瑞银高喊268港元,泰格医药到底贵不贵?

花旗和瑞银都建议买买买,且目标价较现价涨幅颇大,泰格医药究竟给这些海外大资本吃了什么迷魂药?

投稿来源:英才杂志

A+H股两地上市的临床CRO龙头泰格医药(300347.SZ;3347.HK),自2020年以来迎来了它的高光时刻。

截至2021年1月25日,股价再创历史新高,达到193.2元/股,市值接近1700亿元。自2020年初,泰格医药上涨218%,动态市盈率超过100倍。

而1月26日,瑞银上调泰格医药(3347.HK)目标价至268港元,上一次设定目标价还是149港元,上调幅度79.9%。

无独有偶,花旗1月20日的研究报告指,予泰格医药“买入”评级,目标价226港元。推荐原因则是认为公司改善其技术平台和临床数据库,以提高其分析效率,并进行战略性收购和投资,以获取协同效应,提高盈利能力。

一般来看,医药投资类上市公司的估值必定低于医药创新企业,比如大力进行医药投资并购的复星医药(600196.SH)的估值仅为34倍左右,而同期从事创新药研发的恒瑞医药(600276.SH)估值已逾百倍。为何这一逻辑在泰格医药身上并不奏效,反而投资并购成为其加分项呢?

花旗和瑞银都建议买买买,且目标价较现价涨幅颇大,泰格医药究竟给这些海外大资本吃了什么迷魂药?

主业迎来大机遇

随着资源、人脉、业务经验的积累,公司的“护城河”也会越来越厚。

首先来看,泰格医药的主业是临床阶段的CRO(药物研发外包服务)。整个CRO行业主要分为药物发现、临床前CRO和临床CRO,从新药研发的各个阶段来看,临床阶段需要招募大量受试者,通常耗费的时间以及花费资金占比最大,根据PhRMA的统计数据,临床阶段在新药研发费用占比合计为60.8%,是CRO最大的一块“蛋糕”。

临床CRO赛道本身处于高速发展中,尤其是中国市场,2015年至2019年,中国临床CRO市场复合增长率为29.3%。弗若斯特沙利文报告,预计到2024年,中国临床CRO的规模将达到321亿美元,复合增长率预计达到30%。

而泰格医药在整体临床CRO市场中市占率占比约为12%,是国内最大的临床CRO企业,未来还有一定的成长空间。

从扣非净利润来看,2017年-2020年分别为2.4亿元、3.57亿元、5.58亿元、6.7亿元(预计下限),复合增长率达到29.24%。公司业绩增长与行业的增速整体吻合。

对比同行来看,泰格医药在国内市场的主要竞争对手包括药明康德(603259.SH),以及昆泰IQVIA、科文斯、精鼎等跨国企业。药明康德的全产业链布局决定了临床只是其CRO布局中的一环,历来专且精的企业无论毛利还会净利率都会高于平台型企业。果不其然,泰格医药的毛利率和净利润率分别为46.48%、34.79%,远高于药明康德的38.95%、14.85%。主要原因还是在于临床阶段业务技术壁垒较高,特别是在三期-四期临床阶段。

临床CRO业务的上游是全国顶级专家及三甲医院,下游是创新药、仿制药企及新药研究机构,中间要对接药物监管机构与药物审评中心,随着资源、人脉、业务经验的积累,公司的“护城河”也会越来越厚。

政策对医药行业的影响是很大的,随着国内的医保控费和集采,国内仿制药盈利空间渐微,药企普遍加大力度进入创新药研发领域,因此一致性评价业务会降低,但是临床CRO业务总量反而会提升;国内资本市场也欢迎未盈利的生物药企业上市,打开融资渠道,令创新药企有资金可投入研发;同时,国内的工程师红利代表的人力资源能力及成本的优势,也令海外的CRO订单向国内转移。

