朱义先后坐上了科创板首富的宝座。
集采影响下，传统业务承压
虽然目前百利天恒主要押宝创新药，但目前，百利天恒创新药业务尚未产生收入，其业绩仍靠化药、中成药等传统业务支撑。
也因此，在近期举办的三季度业绩会上，百利天恒方面表示，其化药制剂与中成药制剂业务带来了较为稳定的现金流，支持和反哺着公司创新生物药的研发。
但从实际情况上来看，近年来，百利天恒的化药、中成药业务的表现并不理想。2020年至2022年及2023年前三季度，企业的营业收入分别为10.13亿元、7.97亿元、7.03亿元、3.78亿元，分别同比下滑16.07%、21.33%、11.73%、21.37%。
对此，百利天恒方面表示，企业营业收入下滑主要是受集采及市场环境影响。2018年及2021年，百利天恒的两款产品盐酸右美托咪定注射液及丙泊酚中/长链脂肪乳注射液先后未能中标集采。受此影响，企业相关产品的市场份额出现下滑，进而对企业的营收产生了负面影响。
也因此，百利天恒开始积极推动产品被纳入集采名单。今年上半年，其三款镇静镇痛类麻醉药物丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、丙泊酚乳状注射液、盐酸右美托咪定注射液等产品中标了多个省市的集采。而11月6日，企业丙泊酚乳状注射液产品也入选了第九批国采。
不过，即使上述产品入选集采，百利天恒的业绩能否实现回升也仍属未知。中信建投研报显示，麻醉药属于手术必需品，具有较强的产品刚性，销量变动较小。进入集采后，麻醉药品的价格降低，可能会对企业的营收产生不利影响。在今年三季度业绩会上，针对投资者对集采后产品销售情况的问询，企业也未做正面回复。
此外，近年来，环泊酚、甲苯磺酸瑞马唑仑、苯磺酸瑞马唑仑等麻醉镇痛新药不断出现。以环泊酚为例，其麻醉效果与丙泊酚相当，但用量更少且不良反应发生率更低。受此影响，丙泊酚等传统麻醉药物面临的竞争压力也将越来越大。
押注创新药，未来前景难明
百利天恒之所以投入大量资金用于研发创新药，归根结底还是押宝其广阔的市场前景。
目前，百利天恒部分双/多特异性抗体及ADC药物的研发进度居于全球前列。例如，目前百利天恒已推进至临床三期的双特异性抗体SI-B001，是全球范围内基于EGFR×HER3靶点进展最快的双特异性抗体药物。此外，BL-B01D1是一款全球独家的靶向 EGFR×HER3的双抗ADC药物。四特异性抗体GNC-038、GNC-035、GNC-039是全球前3个进入临床研究阶段的四特异性抗体，未来还将探索多种恶性肿瘤的治疗。
而上述产品若能顺利完成临床试验并通过注册，或将为百利天恒带来较高的经济收益。以近期默沙东和第一三共的管线收购案为例，今年10月，默沙东与第一三共签署了三种ADC药物的全球开发和商业化协议，总合作金额达到220亿美元。其中一款ADC药物同样靶向HER3。
虽然前景诱人，大创新药的研发向来“烧钱”。通过上市，百利天恒募集到的资金净额为8.84亿元。也因此，2023年年初，企业的货币资金余额达到10.05亿元。但前三季度，企业累计支出的研发费用达到5.10亿元，同比增长了79.77%。受此影响，企业的库存资金余额迅速下降。至三季度末，其货币资金余额已降至4.14亿元，现金短债比也由年初的3.95降至1.27。
雪上加霜的是，与单抗药物相比，目前百利天恒研发的双抗、多抗药物的研发难度更高。据头豹研究院报告，双抗药物在包括结构设计、产率和纯化效率提升、抗体活性、降低不良反应等方面的研究难度较大，且在生物安全性评价与临床研究方面举步维艰。目前获批上市的双抗药物远远少于单抗，从20世纪60年底双抗概念提出至2023年2月，全球仅有9项双抗药物获批上市。
也就是说，即使投入了大量资金，百利天恒仍有可能面临研发失败的窘境。而一旦创新药企出现重点药物研发失败的情况，往往会导致股价大跌。例如，2022年，美国双抗ADC企业Zymeworks就因HER2双抗ADC新药ZW49的I期临床数据不达预期，而导致股价暴跌近50%。
或也因此，目前百利天恒也在调整研发重点。今年3月，百利天恒发布公告称，将调整部分募投项目的资金分配，将原本用于四特异性抗体药物及新冠治疗领域创新抗体类药物的部分募集资金投入到目前临床进展较快、有望在较短时间内取得突破性进展的ADC项目中。受此影响，BL-B01D1等三个ADC药物额外获得了约3.42亿元的研发资金。
此外，百利天恒或也将通过贷款支持药物研发。在三季度业绩会上，百利天恒在回复投资者关于研发资金来源的问题时表示，企业信誉良好、经营稳健，已获得银行充足的授信。