市场“火急火燎”,心动“不慌不忙”

当然整体的财务情况,公司在8月上旬的预警中基本已经给了明牌。

文|海豚投研

北京时间8月26日港股盘后,心动公司(2400.HK)发布2021年半年度财报。

老曲重弹,这一次业绩和上次一样,都因为下滑严重而提前发了预警。从预警和实际业绩来看,心动的业务进展(游戏修复、TapTap扩张)都比海豚君在年初预计的要更“慢”一些。

先看整体:2021年上半年心动公司实现整体收入13.8亿元,同比下滑4.3%;净亏损3.4亿元,相比去年下半年的亏损(2亿)又扩张了些。游戏业务上半年未明显修复,TapTap稳定发展下,广告收入的贡献在“被动”提升。

当然整体的财务情况,公司在8月上旬的预警中基本已经给了明牌。海豚君去年财报点评中也给出了判断:

“今年是TapTap正式要打开出圈之路的一年,因此在成本费用投入上,心动应该仍然不会手软。未来的财报可能会愈加难看,市场需要做好心理准备。”

但站在当下以及展望中期未来,市场对于心动最关心的,还是TapTap的运营情况,以及自研游戏的进展。

(1)TapTap用户增长情况?

上半年TapTap国内用户环比净增超200万, MAU达到2867万,在去年因疫情的高基数下,同比增长16%。

这个用户增长数据与当下TapTap实际的知名度上升相比(年初以来稳步出圈),客观来说表现很一般。不过无论是第三方数据表现还是公司对外给出的指引(yoy 10%+),其实已经压低了市场预期,部分也price in了当前股价。

而从实际数据来看,虽然表现一般,但还是高过了空头大行的预期(2021年底2650万)。结合下半年公司部分自研游戏上线“篝火测试”,有望提升一波TapTap的热度。

TapTap用户增长的惊喜仍然在海外市场。上半年TapTap国际版用户仍然在快速渗透率中,在未有多推动下环比净增300万人,同比增长超4倍。而在海外市场热度较高的《香肠派对》6月刚上线,也会继续提振三季度的用户增长表现。

(2)广告商业化进展?

虽然在上季度的电话会上,公司对于TapTap的商业化并不着急。但市场对于TapTap作为新兴渠道在游戏CP们眼中到底是如何看待的,能够落地多少收入还是能够体现出一二。

上半年TapTap广告收入同比增长33%,一方面是用户数在提升,另一方面则主要还是整体行业涨价红利带来。预计下半年的eCPM可能随行业一起有所下滑,对TapTap这一块的压力还是有一点大。

(3) 自研游戏排期何时修复?

这是游戏公司的老大难问题,对上线时间多多少少都会存在延期的情况。而心动这个问题已经被投资者们追着问了一年了。上半年靠老游流水维持,勉强收了个12%的游戏收入下滑。

但从目前进展来看,下半年几款自研游戏都会先上篝火测试,正式上线可能还需要等到明年。也就是说,期待的游戏大幅修复和TapTap突然大爆又得落空了。

总的来说,由于前期的预警,本次业绩财务方面的不利因素基本已经price in了。重点在于TapTap的用户增长,上半年表现也不算出彩,要期待股价立马有积极的表现可能还是有点难。

好在心动的股价已经落在估值底部区间,向下空间有限,只能期待黄老板带领团队加快进度,早日出新品!

本季财报详细点评

一、TapTap用户增长缓慢

上半年TapTap国内用户环比净增超200万, MAU达到2867万,在去年因疫情的高基数下,同比增长16%。说实话,这个用户增长数据与当下TapTap实际的知名度上升相比(年初以来稳步出圈),增长表现并不出彩,与海豚君2021年3500万MAU的预期还是有一定距离。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

但对比平均每个用户在TapTap上下载游戏的次数,上半年社区活跃度环比有所好转。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

从第三方数据看接下来三季度的表现,增长仍然不算快,至少与早期的B站比起来。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

TapTap和早期的B站光撒钱就能出圈的逻辑还是有很大区别的,B站可以通过引入不同的内容Up主来快速跳出二次元这个相对狭窄的标签领域。而TapTap再怎么出圈,都逃脱不出“游戏社区”的定位,即面向的是资深游戏用户,这个圈层的用户规模本身就有一定限制。

海豚君在去年的深度文章中,对TapTap的终局市场做过一定测算,随着人口出生率的下滑,这样的潜在用户规模未来也会有一定缩小。

国内20%的资深手游用户对应的规模是6*20%=1.2亿的用户,再剔除iOS端TapTap较难渗透的市场,即差不多0.8亿的整体用户市场。与B站面向的整体80后用户还是有本质的区别的。这是需要对TapTap天花板的基本认识。

