文|财富质点 苏子纯

编辑|肇瑞

“要有直面改革的勇气，个体服从整体、局部服从全局、小道理服从大道理，做改革的促进派、实干家。”

2019年春节后首个工作日，海正药业召开改革动员大会，董事长蒋国平的发言掷地有声。他所作的《改革是唯一的选择》主题报告用了1小时16分钟。

彼时，蒋国平刚上任不久，面对的是一个多年亏损的海正药业。改革刻不容缓，海正药业立即行动。一方面大量出售资产，另一方面施展资本动作。

努力很快见效。2019年公司净利润由负转正，2020年扣非净利润6年来首次扭亏为盈；2021年该指标再次大涨270多倍。

但是，最新的业绩预告显示，2022年海正药业的净利润和扣非净利润增速变慢了。海正药业证券部向《雪浪商业》解释，

“增速下降”是个片面的看法。

业绩之外，近几年海正药业负债率居高不下，股价表现亦不尽如人意。股权激励计划下，员工、高管仍在流失。

去年，有投资者向海正药业提问，“公司改革三年，高瓴赋能三年。为何市值上不去？业绩为何增长的这么缓慢？”

01 盈利增长慢了

日前，海正药业发布了业绩预告，预计2022年实现净利润为4.45亿-5.40亿元，同比增长-8.60%到10.91%；扣非净利润为2.83亿-3.44亿元，同比增长34.59%到63.60%。

单从业绩数据来看，海正药业的表现可圈可点：连续四年实现净利润为正，连续三年实现扣非净利润正增长。不过，相比前两年，盈利增速逊色不少。

2020年，海正药业净利润大涨348.25%，达到4.17亿元；扣非净利润由上年的-25.21亿元增长至5563.71万元，6年来首次扭亏为盈。

2021年，海正药业净利润4.87亿元，同比增长了16.71%。同期的扣非净利润再次大幅增长277.94%，达到2.10亿元。

以此来看，2022年海正药业的净利润和扣费净利润出现增长放缓态势。

但海正药业证券部却认为，“增速下降”是个片面的看法。其在回复《雪浪商业》时表示，公司2022年营收和归母净利润（同比）基本持平，扣非后净利润大幅增长。

对于海正药业而言，能持续盈利已经彰显改革成效。毕竟，在此之前其已困难重重。

2015年起，多重因素影响下，海正药业结束了增收坦途。这一年，其营收下滑13.17%，净利润减少95.59%，扣非净利润更是锐减175.89%。到了2018年，利润更是遭遇断崖式下降，净亏损4.92亿元，同比下降达3730.15%。

从2015年到2018年，海正药业的扣非净利润多年亏损，期间的数值分别为-1.39亿元、-2.83亿元、-1.41亿元、-6.12亿元。

持续亏损之下，连续多年高垒的负债更是为海正药业的资金状况蒙上阴影。

2015年-2018年，海正药业负债均超百亿元，且出现持续增长态势。2018年，负债已经高达144.75亿元，负债率66.24%。

经营承压，海正药业高管亦频繁变动。

仅2018年，海正药业就经历了董事长、总裁、监事会主席、财务总监等众多高管的人事变动。

据2018年相关公告，公司6位董事，就有3位离任，三位独立董事全部离任。七位监事，包括监事会主席在内共有6位离任，高级副总裁之一的李晓明先生也已离职。

02 蒋国平来了

2018年底，海正药业的灵魂人物、前董事长白骅“因年龄和身体原因”递交辞呈。之后不久，蒋国平出任海正药业掌门。

1961年出生的蒋国平，早年毕业于安徽财经大学商业经济专业，曾长期在椒江当地政府系统任职，医药相关的学历或工作背景较少。

不过，海正药业称，蒋国平由于工作原因长期与海正药业接触，非常了解海正药业实际情况。

蒋国平上任后，就对海正药业提出了“聚焦、瘦身、优化”的战略方针，并快速落地实施。

2019年，海正药业开始“卖卖卖”模式。

当年5月，其拟以评估值1.38亿元转让浙江导明医药科技有限公司20.24%的股权；6月，拟转让子公司博锐生物28.28亿元老股。

这一年，海正药业还将位于上海、北京、杭州、台州椒江等地的多处房产或厂房挂牌转让；甚至园区饲养的23只孔雀也被拿来出售，不过彼时，海正药业向媒体表示此举是为了应对质量检查。

