文|节点财经 叁风

5月13日，小鹏汽车发布了2021年第一季度财报，其中核心看点在于：其营收同比大幅增长、毛利率首次突破至两位数以及首次确认软件包收入。

据财报显示，2021年第一季度，小鹏汽车实现营业收入29.51亿元，同比大幅增长616.12%，其中汽车销售收入28.10亿元。其毛利率由上年末的4.55%上升至本年一季度的11.18%。并首次确定自动驾驶系统XPILOT 3.0软件包收入，金额为8000万元，为其收入新增长点。

尽管小鹏汽车交出了一份不俗的成绩单，但其近期的股价走势却与之相背，开年伊始至本年5月，其股票跌幅已超三成。为何资本市场投了反对票，背后的逻辑究竟是什么呢?节点财经深度分析小鹏汽车2021Q1财报，发现背后暗藏诸多隐忧，值得投资者警惕。

 01 新产品销售增速现向下拐点

事实上，小鹏汽车财报中营收大增更像是表面繁荣。通常来讲，一季度为汽车行业的销售淡季，而上年同期受疫情影响导致汽车行业销售低迷，换言之，并非是小鹏汽车本期表现过于优异，而是去年同期行业景气度位于低点。

据公开数据显示，2021年第一季度，小鹏汽车累计交付汽车13340台，同比增长487.4%，但是倘若环比上年四季度增速则仅为2.9%，增幅甚微，实则处于增长疲乏的状态。

在小鹏汽车交付车型中，一季度，小鹏G3交付了5366台、小鹏P7交付了7974台。其中，P7在2020年6月份才开启首批大规模交付，上年一季度小鹏汽车销售车型仅有G3，本期产品线实现扩充，拥有G3+P7的双支柱车型，故其本期营收大增，还有新车型销售的缘故。

目前，P7是小鹏汽车产品线中的拳头产品，据小鹏汽车公布的数据显示，上年第四季度，小鹏 P7 销量为8527辆，并且P7是一款定价相对较高的产品，价量双收下，P7成为了小鹏汽车营业收入贡献的主力军。

但值得注意的是，小鹏P7批量交付尚不足一年的时间，其销量似乎出现向下的拐点。据上文所述，本年一季度，P7交付量为7974 辆，环比上年四季度下滑了6.49%，这反映出小鹏汽车产品的生命周期较短。但反观特斯拉，其Model 3在2017年7月批量交付，可目前仍为其核心产品，据特斯拉3月份的销售月报显示，其旗下车系中，Model 3的销量最高，达到24495辆，比上月增长82.87%。

小鹏汽车产品销售火爆期有限，故其另辟蹊径，以推陈出新的方式打开市场。今年4月份，小鹏汽车推出第三款车型P5。据小鹏汽车官网介绍，这是全球首款搭载激光雷达的量产智能电动汽车。

在财报电话会议中，何小鹏指出，2021年4月19日，小鹏汽车在上海车展推出了P5，预定开放53小时，收到的意向金数量即破万，超过预期。

且据小鹏汽车透露，小鹏P5车型售价将定档20万元左右，定位低于小鹏P7，小鹏P5价格下沉，则意味着将更着重于走量，但是否会影响小鹏汽车的毛利率水平，是令人担忧的。而P5能抢占多少新能源市场、口碑如何以及生命周期能维持多久?目前均是未知数。

 02 厮杀激烈如何突出重围?