这样的定位和天花板也使得TapTap很难像B站那样可以做到同时“百花齐放”的去做出圈扩张,只能通过既定用户的需求——优质自研手游来拉动平台活力。

很显然,TapTap增长缓慢的主要原因还是由于缺少自研/独占游戏。

不过海外TapTap表现则继续超预期。去年底,公司披露海外MAU达到1000万人。半年过去又净增了300万,虽然绝对数看上去不多,但要知道公司上半年对于TapTap国际版平台并未做过多的引导,而6月上线的《香肠派对》海外版意外爆发,公司才开始正视海外市场的广阔空间。

关于《香肠派对》的一个数据,截至目前,《香肠派对》累计2000多万的下载,其中海外版上线一个月就已达到1500多万次的下载(其中TapTap平台下载600万次,在海外渠道中占了1/3)。

二、年初期待的游戏修复可能又要延迟了

在年初的财报点评上,海豚君提到说,2021年公司的游戏储备相比去年明显丰富许多,期待游戏的修复以及对TapTap热度拉动。

但都说游戏公司产品上线时间是一门玄学,至少要做好多次delay的心理准备。但无论是游戏用户还是心动投资者翘首期盼的心动自研手游,目前均仍然处于前期内测、篝火测试(小范围内测)中,并且版号也还没审批下来。

在去年年报上,公司披露今年会有6款自研游戏和2款付费游戏上线,但从当前进展来看,预计正式上线通通要等到明年之后了。

数据来源:心动财报海豚投研整理

新游的缺位对收入和用户是双向打击,而用户增长受影响归根到底则是对TapTap广告变现能力的压制。(1)上半年心动游戏收入合计10.4亿元,同比下滑12%,主要靠端游《无尽旅图》、《部落与弯刀》,手游《人类跌落梦境》等付费游戏拉动。上半年国内未发布新网游,紧靠《仙境传说》等老游维持的网游收入下滑不少。

数据来源:心动财报海豚投研整理

数据来源:心动财报、海豚投研整理

(2)TapTap广告收入同比增长33%,除了用户增长,更多的刺激因素应该还是行业性ecpm涨价红利。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

三、成本支出:重点花在了员工福利

1、成本端

上半年由于收入结构的变化,自研游戏中老游流水下滑,新游还未出来,使得按总额法计收的代理运营游戏收入占比提升,因而降低了游戏的毛利率。

另外TapTap海外版的产品研发在上半年加速开展,而海外版TapTap目前并没有做变现,因此也削弱了TapTap的赚钱效率。

整体毛利率从去年下半年的50.2%,略有下滑近1个点。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

体现到成本结构上,也就是游戏开发商分成、包含员工薪酬在内的其他成本占比提升。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

2、费用端

和其他娱乐平台很大不同的是,心动管理层们更愿意把钱花在员工身上,而不是单纯做卖力的营销投入。

去年年报点评中海豚君有过预期,由于今年的主要核心任务就是TapTap的出圈(用户增长),因此对应的营销投放肯定不会少,业绩预警中也印证了海豚君的观点。

但令我意外的是,相比市场投放支出,心动把更多的钱花在了人员的薪酬福利上,尤其是研发人员。

今年上半年,心动的研发费用和管理费用环比再次扩张,尤其是研发费用,同比增长近164%。在这样的对比下,销售费用只增长了24%,就显得比较克制了。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

拆开来看研发支出,如果都视作研发人员工资的话,这样的“暴增”除了数量上扩张(上半年新增员工130人),但实际上更多的是单个员工的薪酬狂涨带来!

海豚君按照上半年情况推演了下2021年全年,预计人均年薪直接从去年的65万涨到90万,增幅接近40%。黄老板可谓是“惜才如金”啊。海豚君此时才能够有所理解上半年传了很久的上海游戏圈“行业性涨薪狂潮”。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

四、亏损已在预期内,但心动前进的脚步何时才能超预期?

游戏流水的减少,叠加略显“疯狂”的员工支出,最后的亏损也就自然形成了。

数据来源:心动财报、海豚投研整理

但早在去年下半年,经营利润首次转负开始,心动已经通过近半年的时候,让市场逐渐做好了接下来持续亏损的心理准备。

亏损不可怕,互联网公司尤其是社区平台型的公司,都曾经或者正在经历亏损,资金也早已习以为常。但重点是,市场希望看到砸下去的钱能够快点“弄出声响”,而不是砸进一汪深潭,砸了就没了。

对于心动来说,内容为王时代下,自研游戏开发周期的趋势性延长不仅会带来收入与成本的错配,同时也是何时能够打开TapTap用户增长上升通道的关键钥匙。在自研游戏纷纷上线篝火测试的下半年,我们或许可以去期待看到一个真正具备成长性平台的“影子”。

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