频频抛售资产，效果立竿见影。

2019年，海正药业实现扭亏为盈，净利润为9307.27万元，上一年度其还亏损4.92亿元。

不过，这一年海正药业扣非后净亏损竟然高达25.21亿元。也就是说，2019年其是靠主营业务之外的非经常损益事项实现了净利润的增长。

在年报中，海正药业也将盈利的主要原因归于制剂业务板块中自产制剂业务和引进推广制剂业务销售的增长带来毛利贡献的增加，以及2019年度公司完成对子公司海正博锐的股权重组交易以及其它非核心长期资产处置。

2020年，这种情况有所改观。

进入2020年，海正药业除了继续卖资产，还收购瀚晖制药有限公司49%股权。公司表示，本次并购是为了提高公司盈利能力。通过此次交易，高瓴资本成为海正药业的股东。

2020年，海正药业实现营业收入113.54亿元，同比增长2.55%；归母净利润4.17亿元，同比增长348.25%；实现扣非净利润0.56亿元，六年来首次扭亏为盈。

截至2020年末，公司账面负债总额126.03亿元，资产总额208.60亿元，资产负债率60.42%，同比下降3.71个百分点。

03 资本操作

2021年4月，浙江省国资委举办的浙江国有上市公司首次集体业绩说明会上，蒋国平称，今后三年将是海正药业发展的关键期。

针对未来发展，蒋国平提出，公司将重点推动管理升级，顺利完成瀚辉制药资产重组后的营销平台整合，开拓国内销售业务。

这一年，瀚晖制药重大资产重组事项获得中国证监会核准批复，并于2021年3月开始100%并表。

瀚晖制药之外，海正药业近两年还对重要持股公司进行了一些列增资扩股动作，意在推动上市。

2021年开年，海正药业宣布拟以现金方式对博锐生物进行同比例增资，增资金额5亿元。本次增资完成后，海正药业持股42%。

2022年12月，海正药业公告称，其参股的博锐生物拟通过增资扩股及转让部分股权方式引进战略投资者，海正药业股份被动稀释到40.32%。

海正药业证券部告诉《雪浪商业》，博锐生物一直在努力走向资本市场，具体要综合考虑市场环境、监管政策及公司的发展状况。

据悉，博锐生物目前估值已超百亿元。

海正药业另一家重要子公司海正动保，也被重点打造。

海正动保主营兽用制剂制造、包括保健及驱虫药剂产品。近几年，乘着宠物经济的东风，海正动保业绩良好。海正药业2019年财报显示，动保业务中宠物和反刍业务实现快速增长，完成全年目标营收，同比增长19.66%。

2022年7月，海正药业公告称，拟对海正动保实施增资扩股及部分老股转让。同年8月，海正药业宣布，拟通过非公开协议转让方式向公司实控人台州市椒江区国有资本运营集团转让所持有的海正动保4%的股权。

公告显示，海正动保投后估值25亿元。

2022年海正药业业绩说明会上，副总裁陈晓华表示，“去年动保做过一次增资，主要解决核心团队的持股问题，未来我们会加快推进上市的进程。”

海正药业证券部也对《雪浪商业》表示，海正动保有分拆上市的考虑，但上市要看市场情况而定，如有进展，公司会及时公告。

要上市的，还有导明医药。

导明医药是一家致力于原创新药研究、开发及产业化的公司，最初由海正药业和自然人何伟共同出资设立，彼时，海正药业持股73.40%。

2017年11月，海正药业表示，导明医药拟引入3亿元增资款，同时债权人深圳市松禾成长一号股权投资合伙企业（有限合伙）拟以其持有的1亿元债权转股增资。增资完成后，海正药业持股比例下降至40%。