目前，新能源汽车市场厮杀激烈，巨头公司跑马圈地，新入局者虎视眈眈，而局外不乏资本跃跃欲试等待时机进入混战。从品牌来看，前有巨头特斯拉，后有国内三大造车新势力“蔚来、小鹏汽车、理想汽车”，而传统车企嗅到机遇也在新能源汽车领域持续发力，五菱推出宏光MINI销量一马当先，长城旗下的欧拉系列广受好评、比亚迪汉EV也长期跻身于销量三甲。

最新的市场动向在于，国内科技巨头也陆续进军新能源汽车领域。2021年3月30日，小米在春季发布会上宣布小米智能电动汽车项目正式立项，首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额100亿美元。

无独有偶，华为也瞄准新能源市场这块蛋糕。2021年3月25日，华为与ARCFOX极狐深度联合打造的阿尔法S开启预订，在汽车圈和科技圈均赚足眼球。此外，本年4月20日，华为与赛力斯联合打造的赛力斯华为智选SF5也正式入驻位于上海的华为体验店。

科技巨头纷纷入场将使得未来汽车的竞争赛道发生改变，新势力机会点集中在“智能+网联+新能源”。

更值得警惕的是，小鹏汽车的劲敌横空出世，大众汽车将在2021年推出ID系列新能源汽车，已知车型包括ID.3、ID.4、ID.5、ID.6，届时赛道将愈发拥挤。康庄资产基金经理裘伯元曾对外表示，“大众汽车的该ID列产品价格区间直接对标小鹏汽车，但前者在品牌力上无疑远超后者，小鹏汽车恐将受到冲击，并且新能源汽车竞争格局预计在今年下半年进入白热化。”

就目前来看，小鹏汽车产品的竞争力有限。据乘联会数据显示，2021年1-3月，小鹏汽车的P7在新能源销量排行榜上排名为第十二。而造车新势力中，特斯拉旗下的Model 3、Model Y销量均位居前列，分别为第二、第五名，理想ONE位列第八名，蔚来ES6则位列第十一。值得一提的是，前述公司的产品并非新品，上市期间均在一年以上，但同样为老车型的小鹏G3却榜上无名。

新能源汽车不断普及，在业态逐渐成熟过程中，车企的品牌形象、核心产品是其立足市场的根本，而小鹏汽车或许目前正是缺少一款能打响招牌的主力产品。

此前，蔚来汽车凭借其第一款ES8，首次登台亮相便名声大噪。但小鹏首发的第一款车型G3，却未能深入人心，虽然其P7的产品力较G3大幅提升，但发售期间恰好碰上了国产Model 3连续降价，抢占了其风头，这也导致其品牌影响力始终未有大突破。

此外，毛利率的高低也是反映企业竞争力强弱的重要标志。虽然小鹏汽车本期毛利率首次突破10%，但要知道，早在2020年，特斯拉、蔚来、理想汽车的毛利率已分别达21.02%、11.52%、16.38%，而彼时小鹏汽车的毛利率仅为4.55%。2021年一季度，除理想汽车尚未公布外，特斯拉、蔚来的毛利率分别为21.32%、19.48%，均远高于小鹏汽车的11.18%。

面对严峻的竞争，小鹏汽车也在为未来的新能源大战积蓄能量。小鹏汽车创始人何小鹏在财报电话会议中指出，在销售布局方面，截至一季度末，小鹏汽车全国销售网点达178家，预计在今年年底，将提高到300家左右。

在充电设施网络方面，截至3月底，小鹏汽车品牌的超级充电站已运营 172座，而其目标是在年底建立超过500座小鹏品牌超充站。

众所周知，汽车行业是极其烧钱的。截至2021年一季度末，小鹏汽车账面拥有现金及等价物310.61亿元。但值得关注的是，小鹏汽车如今仍巨额亏损，本期，其净利润录得亏损7.87亿元，较上年同期亏损6.50亿元，亏损额进一步扩大。

不断流血的小鹏汽车能否消化如此大手笔的扩张，其又能走多远，是值得思考的。

 03 软件收入想象空间是否停在想象?