在这些政策的影响下,泰格医药所在的赛道是很有优势的,这是支撑泰格医药百倍市盈率的原因之一。

投资版图扩大

股权投资业务向来对上市公司有利有弊,做的好自然对上市公司是一大利好。

除了主业的高增长外,泰格医药和CRO老大哥药明康德一样,也在不断进行资本布局。

2021年1月27日,泰格医药发布2020年业绩预告,分拆来看,归母净利润16.83亿元-18.1亿元,同比增长100%-115%。业绩总体来看有大幅增长,不过,这大幅增长中有10-11亿元为公允价值变动及取得股权转让收益带来的非经常损益。也就是说,投资部分带来的净利润占公司总体利润的60%左右,这一业绩占比可以说是非常高了。

泰格医药的投资布局由来已久。公司主要对外投资主体包括杭州泰格和平潭泰格,自2016年起,公司大力投资布局医疗、医药产业基金,主要投资医药、大健康、生物医药、细胞治疗、生物芯片等方向。

公司其他非流动金融资产在2019年底还是22.5亿元,到2020年三季度末已经上升到38.74亿元。

股权投资业务向来对上市公司有利有弊,做的好自然对上市公司是一大利好。

例如利欧股份(002131.SZ)2020年11月公告,公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益约74亿元,扭转其盈利能力不强这一颓势,也令其他上市公司艳羡。

但是并不是所有投资都是赚钱的,相反股权投资风险极大,就连中来股份(300393.SZ)买私募理财也遭遇爆仓,2亿元的理财产品2020年12月当月亏损就1.6亿元,无奈中来股份控制权拟转让。

泰格医药做股权投资包括两种,一种是作为LP,投资到其他基金管理人的基金产品,目前是40多家医药基金的有限合伙人,另一种方式是直接战略投资,已经投了60多家医疗健康行业创新型公司及其他公司,包括新为医药、礼新医药、澎立生物医药技术等企业。

2020年泰格医药继续在股权投资大跨步,近期公告来看,泰格医药下属主要投资平台杭州泰格拟作为LP认缴0.6亿元参与元徕投资的私募基金产品。10月21日,公司公告参与五只基金的LP,投资6亿元到泰福资本基金产品;2亿元投到投资珠海和谐欣泰基金;2000万投入到海邦沣华医疗三期基金;3000万投到嘉兴格琳绿番茄创业投资合伙企业;1000万投到元生天使创业投资合伙企业(有限合伙)。

泰格医药8月份登陆港交所,募资107.1亿港元,募集资金用途主要为了增强临床CRO业务服务能力以及进行潜在的业务收购等。公司已经先后收购临床前CRO方达医药、专注学术研究的北医仁智、韩国分拆上市的Dream CIS、医疗器械临床CRO的捷通泰瑞和罗马尼亚Opera等公司。

以股权投资方式投入企业,可能也是为其日后的并购以及主营业务增长提供支撑。

就现有的逻辑来看,泰格医药因为自身医药CRO产业背景,从事股权投资是有一定优势的。毕竟主投医药、医疗,且泰格在临床阶段的深耕使其更好的拿到产品的真实数据,这样看来,公司主营的CRO业务和股权投资业务是具备一定协同效应的,能够充分发挥产业的优势。无论是投资风险把控还是投资成功率应该会更高,这是海外机构纷纷入场的主要原因。

不过,反过来,作为LP进行股权投资毕竟对企业没有任何把控力度。

同时,投资人需要关注的是,在公司投资收益增长的同时,公司的商誉也在逐年增长,2013年底商誉仅为1795万,而到2020年三季度末商誉已经高达15.25亿元。

且投资产生的收益也为泰格医药的业绩产带来了巨大的波动性。2019年公司公允价值变动净收益为1.85亿元,投资净收益1.8亿元,而到2020年前三季度公允价值变动净收益破天荒达到9.41亿元,虽然都是正向变动,不过也令投资人产生担忧公司投资收益的不确定性。

 

声明:本文内容仅代表该投稿文章作者观点,不代表浑水号立场。转载请注明投稿人姓名并附上本文出处(浑水号)。 未按照规范转载者,浑水号保留追究相应责任的权利
相关阅读
CXO的集大成者有多强?
5个月蒸发792亿,泰格医药遭遇滑铁卢,医药巨头正在被抛弃?
CRO板块“开门红”:药明康德、泰格医药股价创新高,把握疫情机会再扩市场份额
六看药明康德:帮助创新药企吹出华丽泡泡的“卖水人”