2019年5月，海正药业发布公告称，将以公开挂牌方式转让参股公司导明医药20.24%的股权，除此之外，海正药业还在境外设立全资子公司，将所持有的导明医药的19.8%股权转由境外全资子公司间接持有。

彼时海正药业表示，本次股权转让是导明医药为实现境外上市而实施的股权重组整体方案中的一部分。

近日，海正药业证券部对《雪浪商业》表示，公司已全额计提对导明医药的长期股权投资减值准备，导明医药表示其正在积极寻找战略合作伙伴，力求上市或并购的机会。

04 股东减持、高管离职

2021年，蒋国平将之后的三年视为“海正药业发展的关键期”。

在这个关键期，还有不少问题困扰着海正药业。除了2022年增速的放缓，还有居高不下的负债率、低迷的股价，以及员工的流失。

2014和2015年，海正药业的负债率分别为52.22%和57.42%。2016年翻过60%关口之后，持续上攻，最高达到66.24%。2019年改革后的三年，这一指标有所下降，但仍在60%以上波动。

资本市场上，海正药业股价于2020年8月攀至21.78元的高点，之后便一路下跌。期间偶有回升，但难改走低趋势。截至2023年2月27日收盘，海正药业股价为10.96元，总市值为129.37亿元。

“近两年财务报表显示，公司经营业绩持续向好”，对于股价的低迷，海正药业证券部向《雪浪商业》表示，可能因为第二、三大股东的股份减持叠加医药行业的整体行情不佳，导致公司股价不尽如意。

海正药业公告显示，2022年6月7日至2022年12月6日，大股东HPPC（高瓴）通过集中竞价交易方式累计已减持公司股份23,963,535股，占公司目前总股本的2%。

2022年5月31日至10月28日期间，海正药业的另一大股东浙江国贸集团也通过集中竞价交易方式累计减持公司股份共计11,151,300 股，占公司目前总股本的0.93%。

不止这些，人才流失问题也挑战着海正药业的管理能力和管理智慧。

蒋国平上任之前和上任初期，公司都曾酝酿过股权激励计划，均未落地。

2021年4月的业绩说明会上，蒋国平再次提出，公司十分需要激励措施来吸引和挽留核心团队，后续公司将积极研究、推进员工持股股权激励工作。

3个月后，海正药业发公告称，公司向激励对象定向发行公司人民币 A 股普通股股票3300万股，本激励计划首次授予的激励对象不超过700人。

即便如此，海正药业仍有员工不断离职。

2023年1月，海正药业表示，由于部分首次授予激励对象因个人原因离职，不再具备股权激励资格，公司决定对其持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销。

除此之外，高管频繁离职的现象，也未有改观。

2021年3月，高级副总裁徐晓艳因个人原因辞职。同年8月，高级副总裁李思祺因同样的理由提交辞职报告。2020年，徐晓艳在海正药业获得的薪酬是196.94万元，李思祺为203.37万元。

《雪浪商业》发现，2020和2021年，海正药业薪酬最高的高管是公司董事、总裁李琰，薪酬超过260万元，而其他高管的薪酬大多100多万元。

与其他药企相比，海正药业的薪酬水平不算高。

以恒瑞医药为例。2020年，恒瑞医药薪酬最高的是董事长、总经理周云曙，金额为480万元；该公司多名高管薪酬超400万元。

“不论任何公司，都要面对有员工离职的情况，这是必然的。”海正药业证券部向《雪浪商业》解释称，医药行业更是一个具有充分竞争性的行业，员工离职具有普遍性。

其还表示，公司实施股权激励后，总体离职率在近几年是处于持续下降状态的。