2020年年初的“宅经济”首先引爆了游戏概念股，但一年过去，A股游戏公司的业绩似乎并没有如意料之中的大幅提升。

据Wind数据显示，31家游戏公司中18家营收规模下滑，9家公司净利润出现负增长，其中7家公司营收净利润双降，而2021年一季度净利润同比下滑的公司扩展到17家。而昆仑万维（300418.SZ）以同比下滑近26%的营收增长位居第22位，不过靠着33亿投资收益，昆仑万维将净利润最终拉到了50亿。

近年业绩起伏大，投资收益反客为主

昆仑万维将自己定义为互联网平台型公司，主营业务包括科技股权投资、移动游戏平台GameArk、休闲娱乐平台闲徕互娱等板块，2021年1月、4月分别新增并表信息分发平台Opera、语音社交平台StarGroup。

据年报显示，2020年昆仑万维实现营业收入27.39亿，同比下降25.72%，实现归母净利润49.93亿，同比增长285.54%。而昆仑万维出现营收净利倒挂的情况，则主要源于非流动资产处置损益。

2020年5月，昆仑万维以44.25亿的价格将KunlunGrindr Holdings Limited持有GrindrInc.股权转让给与San Vicente AcquisitionLLC，不过由于双方协议中约定“如果在交割后GrindrInc.12个月内累计实现的EBITDA少于9000万美元，则最后一笔转让对价减少6000万美元。”因此本报告期，昆仑万维仅确认29.48亿资产处置损益，这也是非经常性损益的主要构成成分。

除此之外，2020年昆仑万维以投资为主营业务的子公司持有股权投资产生的公允价值变动损益达到13.12亿，抵消子公司持有及处置股权投资而产生的投资损失1.56亿后，净增加了公司经常性损益11.56亿。

而新增并表的Opera的业绩在2020年仍然以投资收益的方式体现在昆仑万维的年报中，2020年Opera实现净利润1.76亿美金，为公司贡献5.49亿投资收益。

值得一提的是，在扣除出售资产及股权投资等净收益后，昆仑万维2020年由于主营业务而产生的净利润实际上只有约3.4亿，同比增长仅54.55%。

事实上，上市之初昆仑万维以游戏业务为主营，但业绩波动较大，2015年时甚至进入负增长。此后公司溢价收购Grindr、闲徕互娱等公司布局多元化业务，同时设立以股权投资业务为主营的子公司，将投资收益纳入经常性损益，从而增厚公司业绩。

但好景不长，2017年后昆仑万维还是没能获得持续性的高增长，近年来净利润的绝大部分构成成分来自投资收益或是出售资产，同时净利润增长波动幅度更大。

游戏业务下滑，巨额商誉悬顶

昆仑万维将主营业务收入分为游戏、社交和广告三大板块，其中闲徕互娱的联运游戏收入、房卡收入和广告收入被拆分至三大业务板块，此外GameArk的游戏道具收入和Grindr的会费收入、广告收入也分别被划分进三大业务板块。

疫情导致了“宅经济”，从而2020年一季度游戏公司基本均实现大幅同比增长，昆仑万维也不例外。甚至年报中昆仑万维还提到，由于公司业务主要在线上，除了Opera的广告业务之外公司其他业务均未受到疫情影响。

不过从最终业绩增长来看，昆仑万维全线产品均出现两位数以上的负增长，其中主营的增值服务业务的游戏和社交网络业务收入分别同比下降19.28%、27.97%，网络广告业务同比下降最多达到40.91%。

事实上，昆仑万维主要运营着5款游戏，而从第二季度开始疫情红利便逐渐消失。昆仑万维运营的绝大多数游戏无论是活跃用户、付费用户还是充值流水的数据都出现大幅下跌。

从主要控股参股的子公司业绩来看，闲徕互娱以棋牌游戏为切入口，瞄准3-6线城镇用户，为其提供游戏及社交业务，在2020年闲徕互娱实现了10.54亿营收和7.54亿净利润。不过2018年时，闲徕互娱的营收规模就达到了16.08亿，实现净利润11.54亿，2020年业绩整体呈下滑趋势。

值得一提的是，2019年昆仑万维收购闲徕互娱35%股权后实现对其全资控股，并于同年5月开始对其100%并表，而整个收购形成商誉9.56亿。目前闲徕互娱仍在对赌期，2019年闲徕互娱以9.34亿净利润完成对赌，但2020年仅实现净利润9.79亿并未完成当其对赌。

而即使未完成对赌，昆仑万维仍然表示闲徕互娱计的商誉未有任何减值迹象，从而未提任何减值。截至2020年末，由于Grindr出售减少商誉5.79亿，昆仑万维账面剩余9.56亿。而2021年一季度由于继续收购并表Opera等资产，昆仑万维商誉账面价值达到37.91亿，同时追溯调整2020年末商誉37.29亿。(蓝鲸资本 徐晓春）