当特斯拉将“硬件为流量入口、软件为收费服务”的商业模式首次带入市场，软件收入成为车企的新盈利点，也为续写资本故事留下了极大的想象空间。

特斯拉此前就推出了驾驶系统性能加速升级包，以及自动驾驶FSD功能订阅。自此，革命浪潮掀起，新造车企业争先效仿，蔚来汽车对自动驾驶系统NAD首创按月开通、按月付费的服务订阅模式，小鹏汽车也不甘示弱，其付费软件中，P7至尊版升级XPILOT 3.0需要支付2万(购车时升级)或3.6万软件服务费用。

2021年第一季度，对于小鹏汽车来说是个特殊时刻，这是其首次将软件服务收入纳入财报，其本次确认XPILOT 3.0收入金额为8000万，其中5000万为去年的收入，3000万为一季度的收入。

但关键在于，小鹏汽车的软件收入的象征意义是否大于实际意义，软件收入的想象空间是否只是停在想象呢?

这就要看小鹏汽车的软件收入稳定性如何，以及付费率是否能够持续提升。财报电话会议中提到，截至2021年第一季度，P7 XPILOT 3.0的累计付费率超过20%，并在今年3月达到了大约25%。但是，对比特斯拉2020年软件服务35%的渗透率来看，小鹏汽车目前还是有一定的差距。

自动驾驶功能是付费软件的最大卖点，小鹏汽车为宣传自研自动驾驶，曾在3月份发起"小鹏 NGP3000公里远征挑战 "，从广州出发一路驶向北京，全程路线行驶超过3675公里，其中单车使用自动驾驶功能的里程超过3000公里。

虽然，小鹏汽车在自动驾驶方面卖力宣传，但其在保有量较小以及相关软件渗透率较低的情况下，想要实现靠软件盈利恐怕还有很长的路要走。

 04 “两颗芯”的供应链压力倍增

由于车规级芯片研发成本高昂，绝大多数汽车厂商都会选择与芯片品牌方合作，如小鹏汽车分别与英伟达、高通展开合作，其新款车型P5搭载的便是高通骁龙第三代SA8155P车规级芯片，蔚来新款车型ET7则采用了英伟达Orin芯片。

但对于新能源车企来说，目前仍难摆脱缺芯的困境，此前，由于芯片元件供应不足，蔚来在3月底停产了5天，进而影响了其4月的交付量，再次揭示了缺芯的现状。

何小鹏在财报电话会直言，“第二季度有可能是芯片最有挑战的一个季度，理想状态下可能在三季度能够缓解，但最差环境下可能要到明年第一季度。”

为应对“缺芯”难题，小鹏汽车也做了诸多准备，包括提前下单，与芯片供应商负责人直接沟通，以及扩展新合作伙伴，因小鹏大量智能化自研的部署，所以采取更灵活的AB件的方式来缓解这个问题。

虽然，小鹏汽车称将努力降低芯片短缺的影响，但仍难消对于其是否会受外部供应链压力，进而制约产能的疑虑。事实上，小鹏汽车预期2021年第二季度其总交付数量为1.55万辆-1.6万辆，收入预计为人民币34-35亿，相较于销售淡季一季度交付量1.33万辆，仅增加了一两千辆。

除了芯片外，新能源汽车的关键零部件还在于电芯。此前，由于三元锂电池成本持续上涨，小鹏推出了磷酸铁锂的车型，今年第二季度，磷酸铁锂版小鹏 G3、P7将开始交付。

何小鹏称，磷酸铁锂电池车型当前交付量还是比较小，电芯的爬坡也是需要一个季度，可能要到第三季度才能真正爬坡到一个比较舒服的状况。

事实上，这与磷酸铁锂电池的需求量增加不无关系。根据中国汽车动力电池产业联盟发布的数据显示，今年4月，我国动力电池装车量为8.4GWh，同比增长134.0%。其中三元电池共计装车5.2GWh，同比上升97.3%;磷酸铁锂电池装车量3.2GWh，同比上升244.5%。可见，磷酸铁锂电池的装车量正在爬坡中。

而何小鹏也在财报电话会议中透露，目前小鹏磷酸铁锂车型的需求度高于原来预期。然而，更换关键零部件则需要对应上游供应商的支持，但此前小鹏汽车该资源储备相对薄弱，在供应链条中也难有较强的话语权，届时，其能否解决电芯来源问题，是需要打个问号的。