7月20日，上市仅三个月的腾讯系金融科技股联易融科技-W（09959.HK）（下称“联易融”）发布短暂停牌公告。当日，联易融股价下挫至11.28港币，盘中最低11.04港币，当日跌幅近10%，较5月5日最高价25.1港币跌去55%。
究其原因，或与沽空机构Valiant Varriors一篇报告相关。
沽空机构Valiant Varriors于7月20日午间发表一篇名为《联易融谎言构建的供应链》文章，剑指联易融并表明看空态度。此前，Valiant Varriors曾狙击过维他奶，引发业内关注。
Valiant Varriors沽空联易融的内容包括：掩盖公司过度集中房地产行业的谎言，是房地产开发商表外融资、规避监管的后门；杠杆倍数超过80倍，违反银保监会相关规定；夸大收入，子公司隐藏上百亿过桥贷款和关联交易，表内金融风险巨大；联易融过度依赖房地产行业，过度科技化包装其业务以及低报和逃避税增值税约8亿元人民币。
具体来看，Valiant Varriors方首先表示，ABS 是联易融最核心的业务，且绝大部分来自于房地产领域，其收入和规模占比超过90%，融资金额与风险较高。
Valiant Varriors方称，经其研究，联易融的ABS交易约占2018年至2021年6月期间总发行量的80%，2021上半年的房地产业务占比为87%。
Valiant Varriors通过万得搜索了2018年以来联易融旗下两家保理子公司，联捷商业保理和联易融商业保理协助发行的所有ABS/ABN证券。Valiant Varriors称，与央行交叉验证后的数据显示，在这三年里，ABS/ABN发行规模超过了2500亿元人民币。
另外，Valiant Varriors指出，ABS交易中大约有一半属于11个客户，其中大多数实际上都是中国房地产市场上最知名的几家地产企业；其房地产客户包括远洋、重庆龙湖、恒大地产、华夏幸福等。
关于过桥融资，Valiant Varriors方披露，联易融曾对外公开表示，其约有 9 亿元资金被用于过桥融资。Valiant Varriors称，在2019年，联易融旗下前海联捷商业保理公司的累计借款资金超过450亿人民币，当时作为相关审计机构的普华永道在联捷保理的审计报告中披露，联易融一直通过旗下众多子公司借入大额资金去推动地产ABS业务。
据联易融旗下两家重要保理子公司的审计财务报告，Valiant Varriors发现其关联方交易的金额超过10 亿元，接近联易融 2020 财年的总收入。
关于融资杠杆，Valiant Varriors方指出，联易融旗下联捷保理的审计报告显示，其实际新增借款总额超过了其净资产的80倍，相当于监管上线的8倍。此外，Valiant Varriors强调，据天眼查，联易融一直在增加旗下保理公司的注册资本金，即使2021年6月进行了大额注资，其借贷规模仍高于10倍的监管限制。
至此，Valiant Varriors方认为，与金融服务同行业平均市盈率比较，联易融的预期市盈率不应超过10至12倍，以联易融经调整净利润1.92亿元人民币测算，估值不会超过27亿港元，即股价不超过1.19港元。
针对Valiant Varriors机构的文章，联易融方回应为正在准备澄清公告。
天眼查显示，联易融的运营主体为联易融数字科技集团有限公司，成立于2016年2月，注册资本约2.36亿元；公司法人、创始人、董事长兼CEO为宋群，其拥有华润银行、汇丰银行、摩根大通银行以及澳大利亚新西兰银行任职背景。
联易融官网介绍，其在腾讯等早期股东的支持下成立。2021年4月，联易融于港交所主板挂牌上市，成为首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业。其是供应链金融科技解决方案提供商；作为腾讯To B战略生态圈的核心成员之一，联易融聚焦于ABCD（AI、区块链、云计算、大数据）等技术在供应链生态的应用。其业务主要涉及供应链金融解决方案与新兴解决方案。
此前有媒体报道称，知情人士表示，联易融与腾讯关系颇深。联易融最初就是为运用腾讯理财通备付金而成立。界面披露，从股东与业务来看，腾讯持股18.89%，是最大机构投资方；此外，创始人宋群直接持有15.36%的股份，宋群一度在腾讯担任金融战略顾问。此外，腾讯公司副总裁、腾讯金融科技业务负责人林海峰是联易融的非执行董事。
2018年10月，联易融获得超过2.2亿美元的C轮融资；在2019年12月C1轮融资，联易融引入战略投资方渣打银行。目前，联易融股东包括腾讯、中信资本、正心谷、新加坡政府投资公司（GIC）、渣打银行、BAI资本、招商局创投、创维、泛海投资、普洛斯、微光创投等国内外优秀大型企业和基金。
在金融布局方面，联易融拥有新加坡金融管理局（MAS）颁发的数字银行牌照，并涉足商业保理、数字科技、区块链、物联网科技、融资租赁、供应链金融、助贷业务；从子公司数量来看，联易融从事商业保理的子公司占比过半。
据2018年、2019年与2020年联易融年报，其的营收分别为3.83亿元、7.00亿元、10.29亿元。其中，2019年的营收同比2018年增长82.77%，2020年同比2019年增长47%，增长率下降。报告期内，联易融的净亏损分别为14.10亿元、10.82亿元、7.17亿元，三年共亏损32.09亿元。
联易融在招股书中提示风险时表示，能否实现盈利在很大程度上取决于成功推广科技解决方案、实现规模经济效应、制定有效的定价策略等的能力。联易融称其日后可能继续产生亏损，且未必能实现盈利或随后维持盈利能力。
报告期内，联易融供应链金融科技解决方案的毛利率分别为50.0%、47.0%、59.4%；新兴解决方案的毛利率分别为63.2%、81.8%、77.4%。
根据介绍，联易融的主要收入由基于交易量收取科技解决方案的服务费用构成，贡献占比约占九成。报告期内，其供应链金融科技解决方案的交易额分别为293.38亿元、825.94亿元、16.38亿元。
新兴解决方案是指跨境云及中小企业信用科技解决方案。其中，中小企业信用科技解决方案即为“助贷”。数据显示，该分部在2018年、2019年与2020年前三季度促成的融资规模分别为9.08亿元、56.32亿元、76.07亿元。
此外，作为金融科技公司，联易融的研发费用占比总体下降，据其招股书，在2018年、2019年及2020年，联易融的研发费用分别为41.3百万元、59.9百万元、103.7百万元，占总营收的比例为10.8%、8.6%及10.1%。
在科技方面，Valiant Varriors称，截至IPO当日，在联易融的233项专利中只有3项被授予专利权。其中，2项是通过收购获得的（区块链和数据类型），1 项自主研发的外观设计专利（标识）（易小蜂）。230项尚未获批的专利主要集中于IPO前昔，即2019年底或2020年初申请。
联易融科技相关部门独家回应界面新闻称，“公司已经关注到这份做空报告，针对恶意攻击，公司正在准备澄清公告。”截止发稿，距联易融停牌已近24个小时，其尚未发布回应公告